陈嘉禾：投资价值具有“相对性” 巴菲特股价波动率也经常交易

在许多出资办法中，价值出资无疑是最简略、也最简略带来长时间报答的。君不见，全国际最优异的出资者中，一大半都是价值出资者。这些长辈的成功，告知咱们，这条路比较好走。

价值出资的方针，自然是发现价值。可是，不少出资者对价值的了解，却停留在静态的层面，以为有价值便是有价值。其实，咱们应该用一种愈加动态的办法了解出资价值：一切出资价值的优异与否，都是相对的。

在不少刚学习价值出资的人看来，有价值的东西只需求买入持有，等候价值像自己规划的那样兑现在价格中就行了。这种做法当然没错，也能够让出资者赚到不错的赢利，可是它并不是最好的办法。

要知道，一切的出资，其价值凹凸与否，其实都是相对的，而不是肯定的。也便是说，一个财物有没有价值，并不彻底取决于它本身有没有价值，而更多取决于和其他财物比较，它是不是更有价值：在只要兔子的国际里，一只猫就能有山君的位置；而在清华北大毕业生到处都是的基金职业，多高的学历也就那回事。

出资价值的“相对性”

让我举几个简略的比方，你就会了解出资价值的这种“相对性”有多么重要。

关于平等商业内在的两家公司A和B来说，假如A公司的股票是10倍PE(市盈率)，那么它的股票或许蛮有价值。可是，假如B公司的股票是5倍PE(条件是商业内在彻底相同)，那么明显，A公司的股票没有B公司有价值。

假如有两只估值相同的股票，都是5倍PE，尽管这个估值现已满意吸引人，可是其间商业内在更好的公司，比方净财物报答率更高、增加更快、现金流更好、负债更少，那么很明显，即便估值相同，这家公司的股票也比另一家公司有价值。

出资价值的相对性，不只反映在上述两只股票中，它能够反映在任何地方。

比方，在2000年，我国一线城市的房地产，其房价和年租金的比值只要10倍左右，而一起股票市场的均匀PE(市值和年赢利的比值)是60到70倍，那么相对来说，房地产就更有价值。成果，在尔后20年里，房地产的体现远远好于股票。

而到了2015年，创业板指(399006)的PE一度高达大约150倍。这时分，意味着这个股票指数的年均报答率(PE的倒数)只要1/150，也便是0.7%。比较之下，银行理财产品的报答率大概在3%到4%。很明显，股票指数在这时分没有现金有价值。从这个估值算起，在后来的许多年里，创业板指的体现远逊于现金。

其实，出资的价值是永久处于不断改动中。举例来说，我自己列入调查名单的股票(估值不高、并且商业模式我能看懂)，在A股和港股往往有数百只之多。这些股票每天都在买卖，它们之间的价格比值天天都在改动。我又怎么能以为，今日最有价值的几只股票，过了半年一年今后，仍是最有价值的那几只呢？

巴菲特也常常买卖

假如咱们仔细看前史上成名的价值出资大师，就会发现他们也绝不是“买入持有、一点点不动”，而是在他们的出资生计里，进行了很多的买卖。

本杰明·格雷厄姆在出资时，就十分着重经过买卖，不断把贵的股票卖出，买入廉价的公司。他的理论继承者沃尔特·施洛斯，则更是以一起持有几百只股票、不断买卖、寻觅相对最优的价值出名。即便是倡议长时间出资的沃伦·巴菲特，咱们假如仔细调查他的出资，就会发现他其实也在不断地买卖。

事实上，巴菲特十分着重“本钱装备的最优性”，也便是不断地把本钱从报答率更低的项目上抽出来，投入到报答率更高的项目上去。就在2022年，巴菲特刚刚清仓了富国银行，又在油价上涨中不断买入西方石油的股票。谁说巴菲特不喜欢买卖，只做长时间出资呢？

需求留意的是，价值出资者的买卖，和投机者的买卖，有一个实质的差异：价值出资者的买卖，是不断寻觅相对价值的进程；而投机者的买卖，是不断跟随市场价格改动的进程。看起来都是买卖，其实背面的哲学彻底不相同。

那么，为什么不少出资者常常会把价值出资了解成“长时间出资不动”呢？

这是由于，长时间出资一只股票不动摇，是人们最简略了解、故事性最强、最简略传达的价值出资办法。想想看，你是更简略记住“巴菲特买可口可乐赚了大钱”这个故事呢，仍是更简略了解“巴菲特买来卖去做过好多好多买卖”呢？

一起，长时间价值发现、有长时间的商业眼光，也是价值出资中买卖的中心。因而，关于任何价值出资者来说，“长时间眼光”都是必需的中心。由此简略衍生出“价值出资便是长时间持有不动”，也就情有可原了。

抛弃对价值刻板、单一的知道，抱着长时间的眼光，不断置疑自己现有头寸的相对最优性，不断发现相对更优的出资价值，灵敏地依据出资价值的改动而改动自己的头寸，这才是价值出资的更高境地。

关于这种灵敏性，我国古代经济学家计然，用一句“行如流水”归纳得酣畅淋漓。

依据《史记》记载，当越王勾践天天发愤图强，急于灭掉仇人吴国时，他的大臣计然对他描绘了这样一个出资战略，能够帮越国搞到满意的钱来攻击吴国：“贵上极则反贱，贱下极则反贵。贵出如粪土，贱取如珠玉，财币欲其行如流水。”

翻译成白话文，计然是说，产品(出资品)的贵贱并不是固定的，而是不断改动重复。价格贵了、价值低了就卖掉，价格廉价、价值高了就买进来，让财富如流水般络绎不绝，这样就能够赚大钱。

越王勾践依计而行，“修之十年，国富，厚赂兵士。士赴矢石，如渴得饮，遂报强吴，观兵我国，称谓五霸。”十年今后，越国金钱如山，所以重赏兵士。在战场上，拿到钱的越国兵士冒着箭雨冲击，就像渴了的人喝水那样振奋。越国由此灭吴，成为春秋五霸之一。

提到金钱对战役的效果，插一个前史小典故。据说在清朝，曾国藩统帅的湘军，薪酬相当于民众均匀薪酬的数十倍之多，还不算打下城池今后抢掠的钱。其时，据说有“一人当湘军，全家做地主”之说。由此，湘军才得到了满意的战斗力，终究攻破了南京城。

看来，“香饵之下必有悬鱼，重赏之下必有死夫”，诚不我欺。

其实，出资价值都是相对的，咱们人生的际遇又何曾不是？

这个国际上没有最好的人生，也没有最坏的人生。身无分文的确很糟糕，可是比疾病缠身要好；孤身一人的确不高兴，可是比对头遍地要好；忙碌作业的确让人庸俗，可是这样的日子也比破产欠债好得多。

关于这变化多端的人生，咱们所需求做的，是在志足意满时功遂身退 ，要知道成功的愿望无穷无尽，永久不或许得到满意。这正如古人有诗云：“上蔡东门狡兔肥，李斯何事忘南归？功成不解谋身退，直待咸阳血染衣。”

而在灰心丧气时，咱们要试着重拾期望。究竟，咱们觉得再糟糕的日子，也许是他人朝思暮想的日子：幻想一个瘫痪在床的患者能够从头站起来，或许一个双目失明的人重见光明，那么即便股票账户亏本了100%，对他来说又算得了什么呢？

回到出资中，咱们必须记住，咱们手上的出资，大概率不是国际上最好的出资。咱们需求不断寻觅更好的出资，让咱们的出资组合变得质量更高、估值更低、安全性更佳。

这样孜孜不倦、生生不息的出资情绪，而非敝帚自珍，总是持有不动，才是价值出资的更高境地。