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长安轿车(000625)：公司运营改进显着 扣非净利完成扭亏

类别：公司 组织：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光/刘力宇 日期：2020-11-09

事情：公司发布2020 年三季报，陈述期内公司完成运营收入558.42亿元，同比添加23.77%;完成扣非后归母净赢利-20.98 亿元，同比减亏14.35 亿元。其间，公司Q3 单季运营收入230.60 亿元，同比添加51.31%;Q3 单季扣非后归母净赢利5.19 亿元，同比减亏11.40 亿元。

自主销量环比继续添加，成绩完成大幅改进。销量方面，获益于逸动PLUS、CS75 PLUS、CS55 PLUS 和UNI-T 等车型的继续热销，Q3 自主品牌乘用车销量27.05 万辆，同比添加54.34%，环比添加20.44%。

对应到收入端，炒股入门，公司Q3 单季完成运营收入230.60 亿元，同比添加51.31%，环比添加8.68%。赢利端，公司Q3 单季扣非后归母净赢利剔除去对联营企业和合营企业的出资收益为2.10 亿元，同环比均完成了扭亏为盈。盈余才能方面，公司Q3 单季毛利率为13.90%，环比二季度的毛利率提高了4.29 个百分点，主要原因估计是新车型上市继续放量带动毛利率上行，叠加本钱端的降本办法进一步执行。

合资品牌运营继续改进，出资收益环比大幅添加。销量端，长安福特Q3 单季完成销量6.97 万辆，同比添加31.33%，环比添加7.72%。长安马自达Q3 单季完成销量3.83 万辆，同比添加10.40%，环比微降1.06%。公司旗下合资品牌销量的添加推高了出资收益，Q3 单季公司对联营企业和合营企业的出资收益为3.09 亿元，同比完成扭亏为盈，环比大幅添加122.30%。

自主与福特一起敞开强车型周期，驱动公司成绩继续向上。自主方面，从CS75 PLUS、逸动PLUS 和UNI-T 再到后续UNI 系列的新车型，长安自主敞开新一轮强产品周期。长安福特方面，福特新车型的连续上市以及林肯国产化继续推动，将进一步助力长安福特重回向上通道。

盈余猜想及评级：估计公司2020-2022 年归母净赢利分别为48.53 亿、44.54 亿、53.43 亿，EPS 分别为0.90 元、0.83 元、1.00 元，市盈率分别为18.26 倍、19.89 倍、16.58 倍，保持“买入”评级。

危险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

万达电影(002739)：复工后票房市占率提高 明后年成绩有望开释

类别：公司 组织：信达证券股份有限公司 研究员：王建会/李盈睿 日期：2020-11-09

事情：公司发布2020 年三季报，前三季度获得运营收入32.14 亿元，同比下降72.28%，归属于上市公司净赢利-20.15 亿元，同比下降342.96%，其间第三季度获得运营收入12.41 亿元，同比下降69.2%，归属于上市公司净赢利-4.49 亿元，同比下降247.01%。

点评：

前三季度成绩受疫情影响下滑较大，第三季度影院复工公司事务正常化，环比降幅缩小。前三季度运营收入降幅分别为70.12%、78.68%、69.2%，三季度影院复产复工，收入降幅收窄，前三季度运营收入分别为12.55/7.1/12.41 亿元，运营本钱为18.88/18.33/17.92 亿元，归属于母公司净亏损主要为6/9.6/4.49 亿元。单季度出售毛利率转正，前三季度单季毛利率分别为-11.08%、-109.63%、3.75%，出售净利率为-48.34%、-135.43%、-36.67%。

九月、十月公司票房市占率提高1-2 个百分点。依据灯塔数据，万达影投在本年九月、十月的票房市占率分别为15.95%、14.78%，比较上一年十月的票房占比13.16%有了1.62 和2.79 个百分点的提高，10 月市占率比较9 月下降的原因猜想为观影人次增多从头部溢出，以及9 月海外大片《信条》《花木兰》带动IMAX 等特种影厅收入的添加，疫情后集中度提高的逻辑被验证，在商场低点观众会更多的挑选具有品牌和办理优势的头部影院进行观影，公司仍在活跃扩建电影院，下沉到三四线城市，市占率有望继续提高。

明后年电影项目储藏丰厚，院线成绩有望开释。贺岁档和新年档已有多部影片宣告定档，包含贺岁档《温暖的抱抱》《一秒钟》《赤狐墨客》《拆弹专家2》等、下一年新年档《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》等影片，明后年海外片储藏挨近20 部，包含《神奇女侠1984》《007：无暇赴死》《毒液2》《碟中谍7》《阿凡达2》等影片。

万达影业发布2021-2022 年片单，《唐人街探案3》定档下一年新年档。片单涵盖了《寻龙诀2》《误杀2》《想见你》《折叠城市》等抢手IP 电影，《正阳门下年轻人》《谢谢你医师》《仙剑奇侠传四》等剧集，短期内《唐人街探案3》有望获得较高票房，影视板块开释成绩。

盈余猜想与出资评级：咱们估计公司2020-2022 年运营收入为57.39 亿元、158.86 亿元、180.80 亿元，归母净赢利分别为-9.26 亿元、16.16 亿元、20.21 亿元，摊薄每股收益分别为-0.45 元、0.78 元、0.97 元，2021-2022 年对应2020 年11 月2 日收盘价15.38 元的静态PE 为21、17 倍。疫情将加快龙头市占率提高趋势，《唐探3》有望获得不错票房，明后年院线成绩有望开释，保持对公司的“买入”评级。

危险要素：影片定档推延危险，票房不及预期危险，电影内容缺少危险。

老板电器(002508)：行业龙头 收成稳稳的美好

类别：公司 组织：中银世界证券股份有限公司 研究员：孙谦/张译文 日期：2020-11-09