广发证券：疫后修复初段哪些行业呈现相对周建华案景气度

跟着进入5月后疫情边沿好转及稳产保供的推动，5月制作业PMI小幅上升，中观景气面反映了相同的底部修正特征。归纳景气肯定水平缓分位值，5月职业景气量抢先的职业包含三类：一是疫情相关工业链(医药、专用设备)，二是消费品(农副食物、纺服)，三是获益于提价的石化工业链(化工、化纤橡塑、石油加工及炼焦)。修建工业链内部分解加大，地产工业链的特色是出售环比企稳，但出资仍弱。服务业景气量改进遍及，其间交通物流起伏较大，线下消费服务肯定度景气仍低。

中心观念

跟着进入5月后疫情边沿好转及稳产保供的推动，5月制作业PMI小幅上升。中观景气面反映了相同的底部修正特征，8个细分职业景气量坐落扩张区间，明显好于3、4月2-3个的水平。

5月制作业PMI环比上行2.2个百分点至49.6，本年1-4月制作业PMI别离为50.1、50.2、49.5、47.4。

15个制作业细分职业中，8个职业景气量坐落扩张区间，其他7个职业景气量依然坐落缩短区间。(图1)

2021年一季度至本年一季度，处于扩张区间的职业个数季度均值别离为10.7个、12.7个、9.0个、6.7个和4.3个；本年1-4月处于扩张区间的职业个数为4个、7个、2个和3个。

细分职业景气量体现了“疫情影响”与“疫后修正”两个头绪。与“疫情影响”有关，医药和专用设备在景气已偏高的布景下，环比别离上行8.9和4.9个点；以农副食物和纺服为代表的必选消费品景气量接连2个月坚持在55左右的较高景气量水平。与“疫后修正”有关，职业景气量遍及环比改进，15个制作业职业中13个在5月环比上升；工业链比较复杂、长三角布局又比较会集的中游配备制作和轿车职业改进明显。

15个制作业细分职业中，13个职业景气量环比改进。其间，化纤橡塑(环比上行13.7个百分点，下同)、电气机械(12.2)、石油加工及炼焦(11.2)、金属制品(10.5)、轿车(10.4)、医药(8.9)、专用设备(4.9)、计算机(4.7)、非金属矿(2.3)、通用设备(0.8)、化工(0.6)、农副食物(0.4)、黑色锻炼(0.4)。

其他2个职业景气量下降，纺服和有色锻炼景气量环比别离回落2.4和6.7个百分点。

供需结构相同出现两个特色。一是供应康复拉动为主，出产环比改进的职业个数到达13个，要多于新订单改进的职业个数，显现供应康复的特征要强于需求改进；二是供应链仍存进一步修正空间，简直一切细分职业的供货商配送时刻目标仍弱于疫情前或去年同期水平，显现供应链间隔正常尚有间隔。

5月制作业PMI出产项环比上行5.3个百分点至49.7.细分职业方面，除了农副食物和有色锻炼出产目标小幅走弱以外，其他职业出产目标环比悉数明显上行，体现了职业遍及跟着疫情好转存在复产复工的趋势。

15个制作业中，5月出产目标环比上升的职业为13个，而新订单环比上升的职业数为10个。

5月全国制作业供货商配送时刻目标环比上行6.9个百分点；细分职业方面，有色锻炼(环比上行10.6个百分点，下同)、纺服(8.9)、黑色锻炼(10.4)、轿车(7.4)、金属制品(7.3)、计算机通讯电子(7.2)、专用设备(5.6)、通用设备(2.0)职业的配送时刻目标环比上行，表征原材料配送功率的改进。

结合职业供货商配送时刻与疫情前2月和去年同期的差值来看，全国供货商配送时刻别离低于本年2月和去年同期4.1和3.5个百分点。细分职业中，除了通用设备供货商配送时刻目标好于去年同期和本年2月以外，其他职业供货商配送功率均低于疫情前或去年同期水平(图3)，标明后续职业供应链仍存在持续修正的空间。

价格是另一个重要头绪。5月石化工业链的化纤橡塑、石油加工及炼焦、化工景气量环比别离上行13.7、11.2和0.6个点，且悉数坐落景气量扩张区间，与同期布油价格环比快速上涨12.3%的状况构成印证。与此相反是有色职业，5月有色金属现货价格大都下行，其职业PMI、产出价格、购进价格环比别离下降6.7、12.3和7.3个点。

产出价格方面，石油加工及炼焦、农副食物、化工、医药、纺服职业环比别离上行11.3、10.3、4.9、4.8和0.2个百分点；其他10个职业产出价格下降，环比降幅最大的为非金属矿和有色，环比别离下降22.1和12.3个百分点；通用设备(环比下降8.4个百分点，下同)、电气机械(-7.7)、化纤橡塑(-7.0)、金属制品(-6.1)、专用设备(-5.2)、黑色锻炼(-4.5)、轿车(-3.1)和计算机(-3.1)产出价格环比均不同程度走弱。

购进价格方面，石油加工及炼焦、金属制品、非金属矿职业购进价格环比别离上行11.8、3.4和0.2个百分点；其他12个职业原材料购进价格环比下降，黑色锻炼(环比下降37.8个百分点，下同)、通用设备(-12.1)、纺服(-9.2)、专用设备(-8.3)、有色锻炼(-7.3)、计算机通讯电子(-6.9)、电气机械(-6.8)、化工(-5.4)、农副食物(-2.9)、化纤橡塑(-2.3)、轿车(-2.0)、医药(-2.0)首要原材料购进价格环比明显下降。

5月布伦特原油价格较4月最终一个交易日上涨12.3%；5月COMEX铜较4月最终一个交易日跌落1.9%。

归纳景气肯定水平缓分位值，5月职业景气量抢先的职业包含三类：一是疫情相关工业链(医药、专用设备)，二是消费品(农副食物、纺服)，三是获益于提价的石化工业链(化工、化纤橡塑、石油加工及炼焦)。景气量偏弱的首要是建材类职业(金属制品、非金属矿、黑色、有色)和出口工业链(计算机、通用设备)。

从PMI肯定水平来看，医药、农副食物、化纤橡塑景气量最高，坐落55以上的较高景气量区间；其次，纺服、石油加工及炼焦、电气机械、化学、专用设备景气量坐落50-55的扩张区间内；轿车、金属制品、计算机通讯电子、非金属矿制品、通用设备、有色锻炼、黑色锻炼景气量坐落缩短区间。

以前史区间分位值水平消除职业景气量中枢的差异(图4)后，化纤橡塑、医药、化学、电气机械、专用设备分位值水平坐落70%以上；石油炼焦、通用设备、轿车、纺服和农副食物分位值坐落50%-60%区间内；黑色、有色、金属制品、非金属矿、计算机景气量分位值在50%以下。

5月，7个战略性新兴工业中，生物工业、新材料和新能源轿车景气量坐落50以上的扩张区间，其间生物工业景气量最高，坐落55以上的较高景气量区间。

修建工业链内部分解加大。基建工业链景气量鹤立鸡群，且后续景气量持续改进趋势较强，5月土木工程修建业PMI、新订单环比别离上行1.7和6.8个点，PMI和新订单的肯定水均匀坐落60左右的高景气。地产工业链的特色是出售环比企稳，但出资仍弱。前端出售环节跟着线下活动的康复出现景气量环比改进，但仍弱于疫情前的水平；房子修建PMI持续下降至45以下，新订单也没有出现改进痕迹。

5月修建业PMI小幅回落0.5个百分点至52.2。

细分职业方面，土木工程修建业景气量最高，坐落60以上的高景气量区间；修建安装景气量上升至50以上的扩张区间；房子修建景气量最低，降至45以下，是仅次于2020年2月的前史新低水平。

环比方面，土木工程修建和修建安装景气量环比别离上行1.7和3.1个百分点；房子修建业景气量环比下降3.2个百分点。

新订单方面，修建业新订单环比小幅上行1.1个百分点。从构成上，首要是因为土木工程修建业新订单环比大幅上行6.8个百分点，肯定水平也上升至挨近60的高位水平；地产工业链的房子修建和修建安装新订单环比则别离下降1.6和3.2个百分点。

5月，房地工业景气量环比改进3.4个百分点，肯定水平上升至40以上，高于3月，但依然低于本轮疫情前的景气量水平。新订单环比上行4.6个百分点，但依然坐落40以下的低景气量水平。

服务业景气量改进遍及，其间交通物流起伏较大，线下消费服务肯定度景气仍低。(1)疫情期间受影响最严峻的航空、餐饮环比改进最明显，铁路、路途和水上运送、邮政、住宿、零售职业也均完成两位数以上的环比改进；(2)交通运送职业受企业复产复工和居民出行康复的两层支撑，其细分职业中，航空、铁路、邮政、物流景气量均上升至50以上的扩张区间；(3)线上服务职业连续高景气量，信息服务业PMI环比上行0.3个点至56.5；(4)与居民线下消费活动相关的服务业景气量依然偏低，租借及商务服务、居民服务、住宿业景气量坐落40以下。

5月服务业PMI环比上升7.1个百分点至47.1，略高于3月的46.7。

细分职业方面，景气量坐落扩张区间的职业包含信息服务、铁路运送、航空、邮政、物流和零售；租借及商务服务、居民服务、住宿业景气量最差，坐落40以下。

从环比来看，交通运送职业全体完成遍及明显的环比改进，航空、铁路运送、路途运送、水上运送、邮政业、物流业景气量环比别离上行了36.9、25.2、18.1、11.7、10.5和8.0个百分点；其他服务业景气量也均完成环比改进，零售(环比上行10.3个百分点，下同)、批发(5.5)、住宿(14.3)、餐饮(28.3)、居民服务(6.7)、租借及商务服务(1.2)。

商场是怎么定价5月的经济康复进程的？咱们以5月上中下旬职业区间涨跌幅来进行观测，商场对经济康复的定价出现从“供应链康复”(轿车和中游配备制作区间涨幅前两旬略好于下旬)到“线下场景康复”(线下服务消费出现上、中、下旬区间涨幅逐渐上行的进程)的过渡和递进特征；关于疫情驱动的相关工业链定价逐渐弱化(疫情相关医药制作、专用设备、消费品区间涨幅前两旬明显好于下旬)。提价头绪相对独立，在5月上中下旬逐渐强化。

咱们以1-2月、3月、4月、5月上中下旬职业区间涨跌幅对本年以来的商场定价头绪进行简略回忆(表2)。

疫情前的1-2月，商场定价主线是会集在提价头绪和地产、基建稳增加。

疫情快速分散的3月和高位运转的4月，商场对提价头绪和地产、基建稳增加相关工业链的定价依然较为活跃，可是区间涨幅来看，这两条定价头绪相较于1-2月而言有所弱化。与此同时，在全体商场体现受疫情冲击快速跌落进程中，消费品尤其是必选消费品、与疫情相关的医药、公用事业职业在跌落中坚持了更强的耐性。线下消费相关职业相对大盘体现较好，可能与商场对消费康复预期偏早有关。

在5月经济进入开始康复阶段，从上、中、下旬的定价主线来看，商场对经济康复的定价出现从“供应链康复”(轿车和中游配备制作区间涨幅出现前两旬略好于下旬的改变)到“线下场景康复”(线下服务消费出现上、中、下旬区间涨幅逐渐上行的进程)的过渡和递进特征；关于疫情驱动的相关工业链定价逐渐弱化(疫情相关医药制作、专用设备、消费品区间涨幅出现前两旬明显好于下旬的特征)。提价头绪相对独立，在5月上中下旬逐渐强化。

危险提示

国内疫情演化超预期，外部环境改变超预期，方针稳增加力度不及预期。