股财经评论票质押新规落地 “野蛮收购”难上加难

本报实习记者 孙翔峰

股票质押履行方法正式落地。我国证券业协会、沪深买卖所和我国结算近期相继发布《股票质押式回购买卖及挂号结算事务方法（2018年修订）》（简称“履行方法”），一起确立了股票质押式回购买卖的履行方法。

和2017年9月份的征求意见稿比较，履行方法在内容上改变有限。业内人士剖析，因为商场预期现已得到充沛消化，且新老划断等方针留下缓冲空间，短期内履行方法不会对商场发生冲击。但长时刻来看，履行方法在脱虚向实和防危险去杠杆准则下，关于质押比率、资金用处等内容的具体规则，无论是鼓舞金融服务实体经济仍是有用涣散金融危险方面都影响久远。除此之外，在按捺粗野收买、避免过度本钱运作等方面，履行方法都将发挥极大效果。

脱虚向实与防危险并重

多位承受我国证券报记者采访的业内人士剖析，履行方法正式出台，中心意图就在于鼓舞金融脱虚向实和去杠杆防危险。

在鼓舞脱虚向实方面，履行方法首要经过约束融入方资质以及资金用处完成。履行方法清晰，融入方不得为从事告贷、私募证券出资或私募股权出资、个人假贷等事务的其他组织，或许前述组织发行的产品。

在资金用处上，履行方法对多个范畴都进行了约束：被列入国家相关部委发布的挑选类工业目录，或许违背国家宏观调控方针、环境保护方针的项目；进行新股申购；经过竞价买卖或许大宗买卖方式买入上市买卖的股票；法律法规、我国证监会相关部门规章和规范性文件制止的其他用处。

在防危险方面，履行方法的一些方针也被业界以为颇有成效。比方规则证券公司作为融出方的，单一证券公司承受单只A股股票质押的数量不得超越该股票A股股本的30%。调集财物办理方案或定向财物办理客户作为融出方的，单一调集财物办理方案或定向财物办理客户承受单只A股股票质押的数量不得超越该股票A股股本的15%。

“从全体上来看，履行方法将使单只股票质押会集度受限，下降券商股票质押规划和质押平仓危险。一起将融资得来的资金用处会集在实体经济上，方针的预期现已十分显着。从征求意见期的反应来看，许多券商也开端留意这一点，效果仍是显着的。”上海一家券商高管对我国证券报记者表明。

质押股票粗野并购将完结

从履行方法承认的一些细节来看，证券监管的精细化程度越来越高。业内人士剖析，履行方法出台之后，经过股票质押撬动杠杆的粗野收买行为或成为前史，上市公司股权质押和并购扩张相结合的张狂扩张途径也将得到有用封堵。

长时刻以来，股票质押一直是一些本钱收买上市公司股权乃至粗野并购的有力杠杆。比方此前赵薇旗下龙薇传媒51倍杠杆收买万家文明的事例中，收买所需资金为30.59亿元，其间股东自有资金告贷6000万元、第三方自有资金告贷15亿元、拟向金融组织股票质押融资近15亿元，股票质押担当了收买杠杆的半壁河山。

华创证券战略剖析师张峻晓以为，履行方法的出台宣告此类操作形式现已“完全完结”。这一方针必定程度上是2016年以来惩治本钱商场乱象的连续，此次是经过履行方法加以承认和固化。

与此一起，股权质押和并购扩张相结合的张狂扩张途径也将得到有用封堵。华东一位私募股权人士介绍，在以往上市公司市值办理的套路中，股权质押起到十分重要的效果。惯例的做法是，公司挑选一个比较抢手的概念范畴，经过股权质押获取资金进行“跨界”并购，股价炒高之后，公司再对股票进行回购，“整个链条的本钱十分低，但往往会获取十分大的收益”。跟着加强对股权质押资金用处的约束以及专户准则的逐渐履行，此类操作形式将失掉重要的融资手法。

高质押率受重视

前述券商高管告知我国证券报记者，短期来看，履行方法关于商场的冲击有限。一方面，曩昔几年股票质押相关事务快速开展，券商在商场的动摇期间现已积累了满足的危险意识，关于危险全体把控比较严厉。另一方面，此前的征求意见稿现已给商场留下了满足的缓冲时刻，各个环节关于方针消化现已比较充沛。

不过长时刻来看，履行方法关于一些主营事务欠安、市值较小的高质押率公司压力较大。

此次履行方法清晰，单只A股股票商场全体质押份额不超越50%。我国证券报记者依据Wind数据计算发现，到2018年1月14日，A股总计有130家公司股权质押份额在50%以上，其间印纪传媒81.22%的股权质押份额A股最高；股权质押份额在40%以上的公司总计有30家。值得留意的是，高质押率的上市公司往往市值偏小，股权质押率在70%以上的10家公司中，市值最高的为藏格控股376.2亿元，最低的为深大通，仅有106.1亿元。

“方针出来之后，我们就会去调查，假如一个公司质押率挨近50%或许现已超出，商场就会觉得公司现金流等方面的问题比较严重。”上述券商高管表明，这些公司往往缺少更高效的融资手法，在商场风格转化的情况下，股价也不容易得到商场认可。

前述私募股权人士表明，商场本来就对高质押率的股票存在忧虑，履行方法的出台更强化了这种忧虑。一旦出资者为了躲避危险出售股票，这些股票的价格短期动摇就会比较剧烈。此外，上述公司股票质押到期之后，怎么补偿融资缺口也值得重视。

值得留意的是，因为场内受限，部分公司的股票质押事务开端往场外开展。前述券商高管表明，现已有部分公司需求场外股票质押途径，未来场外事务可能会迎来增加。