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wx 2022-11-11 22:39:16 6

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2022-04-29光大证券股份有限公司姜浩对博汇纸业进行研讨并发布了研讨陈述《2022年一季报点评：1Q2022成绩环比改进，估计2Q成绩有望持续上行》，本陈述对博汇纸业给出买入评级，当时股价为7.1元。

博汇纸业(600966)

事情：

公司发布2022年一季报，1Q2022公司完成营收/归母净利润/扣非归母净利润别离为41.40/1.81/1.75亿元，别离同比+2.2%/-77.7%/-78.3%。经营性净现金流为1.49亿元，同比-92.1%。

点评：

出口提振白卡一季度景气量，公司1Q基本面环比改进：1Q2022，国内白卡纸均价为6116元/吨，较上一年同期白卡纸均价8423元/吨，同比-27.4%，较4Q2021，白卡纸均价6019元/吨，环比提高97元/吨，价格环比上行，令白卡纸景气量较4Q2021，有所提高。

毛利率同比大幅下降，环比改进显着，加大研制投入提高期间费用率：1Q2022，公司的毛利率为14.9%，同比-18.5pcts，环比+11.4pcts，盈余才能改变主要和白卡纸均价同比大幅下降，而环比走高有关。

1Q2022，公司的期间费用率为8.4%，同比+2.1pcts。出售/办理/研制/财务费用率别离为：0.6%/3.4%/2.9%/1.5%，同比+0.2/+0.3/+0.9/+0.7pcts。咱们以为一方面公司费用的添加具有刚性，而公司1Q营收同比仅微增，另一方面，公司持续加大研制投入，两者令期间费用率同比上升。

浆价上涨气势有望放缓，疫情之后，内需发动，职业景气有望持续提高：自上一年四季度，全球木浆价格大幅上涨，现在国内阔叶浆价格为6022元/吨，间隔2017年供应侧变革的高点6300元/吨，仅一步之遥，但是现在国内大宗造纸职业的景气量明显弱于2017年。4月国内阔叶浆价格环比跌落107元/吨，完毕了自2021年11月以来，接连5个月上涨的形势，尽管4月阔叶浆价格跌落与国内疫情有关，但咱们预估浆价上涨的气势有望放缓。

3月国内白卡纸开工率为77.8%，企业库存为22天，社会库存为111万吨，均处于前史均值水平，咱们以为一旦5月国内疫情形势好转，则跟着国内需求逐步发动，白卡纸职业的景气量有望持续提高。

基本面有望在2Q2022持续环比改进，PB低于前史均值，保持“买入”评级：咱们保持公司2022-2024年EPS猜测别离为0.97/1.22/1.47元，当时股价对应PE别离为7/6/5倍。依据WIND数据，2017年至今，博汇纸业前史PB（MRQ）均值为1.8倍，现在公司PB为1.26倍（MRQ），现已低于前史均值，而且咱们估计国内白卡纸职业景气量有望在2Q2022持续上行，保持“买入”评级。

危险提示：国内宏观经济低于预期，木浆和动力煤价格上涨超预期。

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