天合民生银行信用卡积分转债718599申购价值分析

8月12日：大盘技术上存在回调压力 A股市

今天可申购新股：中旗新材、龙版传媒。今天可申购可转债：江丰转债(债)、川恒转债(债)...

天合转债718599申购价值剖析天合转债718599正股剖析新股雷电微力301050出资价值剖析新股雷电微力301050打新价值剖析新股雷电微力301050职业剖析新股雷电微力301050申购价值剖析

8月13日，天合光能揭露发行52.52亿元可转化公司债券，简称为“天合转债”，债券代码为“118002"。

转债信息

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，与近期发行转债的均匀票面利率水平适当;到期换回价格为115元，高于商场均匀水平。

信誉评级来看，联合评级对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各条款中规中矩，1)转股价批改条款(15/30，85%);2)有条件换回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)。

归纳来看，公司本次发行利率高于职业均匀水平，附加条款中中规中矩。公司发行公告日收盘价为50.03元，对应平价为99.05元。本次发行的天合转债评级为AA、期限为6年、8月10日6年期AA级中债企业债YTM为4.3265%，本文取YTM为4.33%，测算转债纯债价值为93.52元，债底维护较好;到期收益率为3.15%，高于同期限国债收益率。

正股剖析：光伏组件龙头，继续推动大尺度和一体化战略

1、深耕光伏范畴二十余年，全球光伏组件龙头供货商

天合光能是一家光伏才智动力全体解决方案供给商，在全球光伏组件制造商排名中长期位居榜首队伍。首要事务包含光伏产品、光伏体系、才智动力三大板块，能够在供给高效光伏组件的基础上为客户供给一站式服务。其间，光伏产品事务是公司的首要事务，2020年收入占比75%，首要产品包含硅基光伏组件，销往全球100多个国家及区域。光伏体系事务近年来占比有所提高，2020年收入占比20%，体系事务包含体系产品、光伏电站事务。

光伏组件产值和销量的提高带动收入大幅增加，在建出产线悉数投产后有望进一步提高产值。2020年，公司光伏组件的产值和销量均完成50%以上的增加，带动经营收入增加26.14%。公司出产的光伏组件中，少部分用于电站、电站工程建造办理及体系产品，考虑内部运用后的产销率一直在95%以上。近年来，公司的归母净赢利一直保持增加趋势，近五年复合增速高达26.56%，2020年归母净赢利增加91.73%至12.29亿元。

公司的赢利率水平稳中有升，期间费用率有所下降。2016年以来，公司的出售毛利率略有下降，但出售净利率有所提高。2016-2018年毛利率下降首要是受光伏组件职业全体价格下降的趋势影响。2018年以来，公司尽力提高组件的出产工艺，确保了毛利率水平的相对安稳，2020年毛利率和净利率反向变化首要是因为新收入原则的履行。新收入原则将本来计入出售费用的运杂费改为计入经营本钱，导致经营本钱的上升和出售费用率的下降。不考虑该要素影响，公司的期间费用率稳中有降。

2、产能翻倍增加，推动大尺度占比

到2020年末，公司光伏组件产能约22GW，本次可转债的募投项目之一“盐城大丰10GW光伏组件项目”建成后，将新增产能10GW，依据公司战略规划，公司在2021年末光伏组件产能规划超越50GW。当时光伏发电工业生长敏捷，本钱下降和产品更新换代速度不断加速，光伏电池和组件朝着大尺度、高功率、高转化率的方向开展，公司未来先进产能继续提高，产能结构将向高端产品歪斜。公司规划运用210mm 大尺度电池的组件对应的产能在2021年末占比超越80%，将进一步稳固在大尺度高效电池和组件范畴的抢先地位。

此外，公司2020年11月18日发布公告发表与通威股份的协作事宜，为充分发挥两边在光伏工业链各环节的抢先优势，天合光能与通威股份一起出资年产4万吨高纯晶硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目、年产15GW高效晶硅电池项目。公司持股份额为35%，合资项目将首要出产210系列相关光伏产品，一体化布局有助于下降公司收购本钱，安稳工业链供给，一起为公司供给新的赢利增加点，增强盈余才能。

本次发行转债征集资金52.52亿元，首要投向光伏电池项目、光伏组件项目以及弥补流动资金，其间包含10GW光伏组件和29GW高效太阳能电池产能。到2020年末，公司光伏电池产能约12GW，比较于组件产能，公司的电池产能存在敞口，募投项目中的高效太阳能电池项目首要出产210mm大尺度高效太阳能电池，首要用于自用，可添补公司光伏电池产能环节的敞口。而且经过自产电池片，公司能够进一步下降本钱，提高盈余才能。

申购主张

归纳考虑本次转债条款、正股股价与基本面，主张活跃申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价99.05元，当时商场可比标的较少，估计本次转债上市首日价格在125元以上;本次转债一起设置上+下发行，假定原股东优先配售80%，则留给大众出资者的额度为10.5亿元，进一步假定上900万户申购、下10000户申购，则中签率在0.005%左右，主张一级商场活跃申购，二级商场也可择机装备。