文玩电商“老大”屡遭投诉？微拍堂如人民币入篮何“盘”到港交所？

陈述期内，微拍堂收入增幅及毛利率水均匀较高，但出售开支拉低了净利率。2021年公司成绩呈现下滑，运营活动发生的现金流量净额亦由正转负

《出资时报》研究员辛夷

浊世黄金盛世玉，和平古玩值千金。

经济生活水平的进步，使得古玩文玩越来越遭到人们的追捧，电商网络的开展也为古玩文玩的线上买卖供给了便当。

近来，我国最大的文玩电商渠道——微拍堂文明构思有限公司正式向香港证券买卖所递送招股说明书，申请在港股主板上市。

微拍堂是具有最全文玩品类的专业渠道之一，其将文玩分为八大中心类别，包含玉翠珠宝、工艺著作、钱币邮票、紫砂陶瓷、茶酒补养、书画篆刻、文玩杂项及花鸟文娱。

本次IPO，微拍堂的拟征集资金将用于未来两年拨作招引及留存用户；招引新商家及提升为商家供给增值服务的质量及多样性；扩展事务及探究新事务机会；用作营运资金及其他一般企业用处等。

《出资时报》研究员查阅微拍堂招股书注意到，在2019—2021年，该公司收入增幅及毛利率水均匀较高，但出售开支拉低了净利率。2021年公司成绩呈现下滑，运营活动发生的现金流量净额由正转负。此外，该公司渠道曾多次被投诉出售假货，也曾多次遭到监管处分。

出售开支拉低净利率

作为我国最大的文玩电商渠道，微拍堂颇受喜爱。2015年至2021年，微拍堂在我国进行了多轮境内融资。有目共睹的是2016年微拍堂取得腾讯A轮融资，并参加腾讯众创空间“双百方案”，同享腾讯百亿流量支撑。

《出资时报》研究员注意到，文玩的电商哨子高度集中。2021年，五大电商渠道的哨子份额占我国总哨子约66.7%。而微拍堂为我国最大的文玩电商渠道，新笔趣阁，2021年的哨子份额就高达24.4%。

不过近年来，微拍堂的成绩却并不安稳。陈述期内该公司收入分别为4.73亿元、10.70亿元、9.78亿元；各年度赢利分别为1.37亿元、5380.00万元、1.42亿元。

比照收入及赢利能够看到，2020年微拍堂收入增加2倍多，但赢利却呈现了大幅下降，超越6成。这与该公司在2020年大幅增加的出售及经销开支密切相关。

数据显现，2020年，微拍堂的出售及经销开支为5.60亿元，比较2019年的7310.00万元扩展了近8倍。这也使得微拍堂2020年的净利率由2019年的29.0%减至5.0%；而在2021年，该公司的出售及经销开支下降至3.07亿元，该公司的净利率就由2020年的5.0%增至2021年的14.5%。

《出资时报》研究员注意到，微拍堂的出售及经销开支中，占比最多的是广告及宣扬费用，各期占出售及经销开支的份额分别为93.7%、95.0%、85.8%。详细来看，广告及宣扬费用首要是为了推行公司品牌或渠道而向第三方供货商付出的服务费。

微拍堂出售及经销开支明细

数据来历：微拍堂招股书

运营现金流由正转负

作为一家线上拍卖渠道，微拍堂不需要像线下拍卖柳树供给场所等设备，故其毛利率水平显着较高。数据显现，微拍堂各期毛利率分别为71.9%、76.1%、76.9%。

在文玩拍卖中，拍卖方通常会抽取佣钱，按所售夜以继日价值的百分比厘定，微拍堂的收入中佣钱占比则最高。招股书中显现，微拍堂各期佣钱收入分别为2.70亿元、6.85亿元、6.18亿元，占总收入的份额分别为57.1%、64.0%、63.2%。

《出资时报》研究员注意到，微拍堂的佣钱收入在2021年曾呈现小幅下降，该年度活泼商家及活泼买家也呈现下降。其间，活泼商家由2020年的11.05万名降至2021年的7.86万名；活泼买家由2020年的581.77万名降至2021年的390.65万名，降幅均十分显着。这有可能会影响到公司未来的成绩状况。

事实上，2021年，该公司运营活动净现金流已与从前不同。招股书数据显现，微拍堂各期运营活动现金流量净额分别为5.08亿元、3.14亿元、-2.13亿元。能够看到，该公司运营净现金流已呈逐年下降趋势，2021年乃至变为现金净流出。

而自本钱进入文玩电商范畴以来，除了微拍堂，开展迅速的还有玩物完成志愿、天天鉴宝等头部企业。在日趋激烈的职业竞赛下，招引及款留活泼买家和商家变得愈加困难，微拍堂坦言，未来很难确保一向完成或维持正现金流。

别的，在招股书显现，微拍堂在陈述期内存在并无付出事务许可证的状况下运营付出及结算服务事务的景象。为办理危险，微拍堂已扩展与一家持牌第三方付出服务渠道及一家持牌银行的协作，但该公司也无法确保将彻底消除相关危险。