评论丨从供需缺有价证券行市口看2021年美国通胀走势

沈建光

汪导国

2021年关于美国抗疫与经济复苏来说是个重要转折年。一方面，建议活跃财务的前美联储主席耶伦被确以为新一任财长，财务影响的或许性大大添加。另一方面，1月中旬以来美国疫苗接种速度也已显着加速。在此布景下，2021年美国经济将大概率完成复苏，近期IMF已将2021年美国经济增速猜测由3.1%大幅上调至5.1%。

经济复苏趋势日渐明亮布景下，美国的通胀危险也值得重视。首要，此次美国应对疫情冲击的影响办法现已使得其广义钱银大幅添加，通胀的钱银条件现已存在。其次，假如采纳更广义的通胀衡量方法，当时美国股价、房价等财物价格现已呈现必定程度上涨，2020年标普500指数上涨16%，2020年11月美国20大中城市房价指数同比添加9%。再次，金融商场的通胀预期亦显着抬升，反映债券商场通胀预期的TIPS通胀补偿方针升至2%左右，而铜、原油等大宗产品价格也呈现大幅上涨。

当时美国实体经济通胀水平上升有限，2020年12月CPI同比上升1.6%，中心CPI同比上升1.4%，均低于疫情前水平和美联储通胀方针。跟着经济复苏，后期美国实体经济通胀会快速上升吗？

从需求端看，影响方针有望带动需求加速回暖。在之前两轮大规模财务救助计划之外，此次拜登又提出1.9万亿美元的救助法案，与此同时，新一届美国政府录用建议活跃财务的耶伦作为财长，鉴于耶伦此前担任美联储主席及在钱银方针拟定方面的经历，美国的财务钱银方针有望进一步和谐。因为财务支出直接作用于需求端，当时商场遍及预期财务影响进一步加码将对美国总需求构成有力提振。

本轮美国广义钱银大增构成巨大的潜在需求，也将进一步得到开释。本次宽松的财务钱银方针导致美国M2大幅上升，2020年12月美国M2余额同比添加4万亿美元至19.4万亿美元，同比增幅25.7%。广义钱银大增背面是居民和企业部分存款的添加，构成巨大的潜在名义需求。依据美国金融账户计算，2020年前三季美国居民和非营利安排的现金+存款类财物添加约2.25万亿美元，占同期美国M2增量的70.6%；非金融企业现金+存款类财物添加约9000亿美元，占同期美国M2增量的28.6%。

进一步，1月中旬以来，美国疫苗的接种进展开端加速，有望逐渐带动前期堆集的名义需求。前期受疫情冲击，美国服务消费严峻低于中长期趋势值，在居民收入和财物负债表健全的状况下，后期假如疫情逐渐操控，服务消费有望完成补偿式添加；非耐用品产品消费有望连续康复；耐用品消费因前期的需求开释和后续利率的反弹，或许呈现小幅回落。与此同时，当时美国制造业、批发业、零售业库存水均匀处于前史低位，后期补库需求也有利于美国总需求的上升。

从供应端看，美国出产有所好转，但短期内难以大幅扩张。当时美国工业出产和产能利用率正逐渐上升，2020年12月美国工业出产指数同比康复至-3.6%，工业产能利用率康复至74.5%，但工业出产增速和产能利用率仍低于疫情前。跟着疫苗的铺开，以及出产活动对疫情的适应性增强，美国出产端将朝疫情前的水平康复。但全体来看，产能短期难以大幅扩张：一方面，在劳作供应端，当时美国赋闲率尽管较疫情最严峻阶段快速下行，但永久性赋闲却在不断上升，限制出产康复；另一方面，在本钱供应端，大幅扩张现有产能的仅有方法是添加出资，但比较于出资对需求的即期一次性拉动，其对产能扩张的奉献往往是跨期分阶段的，短期内难以补偿供需缺口。

整体来看，2021年美国经济复苏仍将呈现“需求强、供应弱”的状况。而在继续的钱银宽松下，美国的通胀预期现已呈现抬升，体现在TIPS通胀补偿和大宗产品价格均有显着的上涨，供需缺口存在的布景下，通胀预期很简单自我完成。事实上，美国耐用品消费的微弱现已带动耐用品价格走强，美国进口的添加也带动进口价格指数上行。

此外，当时美国施行2%的均匀通胀方针制，即在通胀阶段性超越2%的状况下，归纳体育，不当即收紧钱银方针。在供需缺口、通胀预期、钱银宽松等多重要素下，咱们以为，美国通胀上升的趋势较为清晰，后续仍需重视美国通胀上升过快的危险。