李迅雷：2中国国电集团股票0年地产上行周期可能终结 如何深度影响金融业

30年前，我国经济体量很小，金融体量更小，但M2增速却很快，以至于其时商场关于居民3000多亿元总储蓄会否成为“笼中虎”而热议，忧虑“笼中虎”冲出来抢购产品，导致银行产生挤兑和恶性通胀。

现在，我国住户储蓄余额现已超越100万亿元，但上半年消费却是负添加。一起，M2规划现已到达258万亿元，居全球榜首；上半年金融业添加值占GDP比重高达8.7%，在全球大国中高居榜首。

因而，我国的金融是当之无愧的大金融，特别以银行为大。跟着房地产开发出资负添加的呈现，我国钱银扩张的脚步势必会放缓，未来大金融的开展趋势怎么，结构将怎么改动呢？

金融体量大的深层原因

上世纪90年代之前，我国的金融体量十分小，添加也比较慢。1990年后，跟着外资的很多流入和外贸出口的大幅添加，央行经过外汇结算准则的方法，经过外汇占款的方法很多投进根底钱银，我国钱银规划开端大幅扩张。之后在农业大国向制造业大国转型的进程中，根底设施建造和重化工业化进程也需求很多信贷，银行借款大幅添加。2000年今后的房地产兴起，在土地财物化的进程中，更进一步做大了金融体量。

现在，我国房产总市值规划现已十分巨大，按《华尔街日报》2020年头的预算，其规划超越美国、欧盟和日本之和，到达65万亿美元，大约是我国GDP的4倍。这就简单解说我国的M2规划挨近美国加欧盟之和。

我国经济添加形式与西方国家有一个显着不同，便是GDP中出资(即本钱构成)的奉献过大，大约是全球均匀水平的两倍，即均匀奉献在40%左右，而消费奉献偏低。出资更需求融资，这就导致我国金融业体量巨大，且仍在不断扩张，迄今M2增速仍维持在10%以上，而上半年GDP增速只要2.5%。

2015~2016年，我国固定财物出资额占GDP比重到达80%，是日本1991年房地产泡沫幻灭前的两倍多。不过，不管是固定财物出资仍是基建出资，2017年今后均呈现了回落，阐明靠出资拉动的经济添加动能已在削弱。

除了以银行为融资主体的直接融资规划全球榜首之外，我国这些年来的直接融资规划也很大。以近年来证券商场的股权融资为例，从2017年至2021年，初次揭露发行股票(IPO)和再融资金额算计5.2万亿元，其间2021年就达1.5万亿元，为全球榜首。这阐明虽然我国的直接融资占比远不及美国，但股权融资规划却现已超越美国，这与注册制的推动有关，阐明我国上市门槛大幅下降，有利于直接融资规划的做大。

房地产上行周期或完毕，将显着影响金融规划结构

本年上半年的房地产数据十分差，其间房地产开发出资增速为-5.4%，从曩昔拉动经济的首要动力成为负奉献。伴跟着产品房销售额的大幅下降，土地置办面积和新开工面积等都呈现大幅下降，上半年居民新增房贷规划也挨近于零。

房地产出资增速、新开工面积和产品房销售额均呈现负添加，究竟是暂时的仍是反映长期趋势？从年轻人(20~49岁)份额和城镇化率水平这两大指标的改动看，均呈现了回落，如2021年城镇化率水平只进步0.82个百分点，增速显着放缓，一起年轻人占总人口份额早在十年前就现已下降。也便是说，支撑房地产的基本面现已不支撑房价上涨了，至于其他支撑要素则另当别论。

上一年四季度以来，有关房地产的放宽方针不断推出，但效果并不显着，或许阐明方针只能改动斜率却不能改动趋势。好在国内房价走势整体比较平稳，阐明方针虽然不能改动趋势，但至少能起到“稳房价、稳地价和稳预期”的效果。

因为房地产作为准金融财物，占银行总财物的比重约为30%，与房地产相关的借款占银行的借款余额比重也在30%左右，许多银行理财产品或信任产品，都与房地产挂钩。跟着房地产的缩短，将对金融职业的规划和结构带来显着影响。

从日本的事例看，1990年日本房地产鼎盛时期，全球上市公司前十大市值公司中，日本的银行占了其间六家，另两家也是日本的公司。只是过了十年，到2000年，前十大市值公司中，现已没有了日本银行股。又到了2010年，即我国重化工业化和房地产的鼎盛时期，我国工商银行和建造银行进入全球前十大市值公司。

不管从美国仍是日本信贷数据看，其增量都与房地产呈现显着正相关性，阐明直接融资的比重与房地产周期的相关性比较大。在房地产以及重财物职业昌盛开展的时期，直接融资(银行信贷)具有更高的功率，土地、房产等财物作为抵押物具有天然优势。

相应地，新式科技职业开展前期遍及具有高危险、高回报和轻财物的特征，不合适直接融资形式，而是合适直接融资特别是股权融资。因而，2021年全球市值前十大公司中，美国独占八家，无一例外都是高科技和互联网公司，台积电也跨入前十。

我国银行的估值水平从10多年前开端回落，股价从均匀3倍左右的PB(每股净财物)回落到现在80%的银行股缺乏1倍PB，其背面的基本面是我国经济增速自2010年后开端回落，银行净财物收益率也大幅回落，从2010年均匀的20%以上，下降至2021年的10%左右。

到2021年底，银职业总财物344.7万亿元。虽然近年来银职业总财物还在显着上升，但从趋势看增速在回落。如前所述，银行总财物中30%以上是房地产，假如房地产职业呈现缩短，则银行总财物也或许缩水。

因而，咱们无妨估测，跟着房地产步入下行周期，我国金融业添加值占GDP比重过高的局势也将改动，例如，近年来美国金融添加值占GDP比重均匀在7.5%左右，而日本缺乏6%。假如我国能够降至7%左右，则我国经济“脱虚向实”的结构就十分显着了。

假如我国金融业以银行为主的直接金融占比下降，那么，直接融资占比就应该升。从我国经济结构来看，转型才刚刚开端。从证券化率来看，A股总市值/名义GDP的比值远低于美国、日本、英国等兴旺经济体。故我国直接融资(特别是权益商场)进步空间很大。

近两年虽然我国IPO数量和总额都创前史新高，但A股商场资金面压力却并不大，仅公募基金带来的增量资金就大于A股的总融资额(含再融资)。跟着未来社保和养老金的入市规划扩展，以及本钱商场敞开度的进步，外资出资A股的份额还将有较大空间，那么直接融资的比重将持续进步，非银金融业的开展空间也会比较大。

我国金融业：除了做大，更要做强

我国经济体量全球第二，与此相对应的是，在最新的全球500强企业中，我国以143家企业入榜，排名全球榜首。在世界500强企业中，美国有31家金融公司上榜，我国有36家。不过，这类排名是按销售收入来的，实际上反映的是“500大”而不是“500强”。

例如，2021年美国前五大上市银行均匀ROE为33.1%，而我国前五大上市银行ROE只要12.1%。

相同，中美上市证券及期货公司ROE也存在巨大差异。曩昔20年，美国前5大上市证券及生意公司的均匀ROE都维持在30%以上的水平，其间高盛2021年ROE为23%。而我国前五大上市证券公司的均匀ROE水平不高，一般年份只要10%左右，其间2021年为11.5%。

当时我国有52家证券及期货公司上市，前五大公司市值集中度稳定在36%左右；美股商场共有93家投行及生意公司上市，前五大市值集中度稳定在50%左右。我国证券职业商业形式同质化严峻，头部公司归纳实力差异不大，小型券商生存空间承压，ROE散布左边长尾现象显着。

美国投行及生意公司的运营形式相对分解，头部构成高盛、花旗、摩根士丹利等全能性投行，全球事务线完全；中小型投行则向专业化和特征化运营方向开展，构成了有共同竞赛力的精品化或区域性投行。

比较高度敞开和高度竞赛的制造业，我国金融业不管是敞开度仍是世界竞赛力都存在显着距离。我国制造业对外敞开的前史较早，进入壁垒较低，即使如此，我国仍不能被称为制造业强国，虽然体量现已是美国加上欧盟之和；在全球产业链中，我国制造业首要散布于中低端。

反观金融业，大而不强问题更为杰出。首要，我国金融业的车牌办理较为严厉，监管要求高，因而，大部分金融机构都为国有控股，特别是大型金融机构。在经济高添加年代，银行、券商和稳妥等即使都是同质化运营，也能在不断做大的蛋糕下取得可观收益。

其次，在全球金融混业运营的大趋势下，我国仍是实施分业运营和分业监管。分业运营是一把双刃剑，一方面有利于防控危险，另一方面不利于金融企业发挥归纳优势，进步成绩。例如美国投行的杠杆率水平能够到达20~30倍，而我国券商现在最高杠杆率也便是5倍左右。这也是我国金融机构ROE水平遍及不高的原因。

再次，外资占比相对较低。虽然这些年来金融敞开度不断进步，但因为敞开时间较晚，国内金融细分范畴的巨无霸都现已构成，外资金融机构跑马圈地的难度添加。但反过来讲，因为与跨国金融机构的竞赛深度缺乏，国内金融机构的全球化视界和立异才能也存在缺乏。迄今为止，国内大部分金融机构的首要收入都来自境内，来自境外的收入占比遍及较低。因而，我国还没有呈现一家全球闻名的跨国金融机构，虽然有些金融机构一度进入市值全球前十的队伍。

跟着房地产步入下行周期，我国居民的财物装备结构将产生巨大改动，即从以房地产为主的财物装备逐渐转为金融财物为主。现在居民家庭的财物装备结构中，房地产占比超越60%以上，但金融财物占比很低，虽然我国住户的银行储蓄余额现已超越100万亿元，仅本年上半年就添加10万多亿元。

现在，资管新规下理财产品实施净值化办理，能满意保存型出资者需求的产品显着缺乏，银行遍及存在“财物荒”，这为国内财富办理机构的兴起供给了巨大关键。到2021年底，公募基金办理的基金总规划超越25万亿元，而私募基金办理的基金总规划到达19.76万亿元，比2020年添加3.79万亿元。私募基金的高度商场化特点决议了其未来规划还将日新月异。

综上所述，因为长达20多年的房地产上行周期或许完结，这将给金融业带来深远的影响，一起也促进金融机构加快转型和立异，给居民的财富办理带来巨大需求，从而又助推金融业的开展壮大，切换盈利形式。当时金融机构大而不强、内强外弱的特征十分显着，运营形式趋同和部分独占的现象杰出。未来，必定会有高度商场化、智能化、赋有立异生机的金融机构锋芒毕露，必定会呈现一批世界闻名的本乡跨国金融机构。