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牧原股份：国联质检淡化周期波动关注长期成长

wx 2022-10-10 19:22:41 6

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1H18 归母净利润同比-106.6%，成绩契合预期

牧原股份(002714,股吧)发布 1H18 成绩：收入 55.13 亿元，同比 30.31%；归母净利-7866万元，同比-106.55%，每股盈余-0.04 元。其间 2Q18 收入 27.57 亿元，同比 21.86%；归母净利-2.15 亿元，同比-141.27%，单季每股盈余-0.10元。1H18 生猪销量共 474.40 万头（含商品猪 435.05 万头；仔猪 37.61万头，种猪 1.74 万头），同比 60.8%；成绩下滑源于猪价大跌，1H18生猪均价 11.90 元/千克，同比-23.7%，其间 2Q18 猪价更跌至 10.74 元/千克，单季同比-24.8%。2Q18 猪价在公司彻底本钱线之下，导致公司单季成绩亏本。但因猪价跌落已是商场一致，公司成绩仍契合预期。公司估计 1~9 月份归母净利润 4.0~8.0 亿元，同比-77.93~-55.86%。

发展趋势

牧原股份：国联质检淡化周期波动关注长期成长

猪价短期看反弹，2H18 盈余有望改进：咱们此前判别 5 月 10.0 元/千克便是年内猪价低点，5~8 月可看反弹至 13.0 元/千克；而当时至年末时段猪价在 13 元/千克邻近震动，2H18 均价高于 1H18，牧原成绩也将有所修正。关于猪价周期位臵的判别，当时的猪价上涨应是更多反映季节性动摇，因“牛猪”供应削减且夏日出栏生猪多为冬天产仔，遍及多病且成活率低；而考虑饲养户此前盈余丰盛，短期亏本缺乏导致饲养户现金流呈现问题并出清产能，故咱们以为年内难见猪价呈现回转趋势。向前看，开始估计 2019 年猪价前低后高，年中方有时机看到周期回转。

淡化周期动摇，重视长时间生长：咱们看好生猪饲养职业结构性革新时机，龙头具有清晰且宽广的市占率提高空间，背面最中心的原因在于龙头企业更强的本钱控制能力。当时牧原彻底本钱线在 11.5~12.0 元/千克，处于职业最低线，且低于职业均匀约 1.5~2.0 元/千克，对应约10pct 的净利率优势。根据此，即使猪价低迷，公司现金流也较为可控，并促进产能按期投进。咱们估计 2018~2020 年牧原生猪出栏1,200/1,700/2,100 万头，使得公司有望在这以后猪价回转时迎来盈余大幅开释，故当时主张投资者淡化周期动摇对公司的影响，愈加重视公司生长价值。

盈余猜测

根据猪价猜测下调，咱们下调 2018/2019 年盈余猜测51.0%/29.9%至10.29/17.78 亿元，对应每股盈余 0.49/0.85 元。

估值与主张

当时股价对应 2018/2019 年 51/30 倍市盈率；保持引荐评级，但下调目标价 17.8%至 30 元，对应 2018/2019 年 61/35 倍市盈率，较高的目标价市盈率反映生长溢价；目标价对应 18.4%向上空间。

危险

猪价及出栏量低于预期；疫情危险；质料价格涨幅超预期。

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