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天风证券：格局改善管理向上复合调可转债转股操作味品赛道迎拐点

wx 2022-10-15 15:24:51 6

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职业“大起大落”迎来拐点，职业逐渐进入健康化开展阶段。

2013-2017年，复合调味品职业处于较前期的阶段，且竞赛格式较为涣散，近些年因为连锁化率的提高、功率提高需求等要素，步入快速增加阶段。随同复合调味品商场的需求旺盛且职业仍为蓝海商场，很多企业于20-21年加速布局，职业遭到本钱热捧。后疫情时期，消费品职业全体景气量恶化，调味品职业全体需求放缓。此外，2021年上半年社区团购给调味品职业带来冲击，本钱的继续上涨也使职业赢利承压。从复合调味品职业来看，咱们以为职业的调整有以下几个要素：1)因为很多企业的继续涌入，竞赛格式恶化，职业产能过剩；2)19-20年的快速增加，必定程度是途径盈利的体现，实践的动销状况弱于报表体现；3)职业相关企业通过快速的途径扩张和SKU的丰厚之后，使得办理边沿无法匹配。

复合调味品职业在21年阅历洗牌后，当时竞赛格式有所优化，部分小企业在职业承压下退出商场，但职业仍呈现出竞赛较为剧烈态势。复合调味品虽处于前期阶段，但其具有较强的标准化、工业化和快捷化优势，适应职业和消费趋势，有望取得快速开展。复合调味料商场规模由2011年的432亿元增加至2021年的1588亿元，年复合增加率为13.9%，远高于调味品，估计2025年复合调味品商场规模有望达2597亿元。咱们以为复合调味品龙头天味食物及颐海世界在职业格式继续优化下具有较强的先发优势，在途径方面优于其他复合调味品厂商、品牌方面优于归纳调味品厂商，估计市占率有望进一步提高。

途径改进，办理向上，职业龙头完成轻装上阵。

2022年，首要调味品企业纷繁推动安排架构变革，深耕传统途径，理清途径库存机制，并拓宽新零售途径拉动未来增加，途径精细化运作，聚力拉动终端动销，精准费用投进，继续优化途径战略。跟着疫情好转，职业景气量逐渐康复，整体环境边沿向好。咱们以为复合调味品龙头企业不管在产品、途径仍是品牌上，都具有较强的优势，随同产能的逐渐投产，商场竞赛力有望进一步加强。

出资主张：C端复苏看企业本身边沿改进，B端看疫情复苏状况。

从当时职业开展状况来看，咱们估计C端复调龙头在触底后大概率迎来反弹，叠加办理继续向上、途径继续优化，有望完成边沿改进，引荐天味食物，重视颐海世界。2022年上半年疫情的多点重复使B端调味品公司短期承压，随同疫情逐渐缓解，有望首先回暖，长时间来看，餐饮产业链量增趋势不改，随同连锁化率的继续提高以及对功率提高的需求，B端复合调味品契合餐饮职业对标准化的需求，商场空间较大，且上游集中度有望提高，相关专业性企业在产业链位置有望提高，主张重视日辰股份。

危险提示：食物安全危险、疫情重复危险、职业竞赛加重危险、原材料价格上涨危险。

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