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金融商场总是处在一个个轮回之中，昌盛和阑珊不断替换上台，这要归咎于许多出资者“好了伤痕忘了疼”，重复做出愚笨的工作。例如，美国2007年次贷危机的元凶巨恶在换了一个姓名后，被全世界出资者从头请回商场，并且遭到了炽热追捧。

在次贷危机摧垮美国金融商场的过程中，担保债款凭据（CollateralizedDebtObligation，CDO）扮演了非常重要的人物。这种财物运作机制简略来说，便是各大银行发放无担保、高利息的次级借款后不肯承当其危险，所以将不同资质的次级借款，经过杂乱的手法打包重组为新的金融产品（即CDO），出售给其他商场参与者，以交换现金流。CDO的购买者将取得相关借款的利息和还款，可是一旦这些借款违约，危险也要由他们承当。

其时，雷曼、贝尔斯登以及美林等华尔街巨子被依然房地产商场如火如荼的表象所利诱，确定次级借款违约率不会上升，所以很多吃进CDO和CDS（信誉违约交换，适当于为他人的CDO做“稳妥”，赔付违约的CDO合约）。终究美国次贷违约率在各要素影响下大幅上升，导致这些买家既无法从CDO中回收资金，还要为持有的CDS付出很多“稳妥金”，终究现金流开裂，落得被救助、被收买甚至破产的下场。

有着华尔街巨子的前车之鉴，商场在很长期内对这种衍生品保持着慎重，可是到了本年，长于忘记的出资者再次把它请了回来。只不过因为CDO现已臭名远扬，华尔街给了新产品一个新姓名——“CLO（CollateralizedLoanObligation，借款典当证券）”。

CLO其实是CDO的一种，差异仅在于其间的根底财物变为相对次级借款较为优质、违约率较低的企业借款，但其本质依然是银即将借款危险搬运的产品，并且其作为根底财物的借款依然选自负债率较高的公司（真实优质的借款银行会自己持有），因此违约危险依然很高。即便如此，据《华尔街日报》报导，全球CLO交易量仍是在本年前9个月暴涨了逾1000亿美元，现已高达2470亿美元，简直达到次贷危机前峰值（1360亿美元）的两倍。

出资者甘心大笔买入这些危险财物，贪婪在其间起到了重要作用。阅历了金融商场接连数年的昌盛后，出资者对收益的渴求压倒了对危险的惊骇。另一方面，债券商场回报率的下降则加快了他们向衍生品出资搬运的脚步。据金融博客零对冲报导，2016年以来，美国高收益债券的回报率相较股市而言逐步下降，使很多出资转向更高收益的CLO商场。

此外，商场上的信息不对称也使这些出资举动显得越发盲目。美国《财富》杂志的查询发现，在这些由杠杆化、高危险根底财物组成的CLO产品中，竟有65%被评级组织赋予了AAA评级（标普、惠誉两大评级组织的最高评级）。换句话说，评级组织以为这些高收益衍生品的危险和美国国债（往往被视为无危险）相同低，这显然是不可能的。可是，一般出资者甚至投行所能获取的信息有限，因此容易信任了这些评级。

愈加值得玩味的是，CLO商场炽热的背面，再次出现了大投行的影子。上一年7月，摩根大通策略师阿卢瓦利亚（RishadAhluwalia）向客户引荐了CLO产品。正是在那之后，原本不瘟不火的CLO商场从头被出资者的热心点着，其收益率一路走高，其间BB评级的CLO收益率简直赶上了纳斯达克指数。

在多方推重之下，商场对CLO趋之若鹜，出资者也失去了理性判别商场潜在危机的才能。依据CNBC的数据，美国非金融企业债款占GDP的比重曾在2008年危机后回落，但近年来已长期上升，并连创前史新高。此外，依据福布斯的数据，美国企业负债率也比危机前高出30%，正处于一个适当危险的水平，可是从借款衍生财物商场的炽热程度来看，出资者对此一窍不通。

此外，出资者需求了解一点布景常识：相关组织在将借款证券化时，都将违约视为随机现象，衡量违约危险的办法一般是计算曩昔违约产生的几率。可是在次贷危机迸发前，美联储的加息举动使购房者还贷压力添加，次级借款违约率全体上升，从而引发了相关商场崩盘。换句话说，美联储的举动将借款的信誉危险转为了系统性危险，而金融组织对此往往缺少预见和变通才能。现在CLO再度遭到热捧，美联储也进入了新一轮加息周期，整个金融商场好像正在重蹈覆辙。