五方面着手发展生命信丰证券开户周期基金

国家/区域个人养老储蓄方案称号税收办法个人缴费交税出资收益交税提取交税

美国传统IRAEET已参加企业方案的出资者，依据年收入额度采纳免税、部分免税、不免税分级方针，未参加企业年金方案的一切缴费免税。免税按个税税率交税

美国Roth型IRATEE不免税，税后缴费免税免税

加拿大注册退休储蓄方案EET免税，有总额度束缚免税按个税税率交税

日本个人年金稳妥EET必定额度以下全免，逾越额度部分部分免税。免税按个税税率交税

我国台湾年金稳妥EET免税，有总额度束缚免税按个税税率交税

韩国私家养老金方案EET免税，有总额度束缚免税按个税税率交税

法国群众退休方案EET免税，有总额度束缚免税按个税税率交税

表2、海外个人养老储蓄账户税收优惠方针

材料来历：我国财物办理职业税收研讨陈述，招商证券

生命周期商场各公司份额演化

材料来历：Morningstar，招商证券

表1、下滑途径规划思路中心办法收拾

规划理念的清晰

途径匹配性方针驱动型

直接法，在不同的生命阶段，给出习惯匹配该阶段出资规矩，然后对财物进行动态调整的规划思路间接法，给定出资终究希望到达的意图，依据意图反表演最优的下滑途径（有或许不下滑）

出资意图与束缚的量化表述

最大希望功效型负债匹配型

寻求终究出资所得收益、危险的功效函数的最大化。将未来退休开销作为一系列的负债现金流，然后将其折现后得到需求匹配的出资水平。

量化问题的求解

随机动态规划法模仿仿真择优法

依据出资希望方针确认方针函数，归纳动态演化方程与出资束缚构成动态系统，运用HJB办法求解解析最优解。再经过蒙特卡洛办法得到最优途径带，从中决议最优途径。给定备选下滑途径调集，经过蒙特卡洛办法模仿资本商场长时间状况，得到各条途径的收益散布。

材料来历：招商证券

生命周期基金规划问题逐步分化

材料来历：招商证券

生命周期基金规划的五大进程

财物装备的动态调整进程亦即“下滑途径”，是生命周期基金规划的中心。可是不同的基金公司规划出的下滑途径却千差万别，要了解这一现象背面的原因，就要对产品规划进行详细剖析。

1.产品规划流程的五大进程

从规划思维的提出到终究下滑途径等产品方案的完结，生命周期产品的规划并不是一蹴即至的。依据优化问题的剖析结构，生命周期产品的规划可以分化为五个进程。

（1）清晰规划意图。依据产品的需求与定位，提出合理的产品规划理念与意图，辅导产品规划的详细履行。现有的首要规划理念包含终值最优化的方针驱动型思路与危险动态调整的途径匹配型思路。因为生命周期基金的首要出资方针是为出资者掩盖必定份额的退休后开销，所以客户更为垂青的是出资组合的终值，所以意图驱动型思路是当下最为干流的规划理念。[page]分页标题[/page]

（2）确认出资束缚。清晰方针以外，生命周期产品在规划时还要考虑各种出资时需求面临的实践束缚条件。规划时，需求依据详细的产品出资定位、办法，挑选合理的束缚条件。

（3）出资意图与束缚的量化表述。在确认了出资方针和出资束缚之后，需求经过必定的办法，将其转化为相应的方针函数与束缚条件，然后使得产品规划真实履行到一个可解的优化问题。

关于方针的描绘，依据不同的规划需求，首要可以归结为最大化希望功效型方针函数与负债驱动型方针函数。

（4）量化问题的求解。在确认了优化问题的量化表述办法之后，需求对其进行求解，然后给出下滑途径的详细办法。当时最为干流的求解办法有随机动态规划法与模仿仿真择优法两种。

（5）出资组合的动态调整。下滑途径的确认并不意味着产品规划问题的完毕。在生命周期基金的运作进程中，需求依据实践的财物组合状况与出资方针对规划进行动态调整。

2.下滑途径规划思路中心办法收拾

生命周期基金的规划可以分化成为清晰出资方针、确认出资束缚、量化描绘出资方针、求解优化问题和动态调整份额五大进程，表1为三大中心问题的中心定论的收拾。

Vanguard生命周期基金系列规划解读

咱们经过对前锋基金发表于2016年9月的文献《VanguardLife-CycleInvestingModel:Aframeworkforbuildingtarget-dateportfolios》（原文见investor.vanguard/investing/investment

-research中Specializedtopics栏目，作者：RogerAliaga-Díaz等）对其生命周期产品规划思维进行解读。

1.Vanguard基金现已成为美国最大的生命周期基金办理人

自2006年以来，美国生命商场显现出显着的三强鼎峙格式，Vanguard、Fidelity与T.RowePrice占有了商场逾越2/3的份额，是仅有的三个办理规划逾越100亿美元的公司。

其间，自2014年之后，Vanguard现已逾越Fidelity成为美国生命周期商场办理份额最大的组织，当时的办理规划现已逾越250亿美元，占全商场约31.8%的规划份额。

2.产品规划结构采纳最大希望功效型与仿真模仿法

生命周期基金产品的下滑途径的规划往往都是各个公司产品规划最为中心的部分，所以一般难以找到。下面依据前述文章对Vanguard的生命周期产品规划思维进行解读。

值得注意的是，Vanguard在这篇陈述中所要针对的首要是定制化下滑曲线（glidepathcustomization）的问题。事实上，跟着生命周期产品在美国商场运作的逐步老练，各家生命周期办理组织都对考虑生命周期产品定制化产生了稠密的爱好。

下面依照前文的逻辑结构对Vanguard基金的生命周期规划VLCM（VanguardLife-CycleInvestingModel）模型结构进行剖析。

基本思路：与商场上大多数的生命周期相同，VLCM采纳了方针驱动型的规划方案。

方针设定：VLCM模型采纳了最大希望功效型方针，最大化总财富的功效函数，方针功效函数为幂律函数。

求解办法：VLCM模型采纳了仿真模仿法。在实践操作时，Vanguard基金经过研讨得到的资本商场模型，随组织造长时间的财物收益仿真途径。在这之后，在不同途径上核算各个下滑曲线的收益得到相应的终究财富总值，再比较不同途径的方针函数得到终究最优的下滑途径。

我国开展生命周期基金需求多方共同尽力

1.我国现有生命周期基金测验

我国现有的养老三支柱系统尚不完善，第二与第三支柱相对单薄，而生命周期类型基金也仅处在相对的初始阶段，现在仅有大成财富办理2020生命周期基金、汇丰晋信2016生命周期(540001,基金吧)基金、汇丰晋信2026生命周期(540004,基金吧)基金三只生命周期基金测验。

上述三只基金选用了生命周期产品的思维，可是需求看到的是，这几只基金的运作办法和国外的生命周期基金仍然有显着差异。例如国外首要选用的是FOF的运作办法，而这三只基金采纳的是混合基金的办法。一起，出资份额的演化是由出资规模的演化限制的，与海外遍及的下滑途径办法有所不同。全体来说，这些基金可以看作是一个有利的测验，可是与海外老练的生命周期产品线办理尚有必定差异。

2.生命周期基金在我国开展需求多方共同尽力

虽然在全球规模内，生命周期基金作为一个以处理养老为方针的一站式财物装备东西，现已受到了越来越多养老方案参加者的喜爱。可是也可以看到，生命周期基金在海外的成功，不仅仅是因为产品本身的特性决议的，更是因为方针的支撑与准则的老练推进的。从这个视点动身，我国想要开展生命周期基金，不仅仅需求产品供给方的尽力，更需求各类方针准则的开展。

（1)经过税收优惠等手法完善强大养老系统的第二、第三支柱

从美国等国家的经历来看，树立完善的企业年金准则与个人养老金准则是生命周期基金开展的根底要素。而我国的养老系统仍然不太均衡，第二、第三支柱开展仍然较为单薄，全体办理架构也在探索期，使得生命周期资金短少安稳且匹配其长时间出资规划的资金来历。

而从美国的经历来看，经过对401(k)与个人养老金等方案采纳税收递延鼓励等办法，可以大大促进企业树立企业年金方案的积极性，大大促进了第二、第三支柱的开展。

表2总结了海外一些干流的个人储蓄基金的出资办法，我国也可以学习相似的税收鼓励办法，进步企业年金与个人养老金的掩盖面，更好地健全国家的养老金系统，减轻老龄化带来的养老保证压力与财务压力。

（2)完善主动参加准则，供给个人挑选权与默许出资选项

就海外生命周期基金的开展来看，生命周期基金的蓬勃开展离不开主动参加准则与默许出资选项准则的履行。主动参加准则一起供给个人挑选权减轻了企业的受托职责，一起也添加了运作的透明性，减轻了方针推行的阻力。而默许出资选项的树立使得生命周期基金成为了年金出资的首要标的，大大推进了这一类针对养老金需求规划的产品的开展。

（3)树立长时间点评系统，恰当添加股票财物出资份额

除此之外，我国现有的养老金、年金产品的出资仍处于较为保存的阶段，一起全体的出资收益率也较低，这部分是因为当时养老金的点评系统比较重视短期效应形成的。

而从美国的经历来看，生命周期基金因为其资金的长时间性质，在初期往往会装备十分高份额的权益类财物，以追求更高的收益水平。我国想要开展生命周期产品，可以恰当放宽当时的各类养老方案的出资份额限制，着重于长时间收益与危险的考量，然后完成养老方案的长时间增值。

（4)丰厚出资东西，满意多样出资需求

就出资标的来看，生命周期基金的出资标的较为分散化，而我国现有的养老金可投规模相对较为狭窄。关于长时间的产品，分散化可以有效地下降危险水平，一起完成财物长时间增/保值的意图。我国也可以恰当丰厚养老金的出资标的，经过参加海外股票、海外债券与大宗产品等出资挑选，一起逐步开展完善REITs与抗通胀证券（TIPS）等出资标的，有效地处理养老资金的特有问题。

（5)完善FOF办理规则，进步FOF办理水平

因为生命周期基金实质上来说是一个长时间的动态财物装备东西，而FOF作为一个杰出的大类财物装备办法，是海外办理者对生命周期产品规划前言的首选。一起FOF作为公募基金的一种，因为具有较好的运作规范性与透明性，可以有效地保护出资者的权益，进步出资者的知情权。从这个视点动身，我国也应该大力开展FOF基金，推进这一类产品和生命周期出资的有机结合。