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一、上海家化Q4电商回暖，控费有用，成绩坚持高增

　　事情

　　公司发布2018年年报，全年完结运营收入71.38亿元，同比添加10.01%；归母净赢利5.40亿元，同比添加38.63%；扣非归母净赢利4.57亿元，同比添加37.82%。其间Q4单季完结运营收入17.18亿元，同比添加11.66%；归母净赢利0.87亿元，同比添加42.15%，扣非归母净赢利0.84亿元，同比添加998.90%。

　　公司决议以6.71亿股为基数，每10股派发现金盈余1.80元(含税)，算计派发股利1.21亿元，占2018年归母净赢利31.05%。

　　简评

　　Q4电商带动收入提速，除佰草集微跌，其他品牌正添加

　　公司全年营收同比添加10.01%，增速同比进步1.19个pct，Q4增速环比Q3进步1.71个pct，主因Q4公司电商事务添加较快。双十一当天公司在天猫和全网GMV同比增速别离为30%+、40%+，超越途径增速，一起Q4部分爆款产品如美加净唇膏等热销。从品类看，全年美容护理完结收入23.55亿元，同增3.41%，首要受佰草集放缓影响；个人护理收入同增12.35%至45.41亿元；家居护理收入同比高增56.50%至2.33亿元。

　　品牌上，佰草集因为唯品会经销商去库存以及特渠体系晋级调整影响，全年收入同比微跌。2018年品牌在护肤百货途径首要品牌商场份额排名第12位，商场份额2.5%，同比略增0.1个pct。

　　高夫前三季度面对与佰草集相同途径调整影响，一起公司对高夫价格体系进行从头整理，导致收入同比微跌。但四季度线上等途径康复较好，全年收入仍然完结小幅正添加。

　　其他品牌担任添加主力，六神体现亮眼，全年收入双位数添加，2018年在花露水商场份额为74.8%，同比添加0.2个pct；美加净添加挨近两位数；启初、玉泽、家安收入均同比添加40%以上。启初在婴儿面霜和婴儿沐浴露商场份额别离为13.6%和6.6%，别离同增2.0、1.9个pct。

　　汤美星2018年完结营收16.33亿元，同增12.9%，到达收买时预期；净赢利0.75亿元，同比大增103.1%，大幅超越成绩许诺。公司内部品牌引流+跨界引流+优质零售资源争夺，所以助汤美星取得超预期的商场位置。

　　电商多项调整结束，线下商超、CS添加微弱

　　途径上，公司2018年线上收入同增13.11%至16.01亿元，因受特渠及唯品会经销商切换影响，增速同比放缓显着。特渠部分未达预期，主因上半年体系晋级、其他新品牌参加揉捏公司品牌份额等。2018年公司向安全及隶属企业出售产品收入为1.21亿元，低于预期值31%，公司设定2019年出售方针为1.56亿元，较2018年实践值添加28.3%。未来公司不将特渠视为一个快速添加通道，而更垂青经过产生出售促进安全的优质客户群进入到CRM客户体系中。

　　途径电商方面，2017年终把京东收归直营后，2018年公司在京东GMV添加杰出，超越京东大盘增速。淘宝系中公司加强猫超运营，添加相同超公司预期；在天猫商城旗舰店中，依据途径流量和转换率趋势，及时调整线上投入和推送营销的形式，添加场景营销投入，收效杰出。唯品会替换经销商影响较大，但替换之后运营质量有显着进步。

　　线下全年收入55.26亿元，同比添加9.0%，增速同比大幅进步7.87个pct。公司在商超途径完结逆势添加，主因公司在商超具有强势品牌，与经销商合作关系杰出，一起加大公司内部品牌以及与其他品牌联合引流力度。CS途径为线下亮点，估计公司全年CS端收入达两位数的添加，佰草集打通CS单店盈余形式并加快仿制。

　　新工厂利用率较低+原材料提价拉低毛利率，费用管控持续有力

　　2018年公司归纳毛利率为62.79%，同比下降2.14个pct，主因：(1)新工厂投入使用，现在产能利用率约40%，规划效应没有充沛体现下，相应动力本钱、质量管控本钱等较高。随产能利用率及出产功率进步，单位本钱有望摊薄；(2)部分原材料上涨较快，比方薄荷脑、龙脑等。公司将持续推动供货商二元化，加强与供货商商洽和大宗产品商场对标，以及依据原材料价格走势进步收买灵敏度。

　　公司持续强有力的费用管控，出售费用率同降2.17个pct至40.65%，超额完结下降1个pct的预期。2019年预期出售费用率相对安稳，侧重进行结构优化，加大新交际媒体、口碑营销等投入，以及佰草集调整和新途径布局。办理费用率亦同降0.74个pct至12.37%。别的其他收益同增277.65%至1.87亿元，主因取得原青浦中心工厂搬家相关政府补偿1.43亿元。因而尽管毛利率有所下滑，但归母净赢利仍完结38.63%高增。Q4扣非归母净赢利高增，除主业添加外，主因17Q4非经常性较大，扣非成绩低基数。

　　公司全年运营活动现金流净入8.95亿元，金额大幅超越净赢利，同比略增0.18%。若除掉原工厂拆迁补偿触及的税收要素，则同比添加10.8%。

　　出资主张：公司多品牌、全途径抗危险能力强，有望持续取得快于职业整体增速，2019年预期营收坚持双位数添加。一起公司结合时下消费趋势改变，将对佰草集进行全新整理和调整，强化中医草药加科技赋能差异化定位，本年会集资源打造明星单品，上半年主打具有技术壁垒的冻干面膜，下半年主打太极系列新品，助佰草集增速赶快迎头赶上。咱们估计公司2019-2020年归母净赢利为6.15亿、7.01亿元，对应EPS为0.92、1.04元/股，对应当时PE为34.3、30.1倍。

　　危险要素：化妆品途径商场竞赛加重；新品商场推广不及预期等；佰草集调整作用不及预期或调整过慢。

　　二、周大生珠宝龙头聚集三四线，尽享消费盈余

　　引荐逻辑：(1)我国珠宝玉石首饰职业规划从2009年来复合增速高达15%，成为全球珠宝玉石首饰职业添加最为显着的国家之一。(2)为避开与老练品牌的竞赛，周大生70%-80%的门店开设在三四线城市，先发优势致使其途径下沉最为充沛，抓住了三四线消费盈余。近两年来公司开店速度显着进步，2015、2016、2107、2018年前三季度净开店数量别离为77、180、268、466家，完结轻财物快速扩张。(3)公司成绩添加敏捷，估计2019年归母净赢利增速26%，对应19年估值只要15倍。

　　珠宝首饰是我国规划添加最为敏捷的可选消费品类之一。我国珠宝玉石首饰职业规划从2009年的2200亿元添加到2017年的6707亿元，复合增速高达15%，商场规划居全球第三，仅次于美国和日本，成为全球珠宝玉石首饰职业添加最为显着的国家之一，估计在2021年规划可超越8千亿元。

　　加盟形式完结快速扩张、途径下沉尽享职业盈余。(1)以加盟店为主，完结轻财物快速扩张。公司开店速度显着进步，2015、2016、2107、2018年前三季度净开店数量别离为77、180、268、466家，其间2018年前三季度店面数量与2017年底比较添加17.1%，远远超越其他珠宝品牌；(2)避开与老练珠商的竞赛，主攻三四线城市。周大生70%-80%的门店开设在三四线城市，跟着经济结构的不断优化，三四线城市展开进入快车道，三四线城市珠宝商场快速兴起，许多闻名的品牌企业开端把商场布局向三四线城市歪斜，因为先发优势，周大生途径下沉最为充沛，抓住了三四线消费盈余。(3)专心品牌建造，进步产品附加值。周大生自创建以来一向侧重于品牌建造，2018年公司品牌价值达376.9亿元，位居大陆地区珠宝品牌前三位。一起，为了习惯品牌的定位、地域消费需求的差异性，公司依据不同的规划风格和主题建立了多维度的产品样式能够满意不同需求。

　　盈余猜测与出资主张。估计2018-2020年归母净赢利别离为8.1亿元、10.2亿元、12.2亿元，增速别离为36.7%、25.7%、20.3%。鉴于公司轻财物扩张加快、重视品牌建造，途径下沉扎住职业盈余，初次掩盖给予"增持"评级。

　　危险提示：供销商供货或不及预期危险；托付出产或不及预期危险；加盟办理危险；黄金价格动摇危险。

　　三、克来机电2018年报点评：设备订单持续添加，强化轿车电子范畴优势

　　事情

　　公司发布2018年报，陈述期内公司完结运营收入5.83亿元同比添加131.51%；完结归母公司净赢利为6516万元，同比添加32.33%。公司拟以本钱公积金转增股本方法向整体股东每10股派发现金盈余0.97元(含税)，并向整体股东每10股转增3股。

　　点评

　　母公司收入略低于预期，在手订单富余无忧

　　母公司自动化配备收入3.13亿元，同比添加24%，略低于预期，首要因为博世订单存在没有交货的大额订单影响收入承认，原有柔性自动化配备毛利率35.72%，与上一年根本相等，众源并表拉低了归纳毛利率。新签订单大幅添加，2018年公司柔性自动化配备与工业机器人体系新签订单4.78亿元，较2017年添加1.15亿元，同比添加31.68%。订单总额、单个订单金额及触及的中心技术创新均有较大进步。且下流客户博世、联合电子等未来几年自动化事务需求旺盛，长时间看好轿车电子范畴

　　深耕关键范畴并拓宽新范畴，进步中心竞赛力

　　公司在轿车电子范畴深耕细作，活跃开辟新动力车的轿车电子范畴，开辟了新动力车用驱动电机控制器、电池及电池办理等出产线，一起也成功研制IGBT模块封装测验设备，已成功应用到联合轿车电子的PM4项目中。新动力轿车电子的出产与测验，不断扩大进口代替的产线规模，进步公司中心竞赛力。2018年公司取得"博世亚太区优异供货商"荣誉。

　　众源成绩略超预期，国五转国六带来展开机会

　　上海众源2018年完结2.7亿收入，同比添加37.76%。完结净赢利2425,万，略高于成绩许诺。未来几年我国燃油车将逐渐完结从国五转向国六规范，上海众源的高压燃油分配器从国五到国六单品价格大幅进步，国六高压占比将快速进步，有望大幅进步众源的毛利率水平，为公司带来成绩增量。

　　盈余猜测及估值

　　咱们看好公司轿车电子范畴订单的持续性，一起众源高压燃油分配管迎来量价齐升，咱们估计公司2019-2021年净赢利别离为0.95亿、1.25亿、1.57亿，对应EPS为0.7、0.92、1.17，对应PE为50倍、37倍、29倍。给予"增持"评级。

　　危险提示

　　下流轿车零部件职业展开放缓，自动化设备出资不及预期。

　　四、华宝股份2018年报点评：成绩坚持安稳，高分红加大出资者报答

　　出资关键

　　香精收入根本安稳，食物配料添加较快

　　2018年公司完结运营总收入21.7亿元，同比下降1.30%，食用香精/日用香精/食物配料占比别离为92.56%/3.12%/3.18%。香精方面：公司现在收入仍以烟用香精为主，占香精事务90%以上，客户会集度高，前五大客户收入占比58.73%，首要为中国烟草总公司。2018年全国卷烟产值2.34万亿支，比上年同期微降0.4%，受下流卷烟商场影响，公司2018年食用香精收入同比下降1.69%。伴跟着公司未来产品结构优化及营销战略晋级，估计未来香精事务将稳中有增。食物配料方面：食物配料事务同比上一年添加26.74%，占收入比重3.18%，公司将对标雀巢、联合利华，事务出现上升趋势，未来有望成为公司新的添加点。

　　赢利小幅添加，高份额分红加大对出资者报答

　　2018年公司完结归母净赢利11.76亿元，同比添加2.41%，运营活动净现金流/净赢利为1.07。根据对公司未来展开前景的预期和决计，考虑公司现在运营稳健、财政状况杰出等状况，在确保公司正常运营和久远展开的前提下，董事会提出本次赢利分配主张，加大对出资者的报答。到2018年底，公司货币资金余额61.17亿元(扣除征集资金余额后，货币资金余额45亿元左右)，此次赢利分配净赢利分红率209.54%，依照华宝股份现在的股价，股息率高达10.56%。

　　国外龙头依托并购成果霸主位置，国内加快职业整合

　　职业会集度趋于进步，国内商场加快整合。统计数据显现，国际商场CR10高达76.33%，特别瑞士奇华顿、瑞士芬好心、美国IFF和德国德之馨公司四家公司，近年来算计商场份额均坚持在50%左右;而国内商场CR10仅22%。一方面，以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise为代表的龙头企业均是依托不断地并购来展开壮大；另一方面，国内环保压力导致部分小规划香精香料企业停产或收买，加快职业整合，未来职业会集度有望进一步进步。

　　盈余猜测及估值

　　咱们估计公司2019-2021年公司营收为22.68、24.41、27.32亿元，同比添加4.56%、7.65%、11.92%；归母净赢利为12.34、12.97、13.69亿元，同比添加4.97%、5.07%、5.54%；EPS为2.60、2.74、2.89元/股，对应PE别离为14.54、13.84、13.12倍，给予"增持"评级。

　　危险提示

　　客户高度会集危险、食物事务展开不达预期。

　　五、三垒股份公司事情点评：公司更名美吉姆，高管持续增持

　　事情：

　　1)公司更名，拟将公司名称由大连三垒机器股份有限公司改变为大连美吉姆教育科技股份有限公司，证券简称暂不变，待买卖所核准后改变。

　　2)高管履约增持，美吉姆重组买卖对方(现任公司总经理、董事刘俊君)实行约好持续增持公司股份，增持金额不超越原买卖对价的30%。

　　点评：

　　2018年完结早教龙头美吉姆收买并表，更名定位早教

　　2018年11月公司经过控股子公司(持股70%)以现金33亿收买早教龙头美吉姆，事务重心从机械制造转向早教，更名标明公司定坐落早教职业的战略决计。2018-2020年的成绩许诺别离为1.8亿、2.38亿、2.9亿。

　　高管履约增持，美吉姆团队深度绑定上市公司

　　33亿收买美吉姆方案中规则买卖对方将用不低于买卖价款(税后)的30%增持上市公司股票，其间40%增持方案将在2019年3月31日前完结，剩下部分将在12月31日前完结。买卖对方刘俊君现已成为上市公司总经理及董事，整个美吉姆办理团队增持上市公司股票标明其与上市公司深度绑定，利于团队会集精力展开早教事务。

　　A股稀缺早教龙头，优质财物

　　收买美吉姆的财物首要为加盟事务，盈余形式以"加盟费+9%流水分红"为主，截止到2018年底，公司开业加盟店数量已打破400家(434家)，新开业门店将在2019年逐渐奉献流水分红，累计开业门店越多，流水分红越多。与此一起，原91家直营门店改加盟形式后现每月奉献安稳流水分红，这些门店首要坐落一线城市，运营功率较高，为消除同业竞赛影响，原直营门店未来有并表的或许。国内早教职业浸透率进步空间巨大，美吉姆龙头位置安定，财物优质。

　　出资主张与盈余猜测

　　2018年公司并表美吉姆1个月后净赢利为0.31亿元，暂保持2019-2020年净赢利猜测不变(1.61亿、2.06亿)，EPS别离为0.46元、0.59元，对应现在股价的PE别离为49倍、38倍，保持"增持"评级。美吉姆不并表状况下，估计公司2018-2020年的净赢利别离为0.2亿元、0.35亿元、0.40亿元。

　　危险提示

　　新开门店数量及运营功率不及预期，美吉姆成绩不达预期及高商誉危险，楷德教育成绩不达预期，教育职业方针变化。