杭州士兰微(杭州士兰微电子股份)

2021年伊始，全球芯片缺少的浪潮持續沖擊著各個行業。根據富昌電子2021年Q2市場行業報告顯示，大部分芯片產品均存在貨期延長或價格上漲的現象。

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而對於芯片企業而言，缺少潮反而是極大的利好。從英特爾到臺積電，在上季度均實現瞭營收大漲。

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近期，國內半導體龍頭士蘭微發佈2021年半年業績報。報告期內，公司上半年營業收入約公民幣（下同）33.08億元，同比增長94.05%。

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近三年間，士蘭微股價一改反復震蕩之勢，開始翻倍上漲。但在此次半年報發佈後，士蘭微股價反而遭受較大跌幅。到8月17日A股收盤，士蘭微大跌9.33%，報收57.64元，總市值縮水至756億元。

為什麼業績報表現如此亮眼，資本市場對士蘭微反應卻並不樂觀？

凈利暴漲1306%，得益於中心業務的杰出表現

士蘭微，全稱為杭州士蘭微電子股份有限公司。作為國內最早一批选用IDM形式（集設計、制作於一體化）的綜合型半導體產品公司，士蘭微建立於1997年，並在2003年完结上市。

事實上，在建立之初，士蘭微是依托芯片設計起傢。但陳向東和幾位士蘭微創始人認為，純芯片設計公司的門檻相對較低，所以純芯片設計路線或许约束企業的發展空間。

在這一思路下，士蘭微由芯片設計轉型為IDM形式，三星、英飛凌、德州儀器等國際半導體廠商均是IDM形式的代表性企業。

僅從市場規模上看，根據公開數據顯示，到2018年全球半導體芯片產值約4700億美元，而IDM形式的綜合性半導體公司產值約3500億，占到瞭約74%。由此，能夠看出綜合性半導體企業的路線擁有更為廣闊的發展远景。

现在士蘭微是國內少數采纳IDM形式的半導體廠商，但由於IDM形式需求打通芯片設計、制作和封裝的半導體全產業鏈，因而在研發本钱、生產本钱上對企業帶來瞭極大的挑戰。

這也直接導致瞭20年的發展時間裡，士蘭微在2007年-2012年期間，出現瞭4年的凈利負增長。很長一段時間內，行業內並不看好士蘭微選擇的發展方向。

此次半年報之後，士蘭微的表現可謂是為市場帶瞭一個驚喜。

半年報顯示，在報告期內，除瞭上半年營收大增以外，士蘭微實現歸母凈利潤4.31億元，相較去年同期同比大幅提高瞭1306.52%，營業利潤與利潤總額均實現瞭扭虧為盈。其间，Q2凈利潤達2.57億元，同比增長818%，環比增長47.7%，表現杰出。

數據來源：士蘭微2021年中報

業績的快速增長，首要获益於士蘭微中心產品線的杰出表現。功率器材和集成電路一向是士蘭微的兩大中心業務，在規模上長期坚持著約80%以上的業務占比。

報告中顯示，其间Mems模塊上半年收入1.43億元，同比增長297%，毛利率則從去年同期的22%進一步提高到33%；而IGBT及PIM模塊收入則增長110%至1.9%元。兩大中心業務的快速增長，成為瞭其利潤爆發的首要原因。

總的而言，在經歷瞭多年的低谷期後，士蘭微無疑已經步入瞭加快成長期。隨著本身產能、產線的不斷提高完善，未來士蘭微將繼續坚持著上行趨勢。

業績向右，股價卻向左？

從年头開始，士蘭微股價坚持著突飛猛進的勢頭，股價在本年已經上漲瞭約130%。但為什麼在交出瞭在數據上表現杰出的半年報後，資本市場反映卻與美丽的財報數據相左？

結合其財報能夠發現，2021年第一季度，士蘭微的毛利率為29.36%，在中報没有發佈前，市場預計其二季度毛利率將達到33.54%。但實際上，公司在第二季度毛利率僅有33.39%。

除瞭毛利率小幅度的不及預期外，在第二季度的營業費用指出也超過市場預期，其间研發支出超過預期約1000萬。士蘭微在對相關數據的解釋時稱，原因是由於在二季度為研發人員對工資進行瞭增漲。

這樣看來，比较一季度，士蘭微在二季度的表現並沒給資本市場帶來更多驚喜，這也是為安在半年報出爐後市場反而呈現負面態勢。

一方面由於在一季度士蘭微股價存在大幅度的增長，必定程度上耗费瞭資本的期望值；另一方面士蘭微雖在二季度業績超過市場預期，但無法比较一季度為投資者帶來更多驚喜，這也是直接導致其股價大跌的中心原因。

此外，士蘭微長期面臨著資金缺少問題，這導致其面臨著較為嚴重的負債問題。僅2020年全年，士蘭微短期告贷20.11億元，一年內到期的長期告贷4.74億元，長期告贷6.64億元，總負債53.32億元。

數據來源：士蘭微2021年中報

到瞭2021年的半年報中，其短期告贷則升至23.25億元，一年內到期的長期告贷7.78億元，長期告贷14.10億元，總負債達到58.79億元，僅半年時間債務就提高瞭近6億。。

產研一體帶來的研發、生產本钱，讓尚還無法彻底自給自足的士蘭微隻能依托告贷保證企業的長期發展，但不斷攀升的負債率天然對企業的長期發展會形成必定的不良影響。

但無法否認的是，士蘭微在半年報中交出的杰出業績。

在IPM產品上，2020年國內多傢干流白電整機廠商在變頻空調等白電整機上运用瞭超過1800萬科士蘭IPM模塊；而在作為新动力汽車和充電樁的中心器材IGBT賽道，士蘭微IGBT模塊在2019年头次擠身全球市場第十，僅落後於位列第八的國內廠商斯達半導。而這兩大業務在2021年的半年報中都給出瞭迅猛的增速。

這樣看來，雖然股價能夠作為一傢企業發展狀況的標的，可是其難免會遭到資本市場資金流動的影響。在發佈財報後的8月17日，A股大盤集體跌落，其间芯片板塊更是如此。

一方面國內芯片股板塊近段時間漲幅過大，上行勢能已經減緩。早在8月初開始，士蘭微股價显露一絲疲軟，一轉此前的漲勢。

另一方，國際資本市場對芯片半導體產業看空影響國內資本走勢。上星期，國際投行摩根士丹利發佈瞭一篇《Winter is coming》的報告，認為芯片行業已經進入這波“超級周期”的後期階段。是事實上，雖然芯片缺少問題现在合计没有解決，可是相較年头這一現象已經逐漸緩解。隨著全球芯片供需逐漸恢復平衡，未來一段時間企業利潤增速也將會隨之放緩。這或許才是此次士蘭微股價大跌的中心原因。

但總的而言，無論股價是否出現大幅波動，士蘭微無疑都是一傢具備長期發展潛力的優秀科技企業。作為國內IDM綜合半導體技術龍頭企業，士蘭微在整個半導體產業持續景氣的當下合计坚持瞭較為穩定的增長勢頭，但未來士蘭微應當從哪些方向，實現繼續維持業績的長期增長？

“缺芯”浪潮下，士蘭微怎么乘風破浪？

近幾年間，集成電路一向是國內反復被提及的產業。無論是在資本市場，還是政府會議上，其共識便是芯片產業將是引領國內產業升級的中心賽道之一。

而國內對半導體賽道的重視，刚好撞上2021年全球缺芯潮，那麼作為國內半導體產業當中的一傢龍頭企業，士蘭微或許已經迎來瞭自己的戰略機遇期。《松果財經》認為，對於士蘭微而言，其未來或許能够從這幾個方面尋求未來的走向。

1、新动力熱度持續，助力相關業務快速打破

现在，無論是全球還是國內的新动力市場均已步入成長期，其间電動汽車市場更是處於飛速發展的階段。前瞻產業研究院預測，到2026年，中國新动力汽車銷售量將達到280萬輛左右。

與傳統燃油汽車比较，由於新动力汽車以電池作為动力，因而在其生產過程中需求很多半導體芯片元器材。

半年報中顯示，由士蘭微生產的汽車IGBT模塊已經通過國內多傢客戶測試，並開始為部分客戶批量供貨。在當前這一芯片缺少的大環境下，士蘭微有望代替外國芯片廠商，成為國內汽車用戶的首要供貨商。

2、全球半導體產業變革，堅持IDM形式走向高端化

现在，全球半導體產業正在掀起一場產業變革，曾經首要由歐美等國傢所掌控的半導體產能正逐渐向亞洲轉移，其间中國當前已經是全球首要半導體產能地區。

對於士蘭微來講，這將是其重要的戰略發展機遇，一方面其應當以國際IDM大廠作為標榜事例，逐渐形成自主品牌，擺脫代工形式，發展成為具備國際競爭力的半導體生產廠商。

3、捉住國內集成電路產業方针利好，加快實現半導體產品國產代替

半導體芯片作為國傢發展的重要技術產物，其间心技術一向被歐美發達國傢所壟斷，基於這一条件，我國政府推出一系列方针來鼓勵支撑我國集成電路產業的發展。

士蘭微作為國內功率半導體龍頭企業，在技術、產量上都超過國內其他競爭者，而现在正值全球芯片缺少，國內半導體市場存在極大的產能空缺，這就給瞭士蘭微實現對外國競品的產品代替的機會。

最後

雖然此次半年報出現瞭業績的大幅爆發，但這離不開當前行業處於正動蕩的原因。但無法忽視的是，國內半導體產業兴起已經成為不行阻擋的趨勢，其间處於各個細分賽道的龍頭企業將成為掀起這場變革的排頭兵。

在半導體供需失衡恢復尚還需求一段時間之時，信任作為功率半導體龍頭的士蘭微鄙人一季度將給我們帶來新的驚喜。

本文作者：松鼠魚

文|松果財經（ID:songguocaijing1）