健帆转债370529道氏理论正股分析

2021年6月23日健帆转债发行，活跃参加申购。

6月23日：短线大盘将继续冲高 有望应战35

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转债根本条款剖析

健帆转债发行办法为优先配售和上发行，债项评级AA，主体评级AA。发行规划为10.0亿元，初始转股价格为90.60元，参阅公告发行日正股收盘价格85.45元，转债平价94.32元，参阅同期限(6年)同评级(AA)的中债企业债到期收益率(2021年6月21日)为4.59%，到期换回价110元，核算纯债价值为88.34元。归纳来看，债券发行规划一般，评级一般，债底保护性尚可。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，85%”)，换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

正股剖析：血液灌流龙头，复合增速较高

1、龙头位置安定，盈余继续增加

健帆转债正股为健帆生物，公司是具有立异技能的血液净化产品提供商，首要从事血液灌流相关产品及设备的研产销，是国内血液灌流范畴的肯定龙头。公司首要产品包含一次性运用血液灌流器、一次性运用血浆胆红素吸附器、血液净化机、血液灌流机等，其间血液灌流器奉献约90%的经营收入。公司产品广泛使用于尿毒症、中毒、重型肝病、本身免疫性疾病、多器官功用衰竭等范畴的治疗。

近年来，跟着社会对血液灌流技能认可度的不断提高，血液灌流器产品商场需求不断增大。公司经过不断加大自主研制投入、商场推行及技能服务支撑力度，完成了主经营务收入的快速增加。2018年至2020年，营收收入由10.17亿元上升至19.51亿元，复合增速为38.53%。

2021Q1公司完成归母净利润2.83亿元，同比增加53.62%，收入和归母净利润均坚持高速增加的态势。盈余才能视点，公司毛利首要由一次性运用血液灌流器产品奉献，2020年归纳事务毛利率为85.30%，一次性运用血液灌流器产品毛利率为88.45%，坚持较为平稳态势。血液灌流职业的首要收购原资料为HA树脂质料、塑料柱体、酒精等出产质料。HA树脂质料的出产技能由公司把握，供货商在公司的技能指导及进程监控下进行出产，树脂归于根底化工资料，供给较为充沛，价格较为通明;塑料柱体规划出产简略、酒精的出产厂家较多且商场竞争充沛，因而上游工业的变化对公司影响不大。出售费用率2020年及2021Q1有所下降，净利率抬升。

2、商场空间宽广，产品力继续提高

血液净化是指将患者的血液引出身体外并经过一种净化设备，除掉其间某些致病物质，净化血液的一种治疗办法，是二十世纪后期在用人工肾治疗缓慢肾功用衰竭的根底上开展起来的一种新式医疗技能，其治疗的适应症早已逾越肾脏疾病规划，现在除药物或毒物中毒外，血液净化在顽固性高血压、多器官功用障碍归纳征、急性呼吸困顿归纳征、重症感染、严峻肝衰竭、终晚期肾脏疾病(尿毒症)以及各种本身免疫性疾病等多种临床严峻疾病的抢救和治疗方面也得到了更为广泛的使用。现在血液净化的根底治疗办法包含血液透析(HD)、血液灌流(HP)或血液吸附(HA)、血液滤过(HF)、血浆置换(PE)、免疫吸附(IA)等。公司可转债征集说明书显现，血液净化办法对尿毒症毒素的铲除率为：血液透析+血液灌流>血液透析滤过>血液滤过>血液透析，组合型人工肾(即血液透析+血液灌流)现已成为铲除尿毒症毒素的首要治疗办法。跟着我国老龄化进程的推进以及慢病人群的扩展，其商场快速扩容趋势现已较为显着，具有较宽广的商场开展空间。

公司作为国内血液灌流职业龙头企业，其创始的DPMAS技能在2020年新冠肺炎重症治疗方面也发挥了活跃的效果。公司研制投入坚持比年增加，血液灌流技能处于国内抢先、世界先进的水平。

出售形式上，首要采纳经销商买断式的出售形式，完成对医院终端出售。健帆生物坚持采纳产品出售推进、品牌提高并重，以完成本身对出售商场要素的有用掌控为意图的全方位、多层次全体营销形式。公司由自建的营销部队经过专业的学术推行及产品技能培训启示商场需求，经过给予技能帮忙支撑经销商进行快速产品出售，经过在售前、售中、售后针对经销商、终端医院及医护人员、患者进行全方位服务提高公司品牌形象。海外商场推行遍及加速。2020年度，公司境外商场完成出售收入5370万元，同比增加193.98%;其间下半年完成海外出售收入3600万元，同比增加270.87%，公司海外事务增加加速。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价118-123元，主张活跃申购。截止至2021年6月21日，健帆转债平价在94.32元，参阅同职业，评级类似的可比转债一品转债(评级AA-，存续债余额4.80亿元，平价99.53元，转债价格124.18元，转股溢价率24.77%)和万孚转债转债(评级AA，存续债余额5.99亿元，平价97.82，转债价格123.15，转股溢价率25.89%)，健帆转债定位应高于一品转债，接近万孚转债，健帆转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在118-123元邻近。

咱们判别，1、转债评级较一般，发行规划一般，转债流动性一般，债底保护性尚可，组织入库不难，一级参加无异议;2、公司是血液灌流职业的龙头企业，商场占有率80%稳居职业榜首，处于肯定独占位置;3、人口老龄化进程加速及缓慢病患病人数增多，血液灌流商场规划逐渐扩展;4、高毛利率产品和高净利率水平，继续推升公司ROE水平到达30%，公司高增加和高回报具有较高的出资价值。

归纳剖析，咱们估计健帆转债首日上市转股溢价率在25%-30%邻近，对应价格在118元-123元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0011%~0.0022%邻近。依据最新财报数据显现，正股健帆生物前两大股东为董凡先生和唐先敏女士,持股份额分别为43.90%和2.66%，算计持股份额46.56%，前十大股东持股份额58.42%，公司股权结构会集，组织出资者持股份额较高，商场重视度较高。咱们假定本次老股东配售份额80%~90%，则健帆转债留给商场的规划为1.00亿元~2.00亿元。

当时健帆转债设置优先配售和上发行办法，近期发行的长汽转债(AAA，发行规划35.00亿元)、国微转债(AA+，发行规划15.00亿元)，上有用申购张数约887万张/892万张。假定健帆转债有用申购数量为890万张，依照打满核算(单户申购上限100万)中签率在0.0011%~0.0022%邻近。