002178(000505股吧)

国城转债(127019)申购代码：070688，正股代码：000688，正股简称：国城矿业。原股东配售代码：080688，原股东每股配售额：0.7758(元/股)。现在转股价值106.36，规划8.50亿元，信誉等级：AA。

7月14日：短线大盘有望再冲高 将继续在34

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条款剖析

利率条款来看，可转债6年票面利率别离为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期发行转债的均匀票面利率水平;到期换回价格为110元，归于惯例设置。

信誉评级来看，联合信誉对主体与债项别离给予AA、AA的评级。增信方面，本次可转债无担保。

就转债的附加条款来看，各项条款设置中规中矩，1)转股价批改条款(15/30，85%);2)有条件换回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)。

归纳来看，公司本次发行利率略低于职业均匀，附加条款也并无亮点。公司发行公告日收盘价为20.89元，对应平价为99.15元。本次发行的国城转债评级为AA、期限为6年、7月10日6年期AA级中债企业债YTM为4.7230%、中证公司债YTM为4.7345%，归纳以上本文取YTM为4.73%，测算转债纯债价值为87.65元，债底维护尚可;到期收益率为2.41%，低于同期限国债收益率。

正股根本面剖析

公司主营事务为有色金属采选及下流相关产品出产，有色金属采选事务的首要产品为锌精矿、铅精矿、铜精矿、硫精矿和硫铁粉，下流相关产品出产事务的首要产品为工业硫酸和次铁精矿。公司正着力展开三大板块，矿业板块、化工锻炼、交易板块，矿业板块即为公司主营事务，现在国城矿业全资持有9家公司，其间内蒙古东升庙矿业有限责任公司，年采选规划为220万吨，已跨入国内大型现代化矿山队伍;化工锻炼活跃布局循环经济清洁出产联产展开形式，在内蒙古乌拉特后旗青山工业园区，出资建造硫铁钛资源归纳循环使用项目;交易板块首要为自产产品出售、期货保值及其他交易，一起活跃拓宽交易事务，下设营销办理部、上海公司、天津公司、香港公司等分支机构，以资源为依托，商场为载体，在境内外展开矿产品、有色金属产品的出售和金融交易事务。

有色金属采选业具有周期性，受微观经济周期、供求和库存情况等要素影响。近期因为海外疫情重复，全球首要矿产品出产国出产供应遭到扰动，跟着疫情缓解，逐渐复工复产，有色金属产品需求开端康复，尤其是锌铜等工业金属品需求提高较快，库存下滑趋势显着，供需双紧构成近期价格大幅上涨，公司成绩有望随之添加。以往年份价格和成绩走势也证明了这一点，铅、锌、铜等有色金属价格大幅动摇，我国有色金属职业的赢利水平也会随之阅历较大动摇。2015到2016年，受供应侧变革、环保方针等影响，铅、锌、铜等有色金属价格从近几年的底部开端大幅向上运转，国内有色金属采选企业的精矿产品价格同步上涨，其盈余才能也大幅上升。2017年铅、锌、铜等有色金属价格坚持上升趋势，在2018年上半年到达近年来的高点，从2018年下半年开端，相关有色金属价格出现了回落，2019年坚持跌落的趋势，相应的国内相关有色金属采选企业在2017年和2018年赢利较为丰盛，2019年上半年开端出现下滑。

公司不断向现代矿山企业转型，工业技术优势显着，资源配置功率高。公司部属企业东矿公司，出产设备先进，选用直径6.4*3.3m半自磨机，完成了选矿全流程自动化。“杂乱空区灾祸危险环境下歪斜厚矿体安全高效接连回采关键技术”曾荣获我国有色金属工业科学技术奖三等奖，采矿厂、尾矿库取得安全出产标准化二级企业证书，选矿厂取得安全出产标准化三级企业证书。公司部属企业临河新海公司出产的工业硫酸获“内蒙古名牌产品证书”。

公司具有资源和区位优势，构成完好产业链，便利挖掘、锻炼与出售。内蒙古区域为我国铅锌矿首要产地之一，锌资源储量全国占比排名第二，公司首要矿山东升庙矿山坐落内蒙古巴彦淖尔，单一矿山铅、锌精矿产值均位居全国前列。到2020年3月末，公司部属各矿山企业保有资源(矿石)总量算计16,232.40万吨，锌金属量170.74万吨。该区域有色金属采选和锻炼均构成了完好的产业链，国家产业方针和税收方针对该区域有必定歪斜。公司部属各矿山企业及锻炼厂均邻近乡镇，运送条件好，便利公司矿产品的出售。

公司出售情况较好，商场占有率有待提高。2019年全国锌精矿产值280.58万金属吨，公司产值5.78万金属吨，占比2.06%，全国铅精矿产值123.12万金属吨，公司产值0.83万金属吨，占比0.67%。公司商场占有率不高，铅精矿商场占有率逐年下降，首要因为矿石档次低导致产出的铅金属量下降所造成的。各产品产销量均在85%以上，锌精矿、硫精矿产销量能达107.39%、108.97%，出售情况好。

分事务看，首要会集在有色金属采选、硫酸及其隶属、有色金属矿产品交易;近三年有色金属采选收入与毛利占比均在80%以上，对公司成绩影响较大;毛利率走势看，18年后有色金属采选、硫酸及其隶属呈下滑趋势。公司有色金属采选收入占比17年前不断添加，近三年小幅下降，由96.39%下降至87.33%，17年到19年毛利占比也由98.33%下降至83.15%。有色金属矿产品交易则出现添加趋势，19年营收占比扩大为8.70%，毛利占比为10.67%。毛利率来看，18年有色金属采选、硫酸及其隶属事务均处于高位，在50%邻近，19年两者下滑较快。

公司19年营收同比削减16.75%，归母净赢利同比削减57.82%;公司毛利率17年到达阶段性高点后下滑较快;公司办理费用率添加较快，其他坚持相对安稳。18A/19A公司别离完成营收12.26亿元、10.21亿元，别离削减1.18%、16.75%。归母净赢利别离为4.05亿元、1.71亿元，别离削减1.79%、57.82%。2018-2019年公司成绩下降，首要是因为铜、锌价格一度跌至曩昔三年低位，对公司成绩构成压力。18A/19A/20Q1公司毛利率别离为54.37%、35.16%、33.62%，一季度毛利率进一步下滑首要系新冠疫情影响，首要产品出售量和均匀价格同比下降，导致出售产品收到的现金同比削减所造成的。近三年公司办理费用率添加较快，其他相对坚持安稳，占经营收入比率也较低。

现金流量目标方面，近三年公司现金收入比在100%以上，出售产品的收入能及时转化为现金流入公司，反映出公司的主营事务获取现金的才能较强。营运才能目标方面，19年应收账款占总财物比重仅为0.92%，应收账款周转率添加至12.56，坏账危险较小。19年存货周转率下降为9.19，运营功率较高;近三年总财物周转率下降至0.39，首要是营收下降和总财物添加所造成的。偿债才能目标方面，19年公司财物负债率为20.02%，负债压力小;19年流动比率由4.24下滑至1.30，公司短期偿债才能较好，但下降较快需求继续重视。公司ROE受出售净利率影响较大，在出售净利率的带动下出现下滑趋势，近三年财物周转率逐年下降，权益乘数相对坚持安稳，一季度受疫情影响出售净利率、财物周转率进一步下降。

正股当时P/E 311x，P/B 11.76x，均高于曩昔三年估值中枢;正股市值254亿元，流通盘254亿元，180日前史动摇率根本安稳在30%~40%之间，弹性一般。

申购主张

归纳考虑本次转债条款、正股股价与根本面，主张申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价99.15元，当时商场中可比标的明泰(最新收盘价110.32元、转股溢价率24.18%)、华钰(最新收盘价132.25元、转股溢价率-3.93%)，估计本次转债上市首日价格在110元以上;本次转债仅设置上，假定原股东优先配售50%，则留给大众出资者的额度为4.25亿元，进一步假定上600万户申购，则中签率在0.007%左右，当时商场心情较为火热的情况下，主张一级商场能够申购，但二级出资须慎重。