恒天财富投资公司(众禄基金)

爱，忌讳，商业。

这是一个特别的职业，这个职业在国内开展23年，至今没有发生一家上市公司；不过，现在在新三板上，现已有4家挂牌公司。

简直所有人都意识到这个职业的巨大价值，简直所有人都想知道这个职业的真实情况。

这个职业是情味职业，现在新三板挂牌的4家公司，分别是海豹信息（以下称“他趣”，837472.OC）、桃花坞、春水堂和爱侣健康，4家公司估值总计19.49亿元。

一、以情味之名，职业粗野生长

早晨10点，“粒小糖Small”在他趣上直播，系统显现超越600人围观，不时有围观大众“扔过来一个大香蕉”，这是对“粒小糖Small”的打赏。

依据直播以及交际，他趣在移动端聚集了一批流量，现在dau（日活泼用户数量）到达30万。

依据移动端的流量出售性玩具、避孕套、情味内衣等产品，2012年4月建立的他趣建立了自己的移动电商玩法，2015年出售额挨近6000万。

2009年建立的桃花坞，打法和他趣相似，也是“电商+社区”形式，现在dau到达15万。出售的产品以性玩具为主，2015年出售额挨近2000万。

别的两家公司春水堂和爱侣健康则是老牌公司，春水堂建立于2003年，公司主营情味电商，也做自有品牌产品，2015年出售额4000万左右；爱侣健康则是出产性玩具发家，是亚洲最大的性玩具出产商之一，现在转型研制和品牌，2015年出售额1个亿左右。

4家公司，打法纷歧。除爱侣健康外，别的3家公司主打电商，这也是当时整个情味职业最大的时机地点，一个佐证是淘宝情味用品店肆高达4万多家，职业仍在粗野生长期，却无人一统江湖。

电商的时机，在于情味职业结构的深入改变。由于职业的特别性，在电商呈现之前，用户购买情味用品的体会十分糟糕：大白天进店，或许承受路人甲的异常目光；由于消费十分低频，线下店有必要进步客单价，所以价格一般高的离谱；此外，产品偷工减料，用户体会极糟。

所以，情味职业一直是卖方商场；但现在，电商鼓起，职业正逐渐转向买方商场。这正是途径公司和产品公司的时机地点。

依据此，本钱正在出场。2012年至今，组织累计向4家新三板公司投入4.68亿元资金。其间，爱侣健康融资3.09亿元，挂牌前（挂牌中）融资2.59亿元，挂牌后融资0.5亿元；春水堂融资0.81亿元，悉数来自挂牌前（挂牌中）；他趣融资0.65亿元，挂牌前（挂牌中）融资0.29亿元，挂牌后融资0.37亿元；桃花坞融资0.13亿元，悉数来自挂牌前（挂牌中）。

依据最终一轮融资核算，4家公司估值总计19.49亿元。其间，爱侣健康估值8.5亿元，春水堂估值3.64亿元，他趣估值6.5亿元，桃花坞估值0.85亿元。

二、情味是个好生意，性玩具毛利率高达50%

这是一个极度分散化的商场，顾客心中仍无强势品牌，在这个阶段，途径商分走最大块的蛋糕。

可以看下4家公司各个品类的毛利数据。对3家途径来说，性玩具的毛利率都在50%以上，情味内衣都在40%以上，这在一般消费品职业不可思议。

在避孕套产品上，他趣毛利率27%，桃花坞28%，春水堂19%，可见自带流量的公司获利才能更强。

实际上，当下毛利的确很好，爱侣健康作为出产商毛利都在45%以上。

当然，3家途径用户集体略有差异。桃花坞、春水堂主打中高端的用户，均匀客单价在150元以上，他趣用户更年青，付费才能也相对较弱，客单价120元。

但情味这个生意，一个基本规律是谁得年青人谁得全国，这个职业，品牌一旦老化，问题会十分严峻。要知道，1990出世的年青人现已26岁了，怎样满意年青人需求成为最要害的问题。

虽然途径商分走最大块的蛋糕，但不要由于途径强势就否定品牌商的江湖位置。虽然大陆品牌厂商稀缺，可是许多国外和香港品牌现已在天猫、京东、1号店等电商途径开设官方旗舰店，比方从前取得AVN最佳世界情味用品冠军的LELO，比方Fun Factory、杜蕾斯、斯沃康凯瑞（Svakom）；此外，香港雷霆、香港诺兰等闻名情味用品厂商也对大陆商场凶相毕露。

未来假设国内呈现强势品牌商，途径商明显再难以取得50%毛利率。这也是春水堂、爱侣健康在产品端下力的重要原因。

三、都很小，但“交际+电商”已有亮点

看上去很美，但现在还没有一家公司彻底跑出来。

2016上半年，除爱侣健康营收后退至4001万，春水堂估计营收将相等外，他趣与桃花坞都有较大增幅，他趣营收3874万，桃花坞营收2422万。但即便这样，职业界也没有一家公司的营收过亿。要知道爱侣健康和春水堂都现已是超越10年的公司，可见这个职业很难做。

运营情况上，全职业亏本起伏同比上年度在缩小，桃花坞基本上坚持盈亏平衡。别的，他趣在承受调研时也清晰表明，跟着系统成型，商场推广、仓储费用、研制费用以及一次性支出削减，公司现已在10-11月完成盈亏平衡。

春叔（春水堂创始人蔺德刚）也从前对外表明：“估计走过研制初期，将在本年第三季度完成收支平衡，本年完成盈余”。

爱侣健康因管理费用、出售费用操控得法，再加上2015年度存货减值计提结束，亏本大幅缩窄。

当然，关于途径商来说，调查营收目标或许更为适宜，由于移动端商场的兴起，他趣和桃花坞曩昔两年生长不错，详细见下表。

提示出资者重视社区的价值。

社区在流量的质量上优于第三方途径，体现在流量的精准性和粘性，现在他趣注册用户到达2000多万，dau30万。桃花坞注册用户到达900多万，dau15万。

在传达力上，情味社区的价值也是可以证明的。3个月内百度查找指数的全体趋势（包含PC端和移动端），排名先后分别是：他趣、桃花坞、春水堂、醉清风和爱侣健康。前两名便是他趣和桃花坞这两家具有情味社区板块的公司。

情味社区这一块，他趣走在了前面，接下来就看社区与电商出售怎样构成良性互动。据他趣创始人黄天财泄漏，情味社区这一块可以独自盈余，2017年情味社区的广告、直播净收入能到达2000万元。

可是，有两点有必要要提示出资者：交际是交际、电商是电商，他趣的交际版块完成收入乃至完成盈余都有或许，但电商事务有其本身逻辑，他趣的电商事务仍有适当长路要走；别的，情味交际这件事，有方针危险，这个工作出资者也有必要重视。

四、另一条路：进军智能硬件

每家公司的竞赛战略在走向差异化。

上文现已清晰阐明低端产品对商场的影响，业界将智能硬件作为突破口，比方春水堂。

为我们整理了2014年之后呈现的一批情味用品智能硬件公司，如下图所示。

春水堂由电商途径切入自主研制智能健康产品，推出了火枪手振荡棒、ihole、iball等产品；爱侣健康更是经过收买国外品牌，使用海外品牌及其研制才能进入智能产品范畴，惋惜，首战失利。

实际上，桃花坞也很垂青这块商场。桃花坞往后开展的战略是将新三板挂牌公司打造为资金途径，建立工业基金孵化智能硬件产品。出资智能健康产品，以产品为爆点打造自己的品牌，对桃花坞来说，本钱运作以及出资眼光将尤为重要。

智能硬件产品和电商、交际、代工出产都不是一回事，所以对上面3家公司来说，应战不小；当然，一旦成功，也是巨大的时机。