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海通证券超跌股排行榜：对比历史这次可能是浅V底

wx 2022-10-17 03:21:39 6

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A股本轮反弹时刻已超1个月，走出了一波斜率在30°左右的上升通道。海通证券回忆A股过往，以为一般有四种底部形状，即深V(08/19)、浅V(16)、U(05)、W(12-13)，四种底部的出现取决于方针力度和估值水平。从出资时钟、牛熊周期来看，A股3-4年一次大底已出现，比照前史，这次底部像浅V.从板块来看，现在新基建仍占优，如数字经济、低碳经济，3季度后半段注重消费。

以下为原文陈述：

1.A股前史上有四种底部形状

回忆2000年以来每次商场底的筑就进程，咱们发现商场底大致分为U型、深V型、浅V型、W型：

深V型：08年10月、19年头。07/10-08/10期间上证综指跌幅达73%，构成峻峭的深V左边。随后方针发力，上证指数快速反弹，筑就V型峻峭右侧。18年受国内金融去杠杆和世界中美买卖冲突影响，上证综指下行至19年1月的2440点。为应对外部冲击，微观方针转向宽松，19年1月的降准后A股迎来转折点，这次商场筑底时刻短，回转速度快、起伏大，商场底形状相同出现较为峻峭的V型。

浅V型：16年头。15年6月监管部门查配资，很多杠杆资金离场，牛市随即完结。上证综指在16年1月27日、2月29日两次跌至低点2638点，构成V型底左边。16年头的降准以及天量信贷推进A股回转，但指数在回转后上涨斜率和速率较低，走出浅V型的陡峭右侧。

U型底：05年下半年。05年商场进入底部区域，1月买卖印花税税率下谐和4月股权分置变革发动标志着股市方针面开端转暖，上证综指在6月触底998点，随后进入为期半年左右的底部构筑期，一向磨底至12月底才加快上涨，底部区域形状偏U型。

W型：12-13年。12年处在微观经济增速回落后期，新一轮影响方针推出以应对经济下行压力，“十八大”后，上证指数于12月4日触底1949点，随后敞开一波上涨。但在2013年6月底受短期资金紧缺影响商场时刻短急跌至1849点，低于12年的低点，构成了W型底，且后角更低。

不同的底部形状对应不同的商场回转途径、速度和起伏，而方针强度和估值水平是决议底部形状的两股力气。估值方面，咱们核算A股全体及细分职业估值处挨近两轮牛熊周期中前史分位(如08年对应02/01-08/10,19年对应13/01-19/01)，并以分位低于20%职业占比来衡量估值消化程度，前史数据详见表1。

08、19年：估值低+微弱方针，深V底。估值方面，08年和19年商场全体估值很低，悉数A股PE、PB分位数均低于20%；职业估值消化程度较高，08年职业PE、PB消化程度为70%-80%，19年为80%-90%。方针力度方面，08年以四万亿为代表的微观方针力度大，方针底抢先于成绩底4个月，时刻距离较短，工业增加值当月同比在09/01见底-2.9%，全A归母净利润累计同比在09Q1见底-26.0%。18-19年头虽然微观方针力度较弱，但股市方针定位高度史无前例，19年1月建立科创板并试点注册制，2月政治局会议着重“金融是国家重要的中心竞争力”，包含股票商场在内的资本商场也将成为国家重要中心竞争力的组成部分。微观方针力度较弱，且20年疫情使根本面砸出深坑，成绩底直到20Q1才出现，工业增加值当月同比于20/02见底，全A归母净利润累计同比在20Q1见底。

16年：估值中等+温文方针，浅V底。估值方面，商场全体和分职业估值均不低，低点时悉数A股PE、PB别离处08年10月来52.7%、31.4%分位，职业估值消化程度仅为20%左右。因为16年商场底(2638点)实践并不低，因而上证综指16-17年反弹后于19年1月创新低2440点。方针力度方面，16年稳增加方针会集在钱银和地产方针，方针力度温文。从方针底-成绩底距离8个月，用时相对较长，工业增加值当月同比在16/02见底4.9%，全A归母净利润累计同比在16Q2见底-4.7%。

05年：估值低+较弱方针，U型底。估值方面，从商场全体和职业估值消化程度看，这次商场底部时估值现已很低，悉数A股PE、PB分位数已处在0%分位，职业估值消化程度高于90%。方针力度方面，微观方针力度较小，方针底其实是05年4月发动的股改，但股改的影响偏长时间，比较08、19年方针力度并不强。这次方针底到成绩底期间距离8个月，工业增加值当月同比在06/01见底12.6%，悉数A股归母净利润累计同比在06Q1见底-14%。

12-13年：估值中低+较弱方针，W型底。估值方面，这次商场全体估值很低，悉数A股PE、PB分位数已处在0%分位，但分职业看估值消化程度不高，用PE、PB别离核算的估值消化程度为63.2%、68.0%。方针力度方面，11-12年钱银方针发力，但财务、地产方针力度不强，方针底-成绩底距离8个月，工业增加值当月同比在12/8触底8.9%，悉数A股成绩底在12Q3见底-1.9%。13年在债券商场去杠杆布景下流动性偏紧，银行间资金面出现紧缺，商场利率大幅提高，形成商场时刻短急跌，构成了后角更低的W型底。

海通证券超跌股排行榜：对比历史这次可能是浅V底

2.这次商场底部现已根本清晰

商场3-4年一次大底部现已出现。结合微观经济周期、股市牛熊周期来看，当时商场现已处在底部区域。微观经济周期是股市运转的大布景，上一年底咱们在《曲则全，枉则直——2022年我国资本商场展望-20211211》、《展望22年：咱们的三个特别判别-20211219》等陈述中指出，A股将相似于美股，3-4年左右将出现一次跌落，背面原因是经济周期进入滞胀期+阑珊前期。当时国内稳增加方针不断加码，特别429中心政治局会议清晰稳增加的方针不变，525全国稳住经济大盘会议就稳住经济一揽子方针作出全面布置，这轮周期大概率进入阑珊后期了，依据出资时钟的大类财物轮动规则，股市有望企稳抬升。

牛熊周期来看，截止到4月底，这轮调整时空现已显着，股市估值也处在底部区域。本轮沪深300跌落已持续14.4个月(21/02-22/04)，最大跌幅达37%。比照前史，除了08年金融危机布景下的调整外，每次沪深300跌落持续时刻约12个月左右，最大跌幅约30%-45%，这次调整时空现已显着，详见表2.归纳估值、危险溢价、股债收益比、破净率等方针，与曩昔5次前史大底比，当时各大方针均已处于大的底部区域，详见表3.《各类出资者的仓位剖析-20220516》中剖析过，截止4月底，大都出资者仓位处于前史低位，也验证商场底部特征。归纳微观经济周期和股市牛熊周期来看，4月底商场已处在3-4年一次的大的底部区域。

商场回转根本能够承认。咱们在《反弹到回转需求啥条件？-20220504》中提出，依据05、08、12、16、19年几回商场见底的经验总结，商场回转的信号是五大根本面方针中有三个企稳，五大方针别离是社融存量/借款余额/M2同比(反映钱银方针)、基建出资累计同比(反映财务方针)、PMI/PMI新订单(反映制作业)、商品房出售面积累计同比(早周期职业)、轿车销量累计同比(早周期职业)。现在榜首、二类方针现已处于右侧，第三类方针最低点大概率已出现在4月。钱银方针方面，社融存量同比的低点是21年10月的10.0%，4月社融存量同比较3月下滑、为10.2%，仍高于前期低点；M2同比的低点为21年4月的8.1%，22年4月已上升至10.5%。财务方针方面，基建出资累计同比的低点是21年11月的-0.2%，22年4月为8.3%，5月地方政府新增专项债发行提速，基建出资增速或将持续上升。制作业方针方面，疫情影响下4月制作业PMI下滑至47.4%，PMI新订单下滑至42.6%，跟着各地复工复产的稳步推进，5月制作业PMI已上升至49.6%，PMI新订单上升至48.2%。三类方针现已企稳上升，据此，咱们根本能够承认股指4月下旬的低点便是最低点。

3.学习前史，这次底部或许是浅V型

依据前文所述，前史底部形状杂乱多样，已然这次商场底部现已清晰，那么回转傍边商场形状怎么演绎？咱们需求结合当时的方针力度和估值水平来进一步判别。

从估值水平、方针力度看，本轮介于12年、08/19年之间。估值方面，本轮全体估值较低但职业估值消化不如19年充沛，更相似12年。本年4月下旬低点时PE处13年(16年)以来22.7%(8.2%)分位、PB处4.3%(4.1%)分位，低点时用PE、PB别离核算估值消化程度为64%、63%(61%、57%)，挨近12年估值低点的程度(63%、68%)。但比照12年，当时我国经济结构现已调整较为充沛，从GDP构成看，2021年第二产业占GDP比重为39.4%，而2012年第二产业占GDP比重为45.4%，12年部分传统职业增速面对换挡，估值仍待消化，而这次没有这个压力。方针方面，本轮方针力度仅次于08年，但受疫情影响方针收效较慢。上一年12月中心经济工作会议定调全面稳增加开端，本年3月的金稳委会议、4月的中心委会议都要求施行活跃的微观方针，4月29日政治局会议更清晰了坚持5.5%左右的经济增速方针不动摇。5月23日国常会进一步布置稳经济一揽子办法，推进经济回归正常轨迹。5月25日李克强总理在全国稳住经济大盘会议上着重稳经济各项方针要赶快落地收效。钱银、财务、地产方针均发力，比照前史，这一轮稳增加方针的力度大约坐落中上水平。

本轮底部形状更或许是陡峭的浅V型。本轮方针强度、商场估值水平优于16年，但咱们在《本年与20年的异同：疫情到股市-20220529》中提出，这次疫情冲击更杂乱，企业和居民受损严峻。依据全国企业破产重整案子信息网的数据，本年至今(到22/05/31)全国企业破产案子数量超越2.9万件，2020年同期仅1.05万件。居民失业率也快速上升，22年4月31个大城市乡镇查询失业率为6.7%，高于20年疫情期间最高时的5.9%。此外，咱们前述说到的五类抢先方针中，4月地产、轿车出售累计同比仍在下滑，从05/29地产出售高频数据来看，30大中城市商品房成交面积累计同比为-40.9%，较4月底的-38.0%持续下滑；依据乘联会的猜测，5月乘用车零售销量累计同比为-13.0%，较4月的-11.9%持续下滑，5月地产、轿车出售或也难企稳。

可见受疫情搅扰这次根本面回暖并不顺利，与相同出现疫情的20年比较，这次根本面上升恐难深V，更像浅V.20年疫情后，方针发力之下微观经济和企业盈余增速深V上升，我国实践GDP当季同比最低点是20Q1的-6.9%，20Q2-Q4别离为3.1%/4.8%/6.4%，Q4时现已高于19年同期水平；A股归母净利单季度同比的低点在20Q1的-24.1%，Q2/Q3别离为-12.5%/17.4%，Q4现已上升至57%。而本年这次疫情冲击更杂乱，企业和居民受损严峻，再考虑到这次疫情冲击下微观经济和企业盈余增速下滑起伏略小，之后的修正或将出现浅V式的上升，复苏斜率较小。归纳来看，这次方针力度中上，职业估值消化程度不及08、19年(深V底)，优于16年(浅V底)，但在疫情影响下根本面上升较为困难，因而股市的底部形状或许更像16年，在砸出深坑后，构筑陡峭的浅V型底部。

活跃的方针叠加疫情防控状况正好转，4月下旬低点以来修正持续。5月31日国务院发布厚实稳住经济的一揽子方针办法，财务方针要求本年已下达的3.45万亿元专项债券额度在6月底前发行结束，在8月底前运用结束；钱银方针要求持续推进实践借款利率稳中有降。国内疫情防控状况也有活跃发展，6月1日起上海现已开端全面复工复市；北京疫情防控局势持续坚持稳中向好，西城区、朝阳区等13个区正逐渐康复正常出产日子次序。股市底部已现，方针和疫情的活跃改变助力商场持续修正。

当时新基建更优，未来注重消费。至于风格和职业的挑选，咱们在《稳增加途径下的职业轮动——学习09和20年-20220516》中指出，前史稳增加方针途径下，08年职业轮动从基建到消费，再到科技；20年重新基建到中游制作，再到消费。上一年12月开端咱们把银行地产作为榜首队伍，正是因为稳增加方针发力。4月下旬开端首推新基建代表的生长，详见《职业钟摆行至何处？-20220419》、《科技基建很火急——安全视角下职业时机系列2-20220507》、《指数横向比较：科创50性价比高-20220511》、《看好生长的三个理由-20220515》。学习前史，消费复苏会略滞后于出产方面的修正，再往后看，跟着疫情逐渐得控，稳增加方针落地收效，经济将逐渐企稳上升，叠加三、四季度中秋、国庆假日对消费的拉动，三季度后半段可逐渐注重消费。

新基建重视低碳经济的光伏、风电等，数字经济的云核算、数据中心等。稳增加布景下，低碳经济和数字经济范畴新基建是短期稳增加和中长时间经济结构调整的平衡点，是当时方针显着发力的方向。低碳经济方面，6月1日，发改委、动力局等印发《“十四五”可再生动力发展规划》要求大力推进光伏发电基地化开发，以县域为单元大力推进乡村风电建造。依据海通电新剖析师猜测，2022年我国风电、光伏新增装机量增速有望达50%。跟着风电光伏装机量的提高，储能和特高压的新需求也将持续向好。22Q1光伏风电归母净利润累计同比为75.4%，较21Q4的51.5%持续提高。数字经济方面，“东数西算”规划下，数字经济基建正提速。咱们测算22年我国数据中心范畴出资将达5278亿元，较21年增加26.1%；“十四五”末云核算商场规模将打破10000亿元，22-25年期间年复合增速将达36.8%。从一季报成绩来看，数据中心成绩现已有所改善，归母净利累计同比从21Q4的-5.5%上升至22Q1的7.6%。

危险提示：通胀持续大幅上行，国内外微观方针收紧。