比音转债072832值长盛债券得申购吗？

6月15日，比音勒芬揭露发行 6.89亿元可转化公司债券，简称为“比音转债”，债券代码为“128113"。当时转股价值：100.6元，纯债价值：92.94元，保本价：117.3元，债券收益率：2.75%，AA级。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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条款剖析

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.4%、0.6%、0.9%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的均匀票面利率水平适当;到期换回价格为112元，补偿利率略高于商场均匀水平。

信誉评级来看，中证鹏元对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各项条款均中规中矩，1)转股价批改条款(15/30，85%);2)有条件换回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，三项附加条款均归于惯例设置。

归纳来看，公司本次发行补偿利率略高于职业均匀，附加条款无亮点。公司发行公告日收盘价为14.99元，对应平价为100.6元。本次发行的比音转债评级为AA、期限为6年、6月10日6年期AA级中债企业债YTM为4.4929%、中证公司债YTM为4.5152%，归纳以上本文取YTM为4.5%，测算转债纯债价值为90.52元，债底维护较好;到期收益率为2.75%，略高于同期限国债收益率。

正股根本面剖析

公司首要从事自有品牌比音勒芬高尔夫服饰和新品牌威尼斯狂欢节休假旅行服饰的研制规划、品牌推行、营销络建造及供应链办理。公司主打比音勒芬和威尼斯两大品牌，比音勒芬品牌下分为三个系列，高尔夫系列、日子系列、时髦系列，威尼斯品牌则首要满意顾客休假旅行场景的穿戴需求。公司产品依照品类来区分，首要分为上装类、下装类、外套类和其他类。公司方针客群是中产收入及以上的消费集体，实施差异化战略，商场竞争压力较小，开展前景宽广。公司选用轻财物的品牌运营形式，公司致力于附加值较高的事务链上游的规划、研制和事务链下流的品牌运营和出售途径建造等中心环节，而将处于出产、运送配送等低附加值的环节外包给出产商。2018年，公司被评为“年度沪深两市纺服上市公司归纳排名十强公司”，“国家纺织产品开发基地”;2019年比音勒芬高尔夫服装和T恤荣列“2018年度同类产品归纳占有率榜首位”，“2019年度我国消费品商场高质量开展优选品牌”;公司取得第十三届我国上市公司价值评选“中小板最具成长性上市公司十强”，“新我国建立70周年70品牌”荣誉。

跟着可支配收入的进步，消费晋级趋势日益闪现，产品的品牌、质量等要素也逐步影响人们的消费挑选。一起，我国高净值人群快速添加，也将促进对我国中高端服装品牌的需求。据国家统计局数据显现，2014-2019年我国城镇居民可支配收入和人均消费开销别离为由28,844元和19,968元添加至42,359元和28,063元，年均复合添加率别离为7.99%和7.04%，我国农村居民可支配收入和人均消费开销别离为由10,489元和8,383元添加至16,021元和13,328元，年均复合添加率别离为8.84%和9.72%，城乡居民的人均可支配收入及消费水平不断进步。高净值人群也快速添加，依据《我国私家银行2019》数据显现，2018年国内高净值人士(个人可出资金融财物600万元人民币以上)的数量到达167万人，总人数稳居全球第二，估计到2023年将添加至241万人。而且高净值人群的消费水平较高，中高端服装品牌商场规模有望扩展。

因为居民健康认识进步，旅职业商场空间宽广，这将有助于比音勒芬和威尼斯两大品牌开展。人们日益重视健康运动，运动服饰职业开展机会较好。我国工业信息显现2013年至2018年年均复合添加13.04%，商场规模超400亿美元，在服装各子职业中排名靠前。此外，我国休假旅行服饰商场空间宽广，跟着疫情继续好转，旅职业重启，公司威尼斯品牌将迎来杰出的开展前景。依据国家统计局数据显现，国内旅行人数现已从2015年的40亿人次添加到2019年的60.1亿人次，年均匀复合添加率10.71%;国内旅行总花费从2015年的34,195亿元增至2019年的57,251亿元，年均匀复合添加率13.75%，这将不断扩展休假旅行服饰商场规模。

公司构建世界化协作团队，专心产品研制，优选面料供货商，精确掌握时髦潮流，不断提高 产品品质，以此贴合顾客需求。公司研制规划团队由我国、英国、韩国三国闻名的规划师组成，延聘前Burberry高尔夫系列规划总监的Paul Rees为品牌创意规划参谋，延聘曾在Gucci作业超越十年的意大利人Giuseppe Palmiero为品牌艺术总监，与世界一线品牌接轨，尽力打造我国高尔夫服饰榜首品牌，提高品牌内涵价值。一起，公司还与全球闻名面料供货商建立起杰出安稳的协作关系，包含日本伊藤忠商事、意大利Loro Piana、意大利维达莱、意大利康可俪尼纺织、美国戈尔公司和美国Malden Mills公司等，不断追逐世界标准，保证了公司产品品质。

公司完成出售途径全掩盖，不断提高商场份额。公司出售途径掩盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场，且于2019年开辟电商途径。在直营和特许加盟相结合的品牌运营形式下，公司具有894个终端出售门店，营销络掩盖全国31个省市的中心商圈、高端百货、机场、闻名高尔夫球会会所等，位列中高端品牌国内终端门店数量第三名。跟着城市社区化的开展趋势，公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在商场，并将商场进一步下沉到开展较快的三四线城市，估计商场容量到达1,500到2,000家。一起，公司活跃布局线上途径，经过与电商渠道深度协作，为顾客供给多途径的购物体会。

公司清晰品牌定位，实施差异化战略，卡位优质细分赛道。公司现有的高尔夫系列现已打造成为国内高尔夫休闲服饰龙头，并逐步向日子化、时髦化开展，满意顾客不同场合需求。比音勒芬从2013年起就正式成为我国国家高尔夫球队协作伙伴，为国家队供给专业的竞赛及练习服装，助力参与奥运，不断稳固高尔夫服饰品牌的领先地位。公司的威尼斯新品牌将成为仅有定位休假旅行服饰商场的品牌，打造亲子装、情侣装以及家庭装，满意家庭出游的着装需求。

分产品看，上衣营收与毛利占比小幅下滑，外套坚持安稳，下装有所扩展;毛利率高位坚持 安稳，在 60%左右动摇。整体来看，上衣收入与毛利占比在40%邻近，外套为20%，下装为20%左右。14-19年，上衣收入由48.62%下降至41.48%，下装收入由16.15%上升至19.56%，外套坚持安稳。从毛利率来看，19年公司各项事务毛利率均有所上涨，到达65%以上。

公司19年营收与归母净赢利同比添加23.70%和39.13%;公司毛利率动摇上升，20Q1下降至 60.83%;近三年公司期间费用坚持安稳，出售费用率较高，在 30%邻近。18A/19A公司别离完成营收14.76亿元、18.26亿元，同比添加39.96%、23.70%。归母净赢利别离为2.92亿元、4.07亿元，同比添加62.16%、39.13%。18A/19A/20Q1公司毛利率别离为63.28%、67.78%、60.83%，20Q1下降首要受疫情影响。公司期间费用整体坚持安稳，出售费用终年处于高位。

现金流量目标方面，近五年现金收入比均高于110%，出售产品的收入能及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营事务获取现金的才能较强，出售质量较高。营运才能目标方面，19年应收账款与应收收据金额占总财物比重为 5.58%，19 年应收账款周转率添加至14.89，坏账危险较小。公司存货周转率逐年下降至0.91，首要由存货添加所造成的。近三年公司总财物周转率较为安稳，运营功率较高。偿债才能目标方面，19年公司财物负债率为22.42%，负债较少，偿债才能强;流动比率为 3.55，阐明公司短期偿债才能强。公司ROE受出售净利率影响较大，16A-19A随出售净利率逐年添加，财物周转率、权益乘数较为安稳。

正股当时P/E 21.1x、P/B 4.15x，均坐落曩昔三年估值中枢邻近;正股市值78.87 亿元，流通盘51.37亿元，180日前史动摇率根本安稳在50%~80%之间，弹性较高。

出资主张

高尔夫服装细分龙头，主品牌步步为营、新品牌将放量奉献收入。公司首要从事比音勒芬品牌服装的规划与营销事务，选用出产外包、直营与加盟相结合的产销形式，现在现已成为全国高尔夫服装范畴的服装龙头，曩昔几年公司凭仗安稳的研制规划以及营销投入，现已打造构成比音勒芬这一面向中高端消费人群的品牌，门店在全国一二三线城市以及机场等区域稳步添加，单店收入也稳步提高，收入与赢利均坚持20%以上的添加，一起毛利率、期间费用率、ROE等盈余目标处于职业靠前方位，负债率较低、财物周转才能强，估计未来仍有较大的扩张弹性。现在公司现已开辟第二品牌威尼斯，现在正在进行门店扩张，估计未来将为公司带来新的添加点。

估值处于上市以来偏低方位。从估值来看，公司最新收盘价对应PE(TTM)为21.4X，估值处于上市以来的偏低方位，同职业可比公司锦鸿集团PE(TTM)17.3X、报喜鸟PE(TTM)22.2X，与同职业比较公司估值处于中等方位。

平价、债底维护尚可。比音转债补偿利率略高于商场均匀设置，各项附加条款均无两点。以对应正股6月10日收盘价测算，转债平价为100.7元，平价维护较好;在本文假定下纯债价值为90.52元、YTM为2.75%，债底维护尚可。

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，主张活跃申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价100.7元，当时商场中可比标的维格(最新收盘价为91.84元，溢价率46.18%)、海澜(最新收盘价为98.85元，溢价率89.5%)，近期上市新券中起步上市首日收盘价为104.06元、溢价率39.98%，考虑到公司标的的稀缺性以及根本面，估计本次转债上市首日价格在115元左右;本次转债仅设置上，假定原股东优先配售50%，则留给大众出资者的额度为3.45亿元，进一步假定上500万户申购，则中签率在0.007%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。