小蜜共享原始股东缆转债754606值得申购吗？

2020年9月24日东缆转债发行，主张积极参加申购。

9月22日：短线大盘还将惯性回落 行情根底

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：奇正转债。今天上市新股：科前生物、路德...

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基本要素剖析

东缆转债转股价格23.88元，转股价值100.63元(9月22日收盘价24.03元)，对正股及实践流通盘的稀释率为5.12%/5.24%，稀释效果较弱。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为2.41%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.57%(9月22日数据)的贴现率核算，债底为88.43元。

下修条款为[15/30，85%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

中签率预算

假如假定原有股东70%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下近2.1亿元供出资者申购。假定上申购户数为800万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.003%邻近。

正股基本面

股权会集度尚可的民企。东方集团持有公司33.26%的股份，夏崇耀持有东方集团40.00%的股权，是东方集团榜首大股东，处于相对控股方位;袁黎雨直接持有公司8.16%的股份，夏崇耀、袁黎雨配偶为公司实践操控人，算计操控公司41.42%的股权。夏崇耀任公司董事长，袁黎雨曾任公司副董事长，现在并未在公司担任高管职位。质押方面，公司控股股东东方集团质押公司6.45%的股权，占其持有股权的19.41%，质押份额尚可。

公司的事务板块分为陆缆体系、海缆体系、海洋工程，具有500kV及以下沟通(光电复合)海缆、陆缆，±535kV及以下直流(光电复合)海缆、陆缆体系产品的规划研制、出产制作、装置和运维服务才能。

陆上电线电缆下流职业为电、电厂、通讯、铁路、石油化工、矿山、船只等，其间低端产品竞赛剧烈且商场份额会集度极低，当时处于供过于求的局势，盈余才能弱;技能含量高的特种电线电缆现在首要由少数外资企业、合资企业和国内抢先企业占有，未来开展潜力较大。

海底电缆首要用于海底电力的传输，下流可分为海上通讯、海上油气钻探、海优势力发电、海底观测和国防等领等，其间海优势电是当时海缆最大的使用场景。与陆上电缆比较，海缆在对防浸透与腐蚀等方面要求较高、因而机械结构杂乱，装置敷设需求专业团队、需求后期保护，客户对其质量可靠性等要求也较高，也因而海缆比陆缆的进入门槛与附加值更高，用户粘性也相对更强。海优势电场用海底电缆包含集电线路海底电缆和送出海底电缆两部分：集电线路海底电缆一般为35kV海底电缆，而送出海底电缆依据海优势电场距海岸间隔远近而不同，潮间带项目(除海上潮间带)只需求35kV的场内海底电缆;近海项目一般间隔海岸10-50km范围内，送出海底电缆依据海优势电场接入电的要求可选择110kV或220kV海底电缆;远海项目，距海岸100km以上的海优势电适合选用柔性直流并方法，跟着直流海底电缆技能水平的提高，未来±320kV乃至更高电压等级的柔性直流海缆需求将逐渐添加。现在国内具有220kV及以上的海缆批量出产和出售才能的企业较少。 电缆出产本钱中各类资料占比超越80%，其间铜为最首要的原资料，尽管产品一般采纳“本钱加赢利”的形式进行定价，但不同企业面临下流有不同的议价才能，商场方位高、竞赛才能强的企业往往有才能对下流议价以搬运原资料价格上升带来的本钱压力。

公司陆上电缆产品包含电力电缆(首要用于输配电)、电气配备用处电缆(通讯电源、核算机等)、特种用处电缆(矿用、核电站用等等)、架空绝缘电缆(长间隔输配电)。

海缆产品首要有沟通(光电复合)海缆(500kV及以下、220kV及以下、110kV及以下、35kV及以下)，柔性直流输电用XLPE绝缘直流海底电缆以及各类型的海底光缆。

2020年上半年公司完成收入21.21亿元，其间海缆体系收入10.69亿元、占比50.40%，初次超越陆缆体系，近年来海缆体系的收入快速增加，成为公司成绩增加的首要推力。

公司的海缆产品处于国内抢先方位。2007年公司成功出产并交给了110kV海缆;2010年出产并交给110kV海缆，2016年公司与上缆所等单位一起牵头制定海缆国家标准，2018年公司顺畅完成自主研制、规划、制作的首根国产化大长度海洋脐带缆;2018年11月，顺畅完成国家电浙江舟山500kV联输变电工程用首根500kV(含软接头)光电复合海底电缆的出产与交给，成为国内仅有具有500kV海底电缆本体和500kV软接头工程使用的企业，真实霸占了大长度沟通海底电缆的核心技能难题，完成进口代替。2019年，公司顺畅交给并投运500kV交联聚乙烯沟通海底电缆(含软接头)，现在公司海缆在国内商场均匀占有率到达30%左右。

海缆产品带动归纳毛利率快速上升。曩昔几年公司陆缆产品的毛利率坚持在10%左右的方位，而海缆产品除2018年因为公司原资料铜高价收购要素影响外，其他时刻均在40%以上，且出现逐年上升的趋势。一起与可比公司比较，公司归纳毛利率出现逆势上升的态势，且遥遥抢先。

在手订单足够，支撑公司未来成绩。到二季度末公司海缆与陆缆在手订单总额超80亿元，此外年头至今公司海缆公告的中标金额超越70亿元，支撑公司2021年成绩增加。此外中标项目包含我国电建集团在越南的BINH DAI 海风项目以及陆丰 22-1油田开发项目，是公司事务拓宽海外的重要标志，一起也是公司打破深海油气高端核心部件国产代替的重要行动，为之后海缆在深海油气的使用带来空间。

全球海优势电装机仍坚持快速增加、带动海缆需求。近年在中心以及当地方针驱动平价布景下国内海优势电装机增速坚持复合40%以上的快速增加，尽管2021年之后国家层面临海优势电装机补助将退出，但广东、江苏等沿海区域对海优势电或仍将坚持必定的支撑力度，装机量或将坚持评问。而海外区域东南亚国家如越南等近年海优势电装机速度也加速，跟着国内海缆企业对海外商场参加度的提高，海缆需求仍有必定保证。

申购价值与上市定位剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债(2020.9.22数据)进行比较，契合条件的好客、健友、龙大等转债的转股溢价率首要会集在15%~25%，咱们估计东缆转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~125的区间，中枢为120元。当时证监会核准的转债有20只，股市高位震动，心情仍然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更简单享用高溢价，东缆转债资质较优，申购价值较高。

东缆转债评级尚可，规划一般，估计上市115~125元。正股估值不高，成绩放量使得正股走出主升浪，当时心情较高。补助退坡引发的抢装潮使得风电项目工程建造如火如荼，海优势电职业壁垒比较陆风更高、生长延续性也相对更强;当时职业完成平价上仍有难度，后续需求调查方针持续性、尤其是地补接力的或许性。公司基本面较优，身处海风的较好赛道，丰厚的技能储备使得公司在海缆事务上具有竞赛力;到9.23公司公告的海缆体系中标订单算计已超越50亿元，完成翻倍增加，未来跟着产能开释、生长空间或许更为宽广。公司首要从事陆缆、海缆的研制、出产和出售，此外还触及海缆的装置敷设及抢修等海洋工程事务。国民经济持续增加带动电线电缆职业开展，产业方针的引导和扶持有利于职业的开展。海缆商场空间巨大，商场需求宽广。公司在海缆范畴确立了领导方位，公司的海缆产品在国内商场具有较强竞赛力，部分产品现已逐渐代替国外进口完成了国产化，现在公司海缆在国内商场均匀占有率到达30%左右。公司技能储备较强，是国内仅有把握海洋脐带缆技能并完成产业化的企业;创始的500kV海缆体系，打破六大核心技能。2017-2019年度，公司每年中标海缆体系订单(含税)分别为14.38亿元、20.36亿元和24.70亿元;本年到9.23，公司公告的海缆体系中标订单算计已超越50亿元。