方正期货赚钱吗证券被挖老底 证券发行后市存质疑

自营商（Proprietary commercial）：证券生意所以自营商家身份出现时，必须向对方客户批注。以自营商而非代理人的身份参加证券事务的个人或公司。典型的是，证券商为自己的帐户买入证券然后将自己的存款卖于顾客。生意产品的赢利或许丢失便是他生意证券过程中付出价格和承受价格之间的差额。证券商在承认书中必须向顾客标明他是自营商。同一个人或公司在不一起刻能够以生意人和证券商的不同身份运营事务。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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如无意外，8月10日，证券商场第16只券商股、第7只IPO (初次揭露发行)上市的券商股——方正证券(601901.SH)将正式挂牌上海证券生意所。方正证券生不逢时，适逢2008年以来券商股的估值低谷，而且在破发成潮的2011年，这一征集资金到达58亿元的大盘 股能否能跨越“破发”难关，也触动着出资者的神经。

8月3日，方正证券发布《初次揭露发行A股定价、下发行成果及上中签率公告》，承认公司本次发行价格为 3.90元/股，对应发行后市盈率为19.5倍。

剖析师标明，此估值低于现在券商板块全体22倍市盈率水平，略高于广发证券、海通证券、招商证券等大型上市券商估值。

在当下赢弱的市况下，这一低定价准则让方正证券赢得了商场的不少拥趸，上下冻结资金高达1684亿元，也让监管层感到“欣喜”。

股东已“离婚”

5月27日，方正证券上市获无条件过会。“90%的上市公司 都是有条件过会。”一位投行人士标明。

方正证券前身为浙江证券，2002年8月29日，我国证监会赞同方正集团以2.295亿元受让浙江证券51%股权，公司于2003年更名为方正证券，并终究被豁免了证监会对原浙江证券的5亿元罚单。在2006年那波券商归纳治理大潮中，方正证券取得时机重组深受“鸿仪系”之乱的泰阳证券，并于2008年5月12日取得证监会核准，注册资本增加为16.54亿元，注册地亦搬到湖南。

依据招股书，持有方正证券5%以上股份的股东包含方正集团，持股56.592%，系控股股东;第二大股东为利德科技开展有限公司(下称利德科技)，占发行前总股本的8.646%;第三大股东为哈尔滨哈投出资股份有限公司，持股6.44%。

除了方正集团，方正证券的股东首要来历于原浙江证券和泰阳证券的股东，其间阅历屡次股权搬运，泰阳证券的原股东则阅历了重组中的高份额缩股、债转股和股权转让等。依据招股说明书，2002年5月至今，方正证券发生了11次国有股权转让。

2011年5月9日，湖南省人民政府对每次国有股权转让行为予以承认，称自2002年5月至今的这些股权转让行为“未实行国有资产评价、上级国资部分批阅以及出场生意等程序，存在程序瑕疵，但上述转让行为未危害其他国有股东利益、未形成国有资产丢失，股权转让合法有用”。

第二大股东利德科技的前史相对比较弯曲，也在方正过会当日，引起商场置疑，被以为这可能是方正集团的相关企业。

招股说明书显现，利德科技是一家首要从事“实业出资和出资咨询”的公司，注册资本为3亿元，首要股东为成都华鼎，后者的股东现为两家北京的法人股东：北京沃美科贸有限公司(下称沃美)出资5950万元;北京神州泰富文明传达有限公司出资4050万元。揭露材料显现，沃美是央视广告的最大代理商。

1999年8月建立的利德科技，开始是我国高科(600730.SH)的控股子公司，我国高科占有其90%股份，深圳市高新创出资有限公司持股10%。2011年2月，方正集团以5亿元收买了我国高科24.37%的股权。在2007年曾经，利德科技是方正集团持股约11%的方正科技(600601.SH)出售公司的股东，也是我国高科的客户。但工商材料显现，2007年2月后，利德的终极所有权转向了沃美。

“招股书要求发表的是当时的状况，这不是说股东之前有没有相关，而是现在的确没有。”一位挨近方正高管的知情人士对财新《新世纪》说，“这跟成婚启事相同，只需求成婚的时分两边是独身，曾经跟谁结过婚跟谁离过婚并不需求发表。”

定价纠结

方正证券是本年A股IPO商场第三大规划的新股发行。此前华锐风电(601558.SH)和巨大集团(601258.SH)别离经过IPO征集资金94.59亿元和63亿元，为本年来筹资规划前两位。

方正证券本次发行量为15亿股，占发行后总股本24.59%;征集资金58.5亿元，将悉数用于弥补资本金。

依据公告，本次方正证券上下发行累计冻结资金1683.7亿元，上中签率为2.24%。挨近方正证券承销团的人士标明，“在本年A股低迷的布景下，如此体量的冻结资金显现商场资金量并不少。一起，也标明公司3.9元贱价发行战略的成功。”

依据发表，此次方正证券下冻结资金总额为248亿元，合计52家询价目标办理的93家配售目标足额交纳了申购款并参加了本次下申购报价。其间，到达发行价格3.90元/股，并满意《下发行公告》要求的配售目标为69家，下认购倍数5.45倍。

挨近生意的人士告知财新《新世纪》记者，方正证券内部对发行定价有过争议。

在承认询价区间时，一度为下限定于3.9元仍是3.7元引发争议。终究承认发行价时，公司内部又为定于3.9元仍是4元纠结一番。

“3.7到3.9之间的差异，便是两毛钱的差异，但15亿股，终究差异便是3亿元。”

支撑3.7元下限者以为，较低的价位简略取得组织认可，加大认购倍数，一起下降未来上市后破发危险。支撑3.9元者则以为，终究牵涉到3亿元的征集资金，这是一个需求考虑的价码。“不能一看组织哭穷，就让着他们。”支撑定价上限的人士标明。

当3.7元的下限询价区间承认后，公司内部又在3.9元与4元的终究发行价上打开纠结。“如果是3.9元的话，对应19倍市盈率，4元的话，对应20倍市盈率。咱们以为20倍的PE，是个很奇妙的点，关乎出资者心思价位。”

终究，对破发危险的忧虑令方正证券内部终究一致思路——贱价发行。

挨近生意的人士标明，“的确不期望组织出资者在申购成功后，一上市就卖掉。组织一兜售，不但坏了新股上市的商场形象。别的，几百万的单横在那里，散户怎样敢下单?终究成果只需一个——跌破发行价!”

北京一位券商研究员标明，现在A股市 场券商板块全体市盈率为22倍左右，市净率为2.18倍。而在2008年10月28日上证指数见底1664点时，券商板块市盈率和市净率别离为24.06倍和3.72倍。

该研究员以为，当时券商板块整体估值现已低于2008年熊市晚期水平。但本年破发大潮之下，方正证券大盘上市，能否守得住破发检测，仍为商场所重视。

“现在这个上市的时点，终究意味着保护伞，仍是危险点，尚未可知。”北京一位券商剖析师说。

远景预期

影响新股是否破发的要素，除了定价和大市，也在于在券商中坐落第二队伍的方正证券能为出资者描绘怎样的一个未来。

现在方正证券是一家在浙江、湖南具有首要经营部资源、以生意事务见长的中级券商。到2010年12月31日，方正在全国具有87家经营部，其间湖南、浙江的63家经营部，占72.41%;一起，方正证券也在北京、上海、天津、重庆等13个省市的中心城市设有24家经营部。

到2010年12月31日，方正证券净资产为89.64亿元，2010年经营收入30.88亿元、净赢利12.72亿元、每股收益0.27元，在上市券商中属中等水平。

8月1日，方正证券董事、总裁王红舟在进行上路演时标明，公司未来的增加潜力，一是持续并购，这暗示了方正还将持续收买其他券商的方案;二是未来在剧烈职业竞赛中，方正证券的优势之一是事务资历“全车牌”。

“并购决议计划上，方正不同于其他国有控股公司，决议计划程序简略、链条短，功率相对高。”挨近方正集团的知情人士标明。

方正现在控股的公司包含：首要做投行事务的合资公司瑞信方正(持股66.70%)、方正期货(持股85%)、方正和生出资有限责任公司(100%)，最新拿到一个车牌是7月获批的方正富邦基金办理公司(持股66.7%)。

“咱们刚拿到全车牌，只需做到职业的中下等水平，就有显着的增加空间。”挨近方正证券的知情人士以为。上市之后，方正证券也将位列上市券商中等水平。

获益于生意事务区域点优势，方正证券曩昔几年的商场份额增加较快。

同大都券商相同，方正证券收入结构中，生意事务是公司的首要收入来历。自2008年吸收兼并泰阳证券后，公司商场份额呈跨越式增加：生意事务商场份额由2002 年的0.54%增至2010年的1.71%，年均增加率达27.87%。

到2010年12月31日，公司生意事务商场份额在生意所会员中排名第17位，经营部数量在全国106 家券商中排名第13位，在上市券商中现在实践排名第七位。

但在生意事务商场份额增加的一起，佣钱费率下降也成为生意事务开展的潜在危险点。长江证券研究所刘俊告知财新《新世纪》记者，因为公司首要经营点散布在竞赛较为剧烈的浙江等地，归纳佣钱费率下滑非常明显，2010年佣钱费率降幅达31.06%。

别的，从2007至今三年，生意事务占方正证券经营收入的份额正在下降。依据长江证券研究报告 ，公司在2007年-2010年，生意收入占经营收入总额的份额别离为87.26%、84.22%和65.09%;生意事务奉献的经营赢利占公司赢利总额的份额别离为106.51%、107.98%和74.26%。

“借力于瑞信方正的合资券商，方正证券的投行事务有所提高，不过其增加持续性有待商场检测。”刘俊标明。自2008年公司证券与瑞士信贷合资建立瑞信方正专门从事投行事务后，2010年全年瑞信方正累计承销金额超越381亿元，主承销金额商场份额由2009年的1.51%上升至2010年的2.54%，排名由上一年的20位上升至2010年的第13位。

多位剖析人士均标明，尽管瑞信作为合作伙伴确保了方正证券投行的事务来历和根本水准，但方正证券投行增加的持续性和稳定性还有待商场验证。

到2011年7月22日，依照发行收入计算，瑞信方正证券完成承销收入1747万元，位居职业第51位，商场份额为0.18%。该笔承销收入首要来自于一笔中石化可转债项目，承销金额38.3亿元。但本年到7月22日，已有48家券商有IPO发行项目，39家券商有增发主承销项目，11家。