梅花伞(股票基金投资入门)

创业板的连续向下破位，现在离2015年快熊的前史低位已不悠远，我知道许多人现在都开端马后炮看空并找出各种理由。随意看一段证券时报昨日的文章，我觉得仍是说的比较典型的：

2016对创业板来说不是一个开心年，全年创业板指跌幅高达27.71%，不只年头跟从大市跌落，年末时更再次遭受重创，单单12月创业板跌幅就达10%，仅次于两次熔断的1月份。而进入2017年以来的两周，创业板跌势持续抢先大盘，并连续创出上一年3月以来的10个月低点。

关于创业板走弱原因，有剖析以为，首先是创业板估值一向高于大盘，而现在新股上市节奏大幅提高，不断涌入的新股逐步使得其稀缺性价值下降，对创业板高估值构成巨大压力。其次是上一年四季度以来周期股为代表的大盘股，在有色煤炭等职业景气提高和产品涨价，以及国企改革等概念提振下，遭到商场遍及推重，资金流向大盘股，导致中小创个股遭受萧瑟，有资金挑选落袋为安、获利退出。第三是创业板权重龙头股体现低迷，比方东方财富、乐视、乐普医疗、宿科技、万达信息等等。

值得注意的是，除了商场资金喜恶，上市公司持股量巨大的组织股东和高管股东对公司股份的增减持也对公司股价预期造成了必定影响。这类股东往往持股量较大，增减持行为比较会集，所以对股价的或许冲击反而更大。

说的对么？对！有任何出资指导意义么？没有。

举几个比方：

一、创业板的估值一向都很高，即便2012年末600点邻近，创业板指的动态估值也有30倍左右，到今天为止，涨了3倍多现在是1929点，动态估值是60倍左右，15年5月的动态估值最高达140倍，可是15年头也有70倍左右。所以创业板除了2012年末的前史大底，可从来没有廉价过，估值高一向是创业板的标签，也是咱们心目中生长股的标志之一。

别的，创业板从2010年至今，有4个上升周期，4个下降周期，时刻全体长度附近，不过2012年末到2015年中的这波上升周期长达2年半（与2010年末到2012年末2年熊市的时刻周期大致附近），在熊长牛短的A股算是难能可贵了，也促生了一批『坚决』的生长股出资者。也便是说，假如你考虑估值高而针对创业板进行做空，从时刻周期上看你挣钱的概率只需50%，不如抽签，考虑到点位的话（1000到600到4000到2000），你由于估值高做空创业板的赢面更是降到不幸的20%左右。

一句话，高估值仅仅一个创业板下行的一个外在体现，它仅仅在熊市的时分用来评价危险收益比的，它无法用来判别创业板这几年的全体牛市，乃至它都没办法用来判别底部（1倍PB OR 5倍PE是底部？不必远走，出门左拐看下HK二奶市）。

二、减持和新股发行加快是首要因素么？咱们相同来看数据，2015年上半年累计减持市值约5000亿元，均匀每个月近800亿，后来由于制止减持而暂停；2016年全年也就减持了3000亿左右，不过创业板12月就减持了附近200亿，向来是减稳健灾区。

至于新股发行，2016年IPO仅仅募资1600亿，实际上和2015年1200亿的节奏差不多（股灾后IPO暂停），假如你再考虑到打新资金交纳形式的改变，其实这1600亿IPO的资金压力与2015年比较底子微乎其微。不过有一点你要上点心，2016年的定增是1.46万亿，超越2015年的1.25亿，相当于2010-2013年四年总和的1.45万亿，挨近IPO的10倍。

仍是一句话总结，本年的IPO的募资节奏和总量与2015年相等，新股和次新股的轮流炒作也阐明咱们是喜爱抽签的，资金压力更是远低于上一年，所以仅仅说新股发行的资金压力底子不成立。而创业板的稀缺价值这种东西，不如说是壳价值，问题是创业板借壳的难度是高于主板的，那么最受影响的应该是主板的壳概念股，不能解说创业板的全体承压。

三、风格转化能解说么？我觉得能部分解说，可是你们往回看公募和卖方战略，特别是2017年的战略，他们仍然在RAISE生长，生长股的仓位和份额仍然是很高的，所以与其说是风格转化，不如说是他们不期望风格转化，仅仅许多工作不是由他们的志愿所能改变的。

那么这一轮创业板的持续跌落，实质的理由是什么？是创业板曩昔3年的炒作形式和出资同盟的崩塌。

曩昔3年（2013-2015），创业板迎来了指数涨幅6倍（600-4000）的超级牛市，首要的炒作形式是：买方（锁仓）—卖方（中介）—公司（做局）。以公募为代表的买方，很多买入小市值的创业板股票，完成部分锁仓的意图；而上市公司则开释利好，进行各种转型、概念、事务的拓宽；卖方研究员则根据各种飘渺的预期（现在看看有几个陈述里吹的牛是最终落地的，再想想牛市后期的用友千亿乐视万亿）进行推票，实质上成为实在意义上的纯中介而非价值发掘。

所以你会发现，卖方的陈述质量越来越低，越来越谈职业、谈转型、谈概念、谈跑道；公募的持股会集度越来越高；而上市公司的市值越来越大，讲的故事也越来上天。乐视仅仅这种形式的一个会集体现罢了。

可是这一切的联盟的根底是什么，是预期的部分落地来安稳军心，实质上是股价的安稳上涨来取得利益。股价能够上涨，那么公募有成绩、研究员有分仓、上市公司的市值变大能够做各种减持和定增，简直是完美，类似于『券商上涨标志牛市-牛市降临交易量扩大-券商持续上涨标志牛市持续』，这样下去估量能拉到月球上去。

所以你看到曩昔两年，定增的量是极端巨大的，组织去参加上市公司的项目，然后把项意图未来赢利许诺进行并表，对预期进行实现，15倍PE的项目收进来，在二级商场以50倍PE进行估值，差额中的35倍PE所代表的市值，便是财物增值的部分，也是上市公司的市值增加、买方的成绩、卖方的佣钱。能够说，定增把这一个上涨自循环完美的闭环了，只需A股的人信任成绩许诺便是未来的实在成绩，给几十倍PE，即便说许诺成绩缺乏部分是以1倍PE进行现金补足。

可恨的是，A股居然还有一批人是看成绩看赢利看PE看预期实现度的，简直是反贼，我主张把这批人悉数遣送出国，破坏了大好的局势。他们问公司：项目落地了没，成绩呢，现金流呢？

恶作剧，经济下行周期，泥石俱下，优质财物是稀缺品，哪有那么多的优质事务和项目能够拓宽的。以传媒为例，手游职业收入持续增加，有几个上市公司的手游项目是契合预期的，特别是以国内一线的YH手游自居为例，新的爆款游戏出来了没？由于优异的公司人家底子不卖给你。再比方票房的持续作假，某公司的PPT又出新高，这些都阐明这个职业现已难以坚持之前的高增加了。可是在这个过程中，类似于吸毒，定增还在持续增加，由于停下来的成果没有人能够接受。

一部分人看清楚了这种局势，开端高位套现，可是咱们觉得联盟的问题不大，究竟很大一部分仓位都是被确定的，上市公司也还愿意合作，生长股的概念也家喻户晓，更何况，周期品不是想看就看的，转型不易（包含买方卖方研究员，乃至基金司理），并且定增的形式还在进行，能够持续用许诺成绩来填充赢利预期。

可是许多人没有想到或许不愿意去想，已然一切的根底都是股价和市值的上涨，当股价涨不动乃至跌落今后，这种联盟会不会反而变成囚犯窘境呢？

当股价跌落的时分，公募的成绩低迷，会被很多换回，而曩昔他们的仓位是以生长股为主，流动性缺乏，公募被逼兜售，自己杀自己的重仓股，锁仓的形式完结，变成自己杀自己的负循环；

当股价跌落的时分，上市公司的定增和收买项目会遭到影响，现金流会极大的干涸，而成绩的预期（来自并购和定增部分）也会收到影响，然后变成股价越跌估值越贵（由于EPS预期下降）的负循环；

当股价跌落的时分，卖方研究员的推票逻辑开端被质疑，那么他的影响力会受影响，无法教育乃至重塑商场的共同预期，堕入喊的越多反而市值越不认可的负循环。

最终的成果，囚犯窘境，所有人都知道处理这个窘境的最优解是股价的从头上涨，可是所有人都在做对自己最有利的工作，公募开端调仓、公司开端高送转并大幅减持、研究员则开端收声，联盟崩塌。

所以，估值不是原因，他是一种体现；定增规划的快速扩张不是原因，他是一种体现；减持不是原因，他也是一种体现；乃至股价的跌落也是原因和体现的替换。许多人假如一向在大谈创业板估值高，那么或许他真的不熟悉A股。

现在，你应该能看懂现在创业板的生态了，这也是我以为创业板本年只需超跌后的反弹自救行情的时机。由于处理这种囚犯窘境的办法只需两种：一个，股价的大幅上涨；另一个，上市公司财物（包含自有和收买的）盈余才能的大幅上升。惋惜的是，这两个都很难。

不过，一旦假如股价的确大幅回涨了，那么这种联盟也有或许康复，那么那时分，牢记别再用估值来看问题。

至于新股发行乃至注册制，它最大的标志意义不是创业板的稀缺价值削减，而是标志着壳价值的崩塌，以及上市公司把15倍PE的财物放入50倍PE的公司这种财物直接上市的形式完结。这才是对创业板最大的影响。