白酒行业中秋集合理财产品调研反馈：动销相对平稳，渠道良性健康

事项

近期商场关于中秋旺季各价格带白酒动销状况较为重视，咱们造访华东、华北、华南多家经销商进行途径调研，现反应如下。

谈论

全体观感：动销端基调平稳，途径相对健康。全体来看本年中秋小旺季白酒出售基调相对平稳，相较上一年没有显着增加主要有两方面的原因：一是八月来自然灾害等扰动下，消费预期有所下降，传统宴席等场景遭到必定影响，销量相对平平。二是上一年上半年消费受限制，三季度得以补偿性反弹，一起中秋、国庆双节堆叠，消费气氛更强，构成上一年的高基数效应，因而尽管本年中秋小旺季动销增速相对平平，但此前商场已有预期。途径及价格体现方面，现在各价格带白酒途径库存全体良性，较从前遍及相对偏低，途径赢利较高，经销商决心仍然较足，打款备货节奏正常，途径全体归于良性健康状况，因而与从前比较，本年旺季放量后各名优酒企批价体现均更为坚硬。

高端：中秋旺季高端白酒礼赠需求特点凸显，体现理性稳健，销量以个位数小幅提高。1）茅台(600519.SH)：本年中秋茅台需求景气量仍然旺盛，投进8300吨加快放量，经过直营投进、实践100%开箱、加强黄牛管控等手法平抑价格，中秋期间茅台批价一度回落至2830元左右，此前商场争议的价格危险得以相对按捺。现在茅台三季度配额在节前悉数清零，部分经销商已打完全年货款，中秋之后需求相对回落，国资配额有望加大投进，国庆前后价格仍有望平稳回落。2）五粮液(000825.SZ)：本年打款、发货节奏好于前两年，打款全体完结度约90%+，发货完结约80%+，流通途径打款根本结束，库存坚持1-1.5月的良性水平。普五在980元的批价水平上平稳放量，889打款完结，999打完70%+，华东以计划外发货为主；经典五粮液批价约1800元，推广411方针按期放量。3）泸州老窖(000568.SZ)：公司在8月冷季以控货为主，8月底至9月初会集发货，全体打款进展90%+，发货进展80%+，高度配额内打款结束，库存在1.5-2个月，批价安稳在900-910元，河南完结度低于全国。

次高端：根本相等，略有分解，强势品牌在强势区域体现较好，汾酒、古井相对亮眼。1）山西汾酒(600809.SH)：汾酒在次高端中体现相对亮眼，打款进展挨近100%，发货90%+，省内全年方针根本完结，省外河南、山东等区域回款80%+，估计9月底可完结全年方针，节奏较从前提早约1个月，全年估计超量30%完结方针。详细分产品看，玻汾和青花仍选用配额制，价格坚硬，青花放量玻汾控量，产品结构加快优化。2）洋河(002304.SZ)：节前公司打款进展约90%，其间山东、安徽等商场回款体现较好，估计十月初可根本完结全年方针。梦6+和梦3水晶版实施配额制，库存缺乏1月，批价安稳，动销略低于预期，海天库存略高。3）古井贡酒(000596.SZ)：古8以上产品动销杰出，打款及发货进展分别为90%/80%，库存约2-3月相对较高，估计节后库存或许回落至2月以内，在安徽、河南等强势商场动销体现亮眼；4）当代缘(603369.SH)：中秋旺季采纳配额制，促销方面更为精细化，发货节奏受8月疫情影响略慢，四开批价略回落至430元，打款/发货进展约85%+/75%+，省内南京优势商场已完结全年回款。库存2个月左右略低于同期水平，疫情扰动下估计全年方针20%-25%。

出资主张

高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具亮点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，现已包括商场对职业方针不确定性忧虑的反映，从现已出台的相关方针看，更多是标准职业无序扩张，长时间看方针的引导标准利好职业平稳健康发展。详细标的主张上：

从价值视点看，咱们估计高端白酒确定性仍为最高，现在价格已进入中长时间价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其间首推茅台；从报表加快及商场预期看，区域龙头下半年报表具有增加加快潜力，阶段性引荐古井、当代缘、洋河；从商场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼(000799.SZ)、舍得(600702.SH)三季度回款仍较快，需求重视报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需求鄙人半年至下一年稳固实在消费量，当下机会与危险兼具。

危险提示

景气量不及预期、终端需求回落等。