东方港湾：2杭州银行电话019年有可能是未来十年的战略建仓时点

1、2018年经济与商场回忆CJd财经报道

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2018年将是一个被出资人铭记的不安静年份。本年不仅是我国变革开放40周年的见证之年，也是在全球新常态下我国经济开展转型的要害之年。在曩昔20年的资本商场，每当8完毕的年份，商场总是会不安静。98年阅历了亚洲金融危机，08年则是席卷全球的美国次贷危机。比较之下，咱们很难用危机或许股灾去界定本年的行情，它不如08年走势那样龙蛇混杂，也不如15年千股跌停般触目惊心。可是涨少跌多的商场就像钝刀一般一刀一刀带来丢失。开端时并未引起满足的注重，等发现行情恶化，幸存者已屈指可数。上证指数全年跌落逾24%，深成指全年跌逾34%，创业板指跌逾28%。中小扳指跌逾37%，全球商场排名垫底。除掉新股，全商场3500只股票，1200只跌幅超越40%。A股挨近30年的前史上，仅次于2008年。CJd财经报道

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股市是经济的先行方针，2018年的惨白行情反映了商场关于我国经济现在“内忧外患”的忧虑。内忧在于“经济降杠杆”所诉求的长时刻经济质量与短期需求下滑的对立，外患在于全球工业结构晋级趋势下与美国不可避免的高端制作业方位之争。CJd财经报道

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外患方面12月初的G20峰会期间，习特接见会面达成了重要一致，中美之间的互征新关税暂停90天，“贸易战”这个“外患“得到暂时的平缓。咱们以为，中美贸易战的实质是全球工业晋级进程的制作业领头方位之争。1894年，美国的工业生产总值超越英国，跃居世界第一。从那一年至今现已124年，美国打过三次重要的贸易战，第一次跟英国打，第2次跟苏联打，第三次跟日本打，本年跟我国打是第四次，皆是全球经济体龙头的方位之争。曩昔十年，在我国成果全球GDP第二的一起，前沿经济里消费互联范畴的竞争力也一点点不逊于美国，乃至在电子付出、O2O本地生活服务等细分环节赶超了美国。放眼未来十年，是工业互联大开展的年代，中心拟定的我国智造2025和人工智能2030等规划，表达了我国举全国之力，抢占下一个工业晋级制高点的决计。而与此一起，咱们看到美国从二战以来，制作业就业人口的比例就一直在下滑(如下图)，这一方面是美国服务业开展的成果，另一方面则是全球分工系统下，美国制作业的比较优势则越来越弱。所以，在特朗普发布完减税和一系列影响本乡制作业的相关方针之后，敞开了与兴起中的制作业大国——我国之间的贸易战。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>中美贸易战，美国经过加征关税和约束技能出口来约束我国的制作业开展。一方面，经过征收高额关税，引导外资企业撤出我国，把工厂迁到东南亚等美国没有征收高额关税的国家；另一方面，经过约束如芯片等我国制作业晋级必要原材料的出口，遏止我国的人工智能工业的开展。这会对我国的智能制作工业开展构成一个比较长时刻的影响，本年跌落起伏较大的企业，如中兴通讯(19.980, -0.03, -0.15%)、海康威视(29.460, 0.39, 1.34%)等企业都存在相关的危险危险。这是我国未来很长一段时刻的开展将随同的阻力，也是倒逼根底工业自主立异开展的重要关键。CJd财经报道

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而我国经济自身的“内忧”才是未来一段时刻最大的阻力。我国经济出了什么问题？ 咱们可以从以下三组数据进行剖析。CJd财经报道

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1) 我国非金融部分的杠杆率到达250%，在首要新式商场国家中，咱们的比例十分高，一起也超越了发达国家的均匀负债率。CJd财经报道

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2) 11月社融数据同比下降21%，接连12个月呈现下滑，起伏不断增大。CJd财经报道

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3) 本年个税起征点从3500元上调至5000元，2019年六大专项扣税等一系列办法继续让利居民促进消费，现在商场估计开释7000亿左右的税收盈余。CJd财经报道

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第一组数据是关于经济杠杆率的问题，杠杆的实质便是负债。一个最基本的经济学原理是：总需求来源于纸币和负债，添加负债可以进步整个社会的总需求。债款自身不存在好与坏，依照达里奥的说法，一笔正常债款的用处能发生满足的经济效益来归还这笔债款，而若债款用于消费或无效的出资，终究需求用未来的需求下滑来还账。判别一个国家发生的债款好坏的办法是调查债款与GDP的比。假如债款与收入的比快速上升的话，就阐明这段时刻的债款没有带来收入的相应增加，对一个国家来说，久而久之将会导致金融危机。CJd财经报道

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我国的GDP杠杆率相关于新式国家乃至发达国家而言，的确比较高，并且增速十分快。依据世界清算银行的计算，我国增速12年到18年每年超越GDP负债率10%的速度上升，这几年已超越了作为发达国家的澳大利亚和英国，现在仅次于日本。如下图，从结构上来看，私营非金融部分的债款增加最快，现在的比例已是全球之最；曩昔十年的当地债款和居民家庭负债也快速增加，唯有中心政府的债款在全球比照中还处于较低的方位，这得益于我国3%的财政赤字红线。认识问题的严峻性，才有了本年政府主导的去杠杆和资管新规等方针的出台，意图也是下降债款杠杆率，下降金融危险，一起去除过剩产能，进步经济开展的质量。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>第二组数据是社会融资总额的增速，反映的是现在“经济降杠杆”的力度。社会融资总额的负增加，体现在经济上便是社会总需求的颓靡。咱们从下图看出，我国社融从08年到18年具有显着的周期性。08年的扩张来自于“四万亿”的驱动，12年上行来源于经济下行中基建的影响，16年上行来自于居民购房的影响，而每一次社融增速上涨高点都在逐步放缓，闪现加杠杆的空间在逐步缩小。17年至今的跌落则是此次降杠杆“脱实向虚”的批改式收紧。新增社融的数据可以严密盯梢，2019年假如增速触底反弹将对经济稳增加构成强力的支撑。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>第三组数据，是现在经济形势下，政府所选用的首要财政方针影响。财政部发布11 月财政收入 10，775 亿元，同比下降 5.4%，降幅较上月扩展 2.3 个百分点。其间，税收收入同比下降 8.3%，降幅较上月扩展 3.2 个百分点，当月首要税种同比增速大都为负，反映了减税效应正在加快闪现，以及相关经济活动放缓对税收的影响。现在方针所减轻的首要是个人所得税，这和商场遍及预期还有间隔。依据海通的陈述，依据交税主体区分，我国的企业部分交税占比超越80%，减税的真实主体应该是企业而非个人。咱们以为现在的经济环境会倒逼政府推出更大规划的减税降费以影响实体经济，这需求以一起铺开3%的财政赤字红线，进步中心政府负债率为价值。经济学中的拉弗曲线，描绘了税率和税收总额之间的联系，减税的成果可以经过影响企业赢利进步全体交税额，是现在政府首要考虑的出路。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>归纳所述，咱们会发现现在经济的“内忧”来源于经济降杠杆进程中社会总需求的萎缩。方针的滞后性和经济运转的惯性要素，至少在2019年上半年依然面临着巨大的经济下行压力。12月制作业PMI为49.4%，较11月回落0.6%，跌破荣枯线，为2016年7月以来初次。中心经济工作会议提出要把经济运转操控在合理的区间，没有说到详细的数字。之所以不提6%这个数字，是有或许6%都会有难度，许多不确定性事情会检测咱们经济的耐性。但变革的久远方针是期望进步经济增加的质量，这是契合经济运转规则所必需求接受的短期阵痛。CJd财经报道

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2.2018年首要出资回忆CJd财经报道

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回忆2018年的出资操作，咱们愈加偏重于危险的操控。许多个股在年中遭受了方针、需求和微观等危险的冲击，基本面发生较大的改动，依据对微观经济形势、职业方针及中美贸易战带来的不确性剖析，咱们下降了全体仓位，规避了必定的危险。CJd财经报道

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18年的行情虽未称股灾，但系统性跌落的惨烈程度比较15年有过之而无不及。年初到贸易战之前，基本面保持安稳，咱们在运转的产品连续着17年比较高的持仓。3月份贸易战发生后，投委会依据其时的国内外环境，减仓了或许会遭到贸易战影响的公司仓位。4月初，咱们了解到某互联龙头企业二季度开端游戏收入大幅放缓，一起游戏版号批阅暂停或许继续至2019年，咱们判别TMT职业所享用的移动互联盈余将告一段落，移动互联职业或许进入一段时刻的增加放延期；鉴于对某互联龙头企业的较高估值及其前史稀有跌落行情，咱们对相关企业的持仓做了大部分的减持处理，协助咱们最大程度减少了出资的丢失。跟着时刻的深化，尤其是8月份末今后，金融强监管、降杠杆和汇率的价值降低，对实体经济发生不小的冲击。咱们对某白酒龙头企业2019年涨价的预期进行了批改，在实体经济需求萎缩的条件下，某白酒龙头企业涨价从而影响职业定价的行为存在“政治不正确”的问题，结合2019年销量受限的问题，咱们亦相对减持了某白酒龙头企业。10月份该龙头企业三季报严峻不及预期，股票呈现稀有的跌停板，咱们规避了大部分的危险。CJd财经报道

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鉴于对各职业需求萎缩状况、方针导向等要素的不确定性，本年以来投委会一直对A股选用相对保存的战略来应对商场的不确定性。尽管期间商场有过小幅反弹，但影响大盘中期走势的要素在没有发生实质性的改动前，商场较难构成趋势性的行情。之后商场阅历了几波继续性的大幅跌落，由于减仓等应对办法，咱们的产品净值没有遭到较大影响。CJd财经报道

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3.2019年经济与出资展望CJd财经报道

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2019年是我国经济和工业转型的过度年份。经济长时刻累计的债款和对应的无效产能，需求一个重组的进程。这个进程从2018年的三季度开端，大概率会贯穿整个2019年。许多企业的三季度报表才刚刚开端变差，一切上市公司的加总赢利Q3的增速从15%下降到4%，这个趋势跟着社会杠杆的调整仍将继续一段时刻。所幸的是，2019年跟着美国加息周期的逐步完毕，我国的货币方针空间更大了，现在开端的降准周期，让2019年的经济下滑得到了必定的缓冲。与此一起，5G通讯的安置，会带来比4G年代的移动互联更大的盈余，反映在工业和工业物联，云计算在消费互联的快速遍及，改动内容消费和交际的形式，为人工智能的使用奠定数据和高速通讯的根底。这或许会在2020年对经济和出资发生深远的影响，也是我国成果更远未来和久远出资环境的重要关键。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>现在除了经济下滑的一致之外，另一个一致是股票的估值处于底部区域。2018全年，主板的估值从28.3倍下滑至16.7倍，低于2005年的最低点，略高于2008年的最低点。考虑到经济形势的严峻程度，不扫除2019年有进一步下滑的空间，但最少已在底部区域。而创业板的估值现在仍处于27倍的高位，以现在创业板公司的负债状况，事务的恶化程度，商誉的减值/摊销危险，以及科创版分流资金等危险来看，2019年较大概率会进一步下滑。从挑选的各个职业龙头的估值水平来看，也遍及处于前史底部，但仍有下行空间。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>依据以上两点判别，2019年有或许是未来十年的战略建仓时点，标的咱们仍以股票池所挑选的优势职业的龙头企业为主。但从风控的视点考虑，会将仓位偏重于受微观环境影响较低的职业上，包含：CJd财经报道

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1)需求安稳的日常消费品；CJd财经报道

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2)求过于供的产品；CJd财经报道

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3)复购刚性十分强的消费品；CJd财经报道

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4)现在价格已跌至职业生产本钱，职业赢利清零，龙头有本钱优势的职业。CJd财经报道

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不同职业遭到微观环境的冲击都是不相同的。像广告职业这种增速会跟着GDP而成倍动摇的职业，在经济下行的环境里，广告开销一般会是企业优先减缩的项目；像家电职业等与房地产装饰休戚相关的职业，也会遭到较大的涉及；像轿车等耐用消费品职业，也会是被优先挑选操控的消费。而相对而言，像乳制品、肉制品、调味品等日常消费必须品，很难遭到微观经济的影响，需求较为安稳；像某白酒龙头相同长时刻处于求过于供，一起具有经销商价格缓冲带的生意，EPS则很难下滑，上市以来赢利从未下滑；像课外辅导职业相同的家长教育开销，或是确保性稳妥等难以中止的复购消费，也是归于较为刚性的一种挑选；像生猪与MDI等产品的价格，已跌至职业生产本钱，许多企业的亏本导致供应在不断下降，而龙头企业的本钱优势仍在确保公司比例的进步和继续的盈余。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10rel='nofollow'/>另一方面，以试行注册制为方针的科创板的推出，将成为过往十年我国新经济开展开花成果的土壤。对创业板形成冲击的一起，也为2019年的出资带来了一些时机。咱们亦在原战略的根底上，经过雪球与凤凰等期权结构，在操控最大危险与所持正股相同的条件下，经过必定仓位的装备，在低收益的环境下极力增强收益。CJd财经报道

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东方港湾的运营愿景，是期望成为我国最长存的优异资管企业。时刻是复利的条件，咱们信任只要可以砥砺住经济和资本商场风波的出资者，才是长时刻真实的胜利者！CJd财经报道

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愿2019年的困难年月，仅仅未来十年优异报答的注脚。咱们将竭尽全力！