中信证券明明：服务业需求回暖，关注年化收益率计算公式新一轮猪周期进度

文丨分明债券研讨团队

6月CPI同比涨幅扩展而环比相等，新一轮猪周期接近和多地解封下服务业需求回暖是首要提价要素；6月PPI同比涨幅连续回落而环比相等，PPI-CPI剪刀差继续收窄。下半年需求警觉猪油共振下的提价危险。

疫情防控局势向好下走运等服务消费需求回暖叠加上一年同期低基数，CPI同比涨幅扩展而环比相等。6月CPI同比上涨2.5%，较5月涨幅扩展0.4pct，环比与5月相等。其间，食物项同比上涨2.9%，涨幅较5月扩展0.6pct，影响CPI同比上涨约0.51pct；非食物项同比上涨2.5%，涨幅扩展0.4pct，影响CPI同比上行约2.01pcts。环比方面，食物项环比下降1.6%，降幅扩展0.3pct；非食物项环比上行0.4%，涨幅扩展0.3pct。6月份2.5%的CPI同比涨幅中，上一年价格的翘尾要素影响约为1.2%，较上月扩展0.4pct；新提价要素影响约为1.3%，与上月相等。

疫情冲击衰退下物流好转且供应足够，但新一轮猪周期接近，食物项CPI环比跌幅扩展而同比涨幅扩展。6月食物项同比上涨2.9%，涨幅较5月扩展0.6pct，而环比下行1.6%，跌幅扩展0.3pct。详细来看，6月跟着上海北京等地连续推动全域解封与复工复产，物流大幅好转，叠加季节性供应富余，以及囤货需求的衰退，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产品价格环比分别下降9.2%、5.0%、4.5%和1.6%，同比涨幅均回落或相等。猪肉方面，在养殖户有意压栏而消费需求上升的布景下，猪肉价格同比下行6%，降幅收窄15pcts，环比上涨2.9%。全体而言，6月疫情冲击引起的提价要素逐渐衰退，但新一轮猪周期起步对食物项提价供给了相对坚实的支撑。往后看，下半年猪肉价格快速上涨或将引起CPI同比打破3%。

6月上海北京等地连续解封，服务业修正进展较好，非食物项CPI同比环比均涨幅扩展。6月非食物项CPI同比上涨2.5%，涨幅扩展0.4pct，环比上涨0.4%，涨幅扩展0.3pct。受世界油价上涨影响，汽油与柴油环比上涨6.7%和7.2%；跟着各大城市解封，以及6月端午小长假的影响，出行旅行需求显着修正，飞机票和旅行价格环比上行19.2%和1.2%，涨幅扩展15pcts和0.8pct，宾馆住宿价格由5月环比下降0.7%转为上涨0.3%。全体上，6月消费分项CPI同比上行3.5%，涨幅扩展0.5pct；服务分项CPI同比上行1%，涨幅扩展0.3pct。往后看，跟着疫情冲击逐渐衰退，估计下半年服务消费职业将渐进式修正，在四季度到达全年高点；相关分项价格将稳步上升，但对CPI的提价压力或将边沿削弱。

保供稳价方针效果显著，PPI同比连续回落而环比相等。6月PPI同比涨幅连续回落（6.1%，-0.3%），环比由5月的上涨0.1%转为相等。出产资料同比上行7.5%，涨幅回落0.6pct；生活资料同比上行1.7%，涨幅扩展0.5pct。俄乌地缘政治危机局势焦灼之下世界原油价格居高不下，继续带动我国相关职业提价。其间，石油和天然气欢欣业同比上涨54.4%，涨幅扩展6.6pcts；农副食物加工业同比上涨5.6%，涨幅扩展1.9pct；石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨34.7%，涨幅扩展0.7pct。夏日用电顶峰下备煤需求添加，虽然煤炭欢欣和洗选业同比涨幅回落5.8pcts至31.4%，但环比上行0.8%。受反击增速下降影响黑色金属锻炼和压延加工业价格同比下降3.7%，降幅扩展2.4%；有色金属锻炼和压延加工业价同比上涨8.2%，涨幅回落2.2%。此外，农副食物加工业（5.6%，+1.9pct）、纺织服装服饰业（1.7%，+0.8pct）价格同比涨幅均有所扩展。

通胀剪刀差连续回落。6月CPI同比涨幅扩展，PPI同比涨幅继续回落，PPI-CPI剪刀差继续收窄。PPI方面，在俄乌地缘政治危机影响下世界油价存在较强支撑，对我国原油相关职业发生继续性的输入性通胀影响。一方面，国家关于动力保供稳价注重程度较高，此前的6项33条稳经济一揽子行动中着重强调了加强煤炭的出产和储藏才能，别的央行推出和增发过清洁煤炭相关的再借款东西，必定程度上抵消了输入性通胀压力；另一方面，上一年PPI全体基数较高，估计下半年PPI同比下行趋势不会改动。CPI方面，疫情冲击下的提价要素已大部分衰退，后续新一轮猪周期将成为首要的提价危险，一起复工复产潮下服务业需求修正也将引起对应分项的提价，CPI同比或将在三季度打破3%后企稳，全年CPI同比可能在2%