广发策略戴康：国企改革“原油期货怎么做风云再起” 八大方向选股

陈述摘要

导言：22年是国企变革三年举动收官年，5月18日国资委举行“三年举动榜样专题推动会”、5月27日国资委发布《进步央企控股上市公司质量工作方案》具化了要点施行途径，清晰了全新出资头绪。本文旨在整理八大国企变革出资方向(双专科/财物盘活/财物重组/财物注入/股权鼓舞/分拆上市/回购/分红)并挑选潜在获益标的。

方向一：“双专科”优先。重视支撑“双百举动”“科改演示”变革专项工程和“专精特新”企业，变革途径为财物证券化(上市或财物注入)及公司办理变革(如股权鼓舞)，主张重视“双专科”A股交集。

方向二：低效无效财物盘活。国企壳特征为缺少继续运营才能(ROE/盈余增速/现金流不高)和长时刻损失融资功用(低频换手率/再融资)。

方向三：同业竞赛财物重组。国资委着重国企做强做精主责主业，重视央企集团低效同业竞赛上市渠道间(小市值/运营不善/主营产品类型存在重合/旗下A股2家及以上)的财物整合预期。此外，国资委鼓舞“央企穿插持股”财物重组方法。

方向四：“大集团、小渠道”财物注入。央企非上市优质财物注入上市公司一般满意特征：(1)集团未上市财物较多(财物证券化率较低)；(2)上市渠道市值不高且数量稀缺，应要点重视“大集团、小渠道”型上市国企(如军工、电力、铁路范畴)。

方向五：科技类股权鼓舞。复盘前史数据看，央企股权鼓舞具有较强成绩驱动效应，从结构上看，“科改演示举动”旨在经过股权鼓舞进步科创国企竞赛力，主张重视科技型、中小市值央企股权鼓舞预期。

方向六：全体上市央企“A拆A”。国资委鼓舞上市央企分拆子公司上市，预期名单或许满意：(1)全体上市，即仅控股1家上市渠道；(2)内部事务板块多，即主营产品类型涣散；(3)估值较低且最好旗下有科创类竞赛性财物。

方向七：轻视值回购。前史熊市期间多家国企回购安稳预期且高回购份额国企在熊市往后有望取得较高超量收益。

方向八：高现金分红。主张重视高分红占比(最近三年分红总额/归母净利润)国企，一般具有周期类职业、现金流较好特征。

危险提示：宏观经济下行压力超预期，盈余环境超预期动摇，海外政经环境改变，国企变革推动不及预期等。

陈述正文

导言：国企变革三年举动“收官年”，八大攻坚方向

十八大以来，国企变革一般3年方针周期，大致分为三个阶段：榜首阶段(15-17年)：“1+N”顶层规划齐备，环绕供应侧变革思路央企“先试先行”(要点途径：强强联合式重组“去产能”；独占范畴混改“去杠杆”)。第二阶段(18-20年)：“双百举动”标志概括化变革的广泛试点铺开(要点途径：区域试验；全面公司制改制)。第三阶段(21年至今)：“三年举动”深化变革致力于工业战略转型(要点途径：组成央企集团、科改演示举动、上市渠道财物整合等)。

依据国资委，到2021年末，已顺利完结国企变革三年举动方案(20-22年)全体使命70%的方针。22年是国企变革三年举动收官年，5月18日，国资委举行“深化国有控股上市公司变革争做国企变革三年举动榜样专题推动会”，具化了要点施行途径，概括了全新出资头绪：(1)重视支撑“双百举动”“科改演示”变革专项工程企业和“专精特新”企业。(2)加大优质财物注入上市公司力度。(3)特别如央企集团内部板块多的上市渠道探究分拆子公司上市。(4)缺少继续运营才能、长时刻损失融资功用等上市渠道财物退出或整合。(5)集团公司具有多个上市渠道整合，处理同业竞赛问题。(6)股份回购、现金分红给予活跃辅导支撑。(7)加大科技型上市公司鼓舞力度。

此外，5月27日，国资委发布《进步央企控股上市公司质量工作方案》进一步规划央企变革时刻方针，如2024年末前根本完结上市渠道调整盘活、2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于商场同职业可比上市公司均匀水平、2023年ESG专项陈述发表全掩盖。

本文旨在从最新的方针指向动身，整理八大国企变革出资方向(双专科、财物盘活、财物重组、财物注入、股权鼓舞、分拆上市、回购、分红)并挑选对应潜在获益上市公司。

1方向一：“双专科”优先

18年8月国资委提出“双百举动”(18-20年完结)，旨在概括变革(由央企十大试点扩延至当地要点国企)，最新划定454家国企，共71家上市渠道；20年4月国资委发动“科改演示举动”，旨在聚集科技型国企商场化变革，约209家国企，共27家上市渠道；工信部“专精特新”三批4762家，上市国企136家，“双专科”上市率均较低。依照国企变革指向：重视支撑“双百举动”“科改演示”变革专项工程企业和“专精特新”企业，变革途径为财物证券化(上市或财物注入)及公司办理变革(如股权鼓舞)，主张要点重视“双专科”A股交集。

此外，一方面，从盈余才能看，在悉数A股均匀ROE下滑景象下，“双专科”企业ROE_TTM坚持稳中有升，“双百”和“科改”企业2022Q1的ROE_TTM均值别离为7.28%、8.66%，高于A股均值(6.15%)。另一方面，从股市收益看，2021年以来，“双百”、“科改”自定义指数相对万得全A(除科创板)别离可取得15.53%、17.09%的超量收益。

咱们整理出18家存在“双专科”穿插景象的国有企业，首要散布于国防军工、有色金属等职业。

2方向二：低效无效财物盘活

依照国资委指向，低效无效上市渠道盘活方法为吸收兼并、财物重组等，未来调整退出或转移至其它集团，“低效无效国企壳”两个详细特征为缺少继续运营才能和长时刻损失融资功用。

依据此，咱们对A股上市国企低效渠道进行五维度挑选，处理规范如下：(1)盈余才能：2021年ROE_TTM低于5%；(2)生长才能：近5年归母净利润增速为负；(3)现金流量：2021年运营性现金流占比低于5%；(4)买卖活跃度：2021年至今日均换手率低于1%；(5)融资功用：无存续可转债或许近3年未发行定增方案。经过上述挑选共得到19家上市国企标的。

3方向三：同业竞赛财物重组

21年以来上市央企专业化重组工作力度较大，向联系国家安全相关重要职业和要害范畴会集(要点如军工、建材)，包含组成建立卫星网络集团、我国中化和我国化工联合重组、我国普天并入我国电科等。

国资委着重国企需做强做精主责主业，应重视要点央企低效同业竞赛上市渠道(小市值、运营不善、主营产品类型存在重合、旗下A股2家及以上)的财物重组预期。咱们经过挑选“市值<200亿&ROE_TTM<5%&近5年净利润复合增速低于5%”的上市央企，并经过其所属职业及主营产品类型确认或许存在同业竞赛的部分央企名单，并弥补了商场上已有集团作出防止同业竞赛许诺或许商场存在激烈同业重组预期的要点企业。

此外，国资委鼓舞“央企穿插持股”财物重组方法。据Wind，截止2021年末，有191家国企触及A股商场穿插持股，其间86家触及央地穿插持股。从职业散布来看，均首要会集于医药生物、公用事业和交通运输等职业。

4方向四：“大集团、小渠道”：财物注入

据国资委，2020年以来，中心企业已向控股上市公司注入优质财物24宗，触及财物金额2653亿元。央企非上市优质财物注入上市公司一般满意特征：(1)集团未上市财物较多(财物证券化率较低)；(2)上市渠道市值不高且数量稀缺，应要点重视“大集团、小渠道”型上市国企(如军工、电力、铁路范畴)。

军工方面：依据Wind数据，咱们对部分军工央企依照总财物口径进行测算，发现兵装集团、中电科、航空工业、兵工集团、航天科技和航天科工6家央企的财物证券化率均缺乏20%，均匀值仅为10.66%。电力方面：从各央企上市公司渠道全体装机量占集团的份额看，国家动力、华电集团和国家电力在上市公司体内的电力财物份额大致为44%，41%和33%，意味着有较大的财物注入空间。铁路方面：据榜首，国家铁路财物证券化率在2020年末仅为5.4%，比较美国、日本铁路财物证券化别离到达83%和60%的水平，我国铁路体系仍有很多的优质财物未上市。

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方向五：科技类股权鼓舞

复盘前史数据看，央企股权鼓舞具有较强成绩驱动效应：(1)全体上看，央企发布股权鼓舞方案后，未来1-3年成绩增速显着更高，股权鼓舞有助于央企成绩进步。若终究鼓舞方案中止施行，则成绩进步作用削弱；(2)从时刻上看，2014年今后股权鼓舞对央企的成绩进步作用增强，股权鼓舞预案公告发布后对成绩的进步作用略强于施行公告发布后。

从结构上看，“科改演示举动”旨在经过股权鼓舞进步科创国企竞赛力，主张重视科技型、中小市值央企股权鼓舞预期。据Wind，计算自2020年以来国企发布的股权鼓舞方案，从节奏上看，2021年H2以来，国企股权鼓舞显着提速，仅2021年Q4就发布了54项股权鼓舞方案，占全年总数的52.94%；从职业散布来看，首要散布于计算机、根底化工、医药生物等职业；从市值散布来看，市值坐落0-200亿的上市公司共136家，占比到达68.69%。

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方向六：全体上市央企“A拆A”

据毕马威计算，2019年12月《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规矩》出台后至2021年12月底，已公告分拆至A股上市意向的A股上市公司共86单。其间，国有企业共33家，占比38%。央企“A拆A”近1年已有突破性发展：2021年6月22日，我国铁建分拆旗下铁建重工于科创板正式上市，这是A股首单央企分拆子公司上市；2021年10月20日，我国中铁分拆旗下高铁电气登陆科创板。

依据国资委指向，鼓舞上市央企分拆子公司上市，预期名单或许满意：(1)全体上市，即仅控股1家上市渠道；(2)内部事务板块多，即主营产品类型涣散；(3)估值较低且最好旗下有科创类竞赛性财物。现在根本满意分拆规矩上市央企及旗下可分拆财物为：(1)我国联通旗下智网科技(所属集团：我国联合网络通信集团有限公司)；(2)六合科技旗下天玛智控(所属集团：我国煤炭科工集团有限公司)。

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方向七：轻视值回购

国资委鼓舞轻视值国企股份回购。一方面，前史熊市期间多家国企回购安稳预期。依据上证指数进行区分，在最近三轮熊市区间(2015.06.12—2016.01.28、2018.01.24—2019.01.10、2021.12.31至今)，多家国企均施行回购，其间以股权鼓舞刊出(有利于增厚EPS，提振股价)和市值办理为方针的回购方案占比别离为92.86%、62.23%、81.05%。

另一方面，高回购份额国企在熊市往后有望取得较高超量收益。以2018年的熊市为例，回购份额较高的国企在熊市完毕当天(T)至后60、90、120天别离录得32.27%、50.59%、26.83%的涨幅，相对万得全A别离可取得8.29%、16.55%、7.15%的超量收益。

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方向八：高现金分红

国资委清晰表态给上市国企现金分红供给活跃辅导支撑，主张重视高分红国企(一般具有周期类职业、现金流较好特征)。(1)从分红金额来看，比较上市至今现金分红总额大于100亿的企业特点，其间82家为国有企业，占比69.49%，首要散布于银行、非银金融、公用事业、交通运输等职业。而现金分红总额大于100亿的企业运营性现金流占比相对更优；(2)从分红率来看，上市至今分红率>100%的国企首要散布于公用事业、根底化工等职业。

从近三年累计分红占比(最近三年的分红总额/归母净利润的算术均匀)超越100%的国有企业来看，首要会集于公用事业、交通运输等职业，下表为占比Top10国企。

依据国企变革获益方向，咱们共优选出30家上市国企，弥补挑选思路包含：(1)财物注入。铁路范畴选取央企集团持股份额较低的4家上市国企；军工、电力选取现在央企集团持股份额/上市财物份额较低的部分企业，并挑选PE_TTM<80倍、ROE_TTM>5%、总市值<1000亿元、运营性现金流/营收>10%的标的；(2)回购分红。选取今年以来回购份额/近三年累计分红份额较高的优质国企；(3)股权鼓舞。选取科创板开市至今未成功施行或暂无预案进行股权鼓舞的“双专科”优质国企。

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危险提示

宏观经济下行压力超预期，盈余环境超预期动摇，海外政经环境改变，国企变革推动不及预期等。