定增市场呈现“冰火两重国家自然科学检索天”，实控人包揽定增现象愈发普遍

近两年，A股商场的继续调整让不少参加定增商场出资的组织被套，这其间不乏一些明星基金和出名出资人。跟着多家上市公司呈现募资缺乏状况，部分公司的大股东/实控人开端大比例参加增发乃至是包办增发股份。

在定增商场贱价取得配售股，解禁后高价卖出获利，这一出资逻辑曾是部分出资组织在股市中大赚的“秘籍”，但是在近两年跟着国内经济继续下滑，A股商场的继续调整让不少参加定增商场出资的组织被套，这其间不乏一些明星基金和出名出资人。

“组织扎堆抢手赛道的定增，假如踩在了职业周期的顶部，退出危险是并不小的。”有受访者标明，现在商场上有许多定增公司在进行定增时，往往会挑选风口期进行，由此招引一大批组织出资人参加，可因部分公司定增过程中的大股东或实控人的借机减持，让许多高价参加定增的参加方很是为难。

定增商场冷暖分解严峻

部分公司增发价挨近每股净财物

据Wind数据，以发行日为口径，A股商场2019~2021年的定增募资规划别离为6687亿元、8462亿元和8768亿元，呈逐年上升状况。在施行定增的上市公司家数上，2019~2021年，别离有257、412和510家。仅从规划看，2020~2021年的定增商场可谓仅次于2015~2017年之后的又一个高景气周期。

就原因来看，A股定增规划自2020年以来再度激增，显着与2020年2月监管层发布的《再融资新规》有关。新规提出，控股股东、实控人的增发股份确认时由36个月减为18个月，其他定增目标的确认时由12个月减至6个月；批文有用期由6个月延伸至12个月。

不过，跟着二级商场的忽然变冷，本年参加定增的A股公司和规划呈现显着下降。数据显现，按发行日核算，到9月9日，本年A股定增募资规划为3960亿元，施行定增的上市公司仅有187家。

定增商场变冷，定增公司以贱价发行股份的现象也开端呈现，在187家施行定增的公司中，定增价定在10元的公司有75家，占比40%；低于5元的有24家，占比13%。8月下旬，浙江东方(行情600120,诊股)经过的定增方案显现，增发募资23亿多元、增发价为4.53元/股，其最近一期未经审计的每股净财物也是4.53元。对此状况，有微博用户谈论称“捡到廉价了”。

但是需求留意的是，即使本年有许多公司贱价发行，187家定增公司中仍有49家公司最新股价呈现了“破发”。那么在如此状况下，定增商场会否重演2018年的熊市行情呢？

有受访者标明，出资人无需过分忧虑。从出资组织视点剖析，参加这些定增公司的杠杆资金占比并不高。“在上一轮定增牛市中，来自财富办理公司、信任公司、基金子公司的资金是吹大泡沫的重要原因，而在近两年定增中，参加者是以大型金融组织、工业出资者为主，三方财富公司、信任现已很少能看到了。”

多家出名组织被套

兜底协议效能趋弱

彼时，曾有声响表达了自己对A股定增爆量现象的不解，“A股的中小型上市公司做再融资，现在有多少是商场化发出去的？许多都是上市公司大股东违规向组织出资者保底、乃至借钱给他们。对组织出资者来说，原本连中小上市公司的流通股都不买，你现在还让我买确认的，合理吗？”

对老资格的A股出资者来说，定增兜底的潜规矩是并不罕见的。在2015~2017年A股定增井喷期，不乏有大股东/实控人对参加组织施行了兜底条款，但在2018~2019年进入退出期后，因大多数定增价格呈现深度倒挂，以至于商场上呈现了许多出资者申述大股东/实控人的状况。比方此前《红周刊》曾报导过的科迪乳业，在其2016年定增时，大股东科迪集团、实控人张清海就曾许诺当定增收益≤8%时兜底补足，但事实上待定增股解禁后，市价远远低于定增价，直接导致定增参加方无法顺畅退出，所以小村财物等组织根据兜底条款申述了科迪集团、张清海。

就过往多起定增争议诉讼事例来看，虽然“抽屉协议”违反了上市公司信披规矩，但仍或许会得到法院的认可，不过现在来看，未来还能否继续默许该“潜规矩”现已呈现了新变数――本年6月底，最高法发布的《关于为深化新三板变革、建立北京证券交易所供应司法确保的若干定见》提出，增发过程中，出资方使用优势位置与上市公司及控股股东、实控人缔结的“定增保底”条款，“因其赋予了出资方优胜于其他同品种股东的确保收益特别权力，变相推高了中小企业融本钱钱，违反了证券法公正准则和相关监管规则，人民法院应依法确认该条款无效”。

这是最高法初次就定增兜底的有用性问题揭露发表定见。对此，互易商货律师事务所的崔强律师谈论，《定见》很或许在定增商场“一石激起千层浪”，一起较大概率将影响到现有存量定增保底条款的效能确认。

中道财物的出资总监熊茂翔也向《红周刊》标明，就全商场而言，国内本钱商场实践的债性资金仍是居多，此前有不彻底统计，债性或明股实债性质的资金在出资范畴占比为70%~80%，“兜底也是债性的一种体现，是供应和需求博弈的成果。”

“在现在的股市中，定增兜底现已很少了，但不扫除一些质地欠好的上市公司，大股东为了完结上市公司定增，经过兜底来招引一部分出资的状况。”熊茂翔标明，交易所仍是期望引导更多资金，回归权益性出资的本性，“下降大股东的个人危险。”

在定增被套的事例中，高瓴本钱上一年以来一向被商场高度重视。在用友络(行情600588,诊股)等公司的定增项目中，高瓴均积极参加。本年年初，用友络经过了53亿元的定增方案，增发价约为32元，高瓴参加规划近10亿元。但是跟着近期商场继续调整，用友络股价现在仅在19元上下，这让高瓴浮亏显着。有媒体质疑，用友络在明知2021年主营业务欠安的状况下，依然给出过高的成绩指引，致使上述定增参加组织损失惨重。为此，用友络官方人士不得不出头否定。

高瓴仅仅“带头大哥”，在一众被套的组织中，还有新加坡政府出资有限公司、中金公司(行情601995,诊股)、瑞士联合银行、“高毅-晓峰1号睿远证券出资基金”、葛卫东等尖端的明星组织和牛散赫然在列。

其实，除了用友络的定增套牢一众出资组织，某防水涂料龙头的定增也在演绎着相同的状况，其股价走势相同令不少组织心悸。该公司在上一年4月经过了一笔80亿元的定增，高瓴旗下的天津礼仁出资办理合伙企业（有限合伙）参加额度为9.3亿元，珠海煦远鼎峰股权出资合伙企业（有限合伙）参加金额为6.7亿元。其时的增发价为45.5元/股，参加定增的持股方应该在10月份解禁，但这今后股价一路震动跌落，现在的市价仅为30.7元。

在此次定增中，参加规划最大的是德弘美元基金办理公司，约为20亿元，德弘美元二期基金业也借此成为该防水涂料龙头的第五大股东。本年二季度，德弘美元二期基金减持了约1/6。考虑到近期股价回调起伏较大，尤其是8月23日发布中报后股价跌停，让德弘美元基金浮亏严峻。

实控人包办定增现象益发遍及

“薅羊毛”状况时有发生

在商场继续低迷下，本年以来，多家上市公司呈现了募资规划低于估计募资额度的状况，比方东贝集团(行情601956,诊股)上一年公告估计定增募资12.9亿元，近期确认的方案显现，实践募资5.9亿元；星源原料(行情300568,诊股)估计募资60亿元，实践募资仅35亿元；以“南边黑芝麻(行情000716,诊股)糊”产品出名的黑芝麻，上一年方案定增募资3.5亿元，但在本年9月、爽性宣告撤销定增事项……

在这样的布景下，呈现大股东/实控人大比例参加增发乃至是包办增发股份的事例也就不难理解了。典型如本年6月，亿纬锂能(行情300014,诊股)公告向控股股东亿纬控股、实控人刘金成和骆锦红定增征集90亿元，初始发行价63.1元/股，确认时36个月。大股东和实控人的鼎力支持或许也影响了二级商场的决心，上述公告发布后，亿纬锂能启动了一波小幅上涨。

相似的操作，本年以来连续在千禾味业(行情603027,诊股)、中炬高新(行情600872,诊股)、和而泰(行情002402,诊股)、宝馨科技(行情002514,诊股)等约60家公司身上演出，其间不乏食品饮料、锂电新能车等被一向看好的赛道股公司。

对此，某PE基金的赵司理向《红周刊》标明，施行注册制今后，上市公司的数量增加了许多，整个商场的资金可选标的更多了。“注册制之后，上市成为了一个公司开展的一个重要进程，而不再是结尾，大股东/实控人再想经过上市完成纯套利，比曾经困难多，这也倒逼大股东/实控人在企业上市后继续厚实运营企业，去做大做强。”包办定增，能够向二级商场开释杰出信号，“也标明公司大股东/实控人长时间看好企业，以为现在市值在低位；二是给企业注入开展资金，给企业的生产运营乃至是转型晋级供应资金”。

另一位受访者则如此解说：由于近期大盘跌落，自家公司股票也跌到了低位，据此确认的增发价格较低，加之大股东看到了公司的开展时机，就呈现了包办增发股份的现象，相当于商场给了大股东贱价参加上市公司定增的时机。“大股东抓住了这一时机，既有望完成部分价差收益，又能强化对上市公司的操控权。”

不过，《红周刊》也发现，有少量企业的大股东/实控人好像在“薅羊毛”，即以较贱价格提早取得比例，之后报价忽然暴升，坐享浮盈。以宝馨科技为例，其在8月初发布的定增方案中，上市公司董事长操控下的江苏捷登斥资近5亿元、包办悉数定增股份，增发价2.96元/股。但就在定增方案出炉前两个月，宝馨科技股价忽然急拉，从4元左右涨至8月的18.5元。这一新变化，让大股东江苏捷登斥资浮盈起伏超过了400%。

从流通股东变化来看，宝馨科技在发布定增方案后有不少牛散进入。据公司在本年7月20日发布的流通股股东名单看，比较6月底，王暨钟、于冬娟、屠文斌、何海波、史美树等6位牛散在团体大举买入，其间某些牛散可谓为牛散界的“顶流”。比方王暨钟，《红周刊》了解到，其疑似是炒股论坛上的出名游资首领“炒股养家”，风格上偏好追短线、热门。而屠文斌也是出名牛散，几年内曾举牌或重仓大连电瓷(行情002606,诊股)、我国卫通(行情601698,诊股)、露笑科技(行情002617,诊股)等个股，且多满载而回。

从定增公司所在职业特色看，上一年以来，医药、新能源、航运物流职业成为上市公司募资的首要投向。比方在医药职业，本年7月底确认的复星医药(行情600196,诊股)定增方案中，募资额约为45亿元，而这其间，高毅财物就贡献了近20亿元。据Wind，本年全年A股医药职业发布的定增预案总募资规划挨近400亿元。

新能源职业也是募资大户。本年8月中旬，光伏板块的上市公司太阳能(行情000591,诊股)确认了近60亿元的定增方案，除了大股东和关联方，中信证券(行情600030,诊股)、财通基金等组织也予以助威。其间财通基金获配规划达9亿元，出名牛散帅武强旗下的广东德汇出资为此出资5亿多元。

高调向新能车工业转型的赛力斯(行情601127,诊股)，则在本年7月公告定增募资71亿元，这是A股迄今为止规划最大的智能电动汽车融资项目。需求指出的是，赛力斯为合作电动车生产基地项目施行的巨额外增方案的预案公告日是本年1月底，受此严重利好推进，股价从最初40元左右涨至最高约90元，而定增获证监部分经过是本年6月，终究确认定价基准日是本年6月底，此刻股价已涨至近80元，终究确认的增发价为51.98元。

赵司理亦坦言：大股东/实控人在职业扎根多年，而且对公司质地状况十分了解，与其他外部出资者比较，肯定是存在信息差的。

警觉大股东贱价介入的定增股

《红周刊》了解到，在上一轮定增牛市中，成绩如火如荼的互联、影视等职业，以及中概股回归A股的借壳上市产生了较大的定增需求，但很快遭受到监管和商场的两层“夹板气”，以至于到退出时的收益率远低于预期。那么，本年施行定增的公司会否存在相似状况呢？

对此，熊茂翔以为，对一般组织来说，由于定增的确认时为半年，现在组织会要点重视定增企业未来6~9个月的成绩体现。即使未来估值跌落，也未必就意味着亏本，“由于企业有或许会在确认时内、成绩有显着进步，带动动态PE的跌落，反而会进步出资的安全性。”

别的有受访者还指出，结合近期二级商场震动跌落的行情，关于在近期施行增发的企业来说，假如股价受大市影响呈现大跌，那么在决议是否回购或减持时，要考虑好平衡多方利益。特别是上市公司假如向大股东等增发的股份价格较低、会加大对中小股东的摊薄起伏，在弱市中对股价是偏利空的，中小股东对大额外增的观点也或许偏负面。叠加一起以较高价格回购股份、或贱价减持，就存在对定增参加方施行利益输送、或危害中小股东权益的或许。

比方，此前中炬高新在向大股东“宝能系”贱价定增的一起，又以较高价格回购股票，引发了部分股民的不满，交易所为此也发来问询函要求公司就“贱价定增、高价回购是否会危害上市公司利益”做出解说。

近来，一家专心现代生物医药健康工业的医药板块龙头在7月底完结了定增，公司以42元的价格募资44.8亿元。在此次定增中，高毅财物、财通基金、大成基金、华泰证券(行情601688,诊股)、国泰君安(行情601211,诊股)财物办理、华夏基金、招商基金等参加其间。但是让人惋惜的是，其股价在近期节节跌落，导致上述参加定增的组织处于“倒挂”状况。更落井下石的是，9月初该公司大股东还宣告方案减持不超3%的股份，或套现30多亿元。受此利空消息影响，股价在9月5日跌停后又继续跌落，让定增参加方浮亏近两成。

那么，相较于彻底盈余导向的商场化组织，参加定增的组织又该怎么挑选定增标的呢？

华南某国资布景PE基金的项目总监向《红周刊》标明：“由于咱们是工业基金，定增只会环绕工业链上的上市公司进行，只会参加工业链中基本面杰出、而且具有必定工业协同的项目去参加定增。”

（本文已刊发于9月10日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。）