太化股份股吧(新华富时a50期指)

锦鸡转债，可转债代码：123129，转股价值100.42元，信誉评级：AA-,发行规划：6亿，税后收益2.28%，征集用：精密化工产品项目等。主张无脑申购。

11月3日：短线大盘回调空间有限 技能上存

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债底估计在79.67元邻近，发行公告挂日平价为98.43元

债底约为79.67元，保护性不强。锦鸡转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：榜首年0.6%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年2.7%。到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，依照2021年11月2日中债6年期AA-企业债到期收益率6.8265%作为贴现率预算，锦鸡转债债底价值约为79.67元，保护性不强。

初始转股价为9.53元/股，转股期自发行完毕之日(2021年11月10日)起满六个月后的榜首个交易日起至可转债到期日止。依照2021年11月2日收盘价9.38元进行核算，11月2日平价为98.43元。

条款设置方面，本次转债下修条款和换回条款设置较为严厉，换回条款设置较简单触发。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%;有条件换回条款为：20/30，120%(转股期内)，到期换回价格为112元;有条件回售条款为：30/30，60%。

锦鸡股份基本面剖析

主经营务杰出，2021H1占比超99%。锦鸡股份是国内居于职业前列的专业染料出产商，主经营务为染料的研制、出产和出售，首要产品为活性染料，用于纺织品的染色和印花。依据我国染料工业协会计算，2019年、2020年公司活性染料产品居职业前两名。2021H1，染色染料及印花染料的营收占比分别为90.75%、8.88%，主经营务占比达99.64%。

公司股权结构较为涣散。总经理赵卫国为公司实践操控人和榜首大股东，持股份额为18.42%。传化智联股份有限公司、珠海大靖臻泰化工出资企业(有限合伙)的持股份额分别为14.40%、11.88%，前三大股东算计持股份额达44.70%。

经营收入涨势杰出，毛利率显着反弹。2021年前三季度，公司完成经营收入7.16亿元，同增35.92%;首要系疫情逐渐操控以及国内商场经济好转所造成的。分事务来看，2021H1染色染料创收4.52亿元，同增53.39%;印花染料创收0.44亿元，同增96.21%。2021年前三季度，归母净利润0.48亿元，同增1,033.26%;归纳毛利率达17.09%，同增3.93pct。分事务来看，2021H1染色染料的毛利率达17.51%，同增4.88pct;印花染料的毛利率达25.42%，同增3.43pct。

各项费用操控杰出。2021年前三季度期间费用率为8.21%，同减4.21pct。其间出售费用率1.75%，同减1.81pct;管理费用率3.26%，同减2.29pct;研制费用率3.30%，同减0.04pct;财务费用率-0.10%，同减0.06pct。经营活动发生的现金流量净额为0.05亿元，同增410.10%;出资活动发生的现金流量净额为0.13亿元，同增326.20%;筹资活动发生的现金流量净额为-0.33亿元。

染料职业逐渐回温，职业集中度不断提高染料职业产能产值回温，涣散、活性染料占比高。依据我国染料工业协会供给的数据，2006年至2019年我国染料产值由69.9万吨上升至79万吨，染颜料职业工业总产值从320.5亿元增加至709.80亿元。一起2021H1染料产能利用率不断开释，染料当月产值均在5万吨以上，估计未来将连续复苏态势。从产品构成上来看，涣散染料及活性染料为商场干流染料产品，2019年两者算计产值占比超70%。

下流纺织职业复苏、高价值产品需求开释，染料商场规划有望进一步扩展。2020年受疫情影响，国内规划以上印染企业印染布产值下滑至525.03亿米，同减2.34%。2021我国纺织职业迎来复苏，1-7月规划以上纺织企业累计完成经营收入27848亿元，同增18.5%;利润总额1298.4亿元，同增39.9%。染料中间体是染料职业的重要细分范畴，产品价值较高。2019年，我国染料中间体产值达46.30万吨，CAGR5达10.04%。未来跟着下流范畴需求的康复，以及染料中间体等高价值产品需求的开释，未来染料商场有望获益。

染料职业集中度不断提高，龙头将继续获益。跟着国家工业方针的引导、安全环保方针的趋严以及剧烈的商场竞争，我国染料职业的工业集中度已相对较高，调整产品结构和提高产品附加值将成为未来开展的方向。职业界规划以上企业将凭仗其规划、资金、技能等优势不断提高商场份额，高能耗、低环保投入、污染严峻的中小企业和落后产能将被逐渐筛选，职业集中度将不断提高。公司营收体量较小，毛利率低于同职业。公司的毛利率水平在同业上市公司中处于较低水平，首要是产品结构不同导致的。可比公司均出售较高毛利率的涣散染料产品，而公司的悉数染料产品均归于活性染料。因为首要原材料及应用范畴不同，涣散染料与活性染料毛利率存在显着差异，涣散染料的出售毛利率要高于活性染料。

活性染料龙头优势显着，加快工业链一体化拓宽公司在活性染料范畴龙头优势显着。依据我国染料工业协会计算，活性染料商场在2018及2019年产值继续跌落，一起公司2019年的活性染料产值占比已达21.87%，并呈不断提高态势。截止2021年6月30日，公司具有活性染料共30个系列400多个种类，是活性染料职业中产品系列和种类较全面的企业。随同活性染料范畴商场集中度不断提高，公司作为该范畴龙头将继续获益。

横纵向拓宽染料工业，加快提高工业链优势。2021Q1公司现有产能利用率已挨近100%，提高产能有望进一步满意下流需求。一起公司在染料工业不断进行横向和纵向拓宽。在4.5万吨活性染料已有产能的基础上，公司正在建造“年产1.5万吨环保型高级涣散染料项目”、“精密化工产品一期项目”染料中间体募投项目，预备建造“年产2000吨纺织数码印花墨水及1000吨喷墨打印墨水高纯度色料项目”。上述项目建成后，将显着完善公司产品品类，下降染料中间体的对外依靠程度，充沛延伸和拓宽工业链，公司商场竞争力有望进一步提高。

从估值视点来看，到2021年11月2日收盘，公司PE(TTM)为58.95倍。咱们选取纺织化学用品(申万三级)中收入附近的10家同业企业作为比照，公司的市盈率水平高于同业平均值24.63倍，亦高于职业中位值18.95倍，公司估值处于较高水平。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计在0.00316%左右

到征集说明书发表日，赵卫国先生持有上市公司18.42%的股权，为锦鸡股份的榜首大股东及实践操控人，三季报显现公司前十大股东算计持股份额为73.08%。参阅近期发行的首华转债(原股东配售份额22.11%，上有用申购金额9.44万亿)、期望转2(原股东配售份额72.27%，上有用申购金额9.79万亿)，假定锦鸡转债原股东配售份额和上有用申购金额分别为50%和9.5万亿，则上中签率估计为0.00316%左右。

2、估计锦鸡转债一级商场申购危险不高

依据2021年11月2日锦鸡股份收盘价测算转债平价为98.43元，参阅同为化工职业的利尔转债(转股溢价率12.57%，收盘价格143.00元)、元力转债(转股溢价率30.48%，收盘价格114.40元)，估计锦鸡转债上市首日转股溢价率估计在13%-18%区间，关于11月2日平价，锦鸡转债上市价格估计在111.22元至116.14元。依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。锦鸡转债规划和评级相对不高，正股深耕染料职业，产值居于职业前列。现在公司首要产品为活性染料，毛利率相对不高，在建工程中1.5万吨环保涣散染料项目有助于优化公司产品结构，提高归纳毛利率。发行转债首要用于精密化工产品项目一期，项目投产后将完成活性染料原材料悉数自给自足，延伸工业链，增强供应链稳定性，并提高公司盈余才能。估计一级商场申购危险不高，上市后可积极关注。