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本文作者为哈佛大学经济学教授、前IMF经济学家Kenneth Rogoff。其代表作品《这次不同》(This Time is Different)曾剖析了历史上的每次金融危机。

跟着黄金和比特币等代替性财物在疫情期间的大涨，一些尖端经济学家因而猜测美元将急剧跌落。

虽然这种状况有或许产生，但到现在停止，虽然美国的疫情应对断断续续，为经济减灾拿出了巨额赤字开销并出台了美联储主席鲍威尔所谓“越过了好几条红线”的钱银宽松方针，但是美元的中心汇率却反常安静，甚至连眼下的推举闹剧都没对其形成太大影响。

交易员和新闻记者们或许会被美元的日常动摇所摧残，但对于咱们这些研讨长时间汇率趋势的人来说，美元迄今停止的反响其实含义不大。

能够必定的是，到2020年停止欧元兑美元汇率已累计增值约6%，但这与2008年金融危机后的剧烈动摇比较还仅仅小菜一碟，其时美元兑欧元汇率但是在1.58-1.07美元兑1欧元之间动摇的。相同，在疫情期间日元兑美元汇率几乎没有改变，而在大阑珊期间日元兑美元的汇率在90-123日元兑1美元之间摇晃。对标美国一切交易同伴的广义美元汇率指数现在大约还处于2月中旬的水平。

鉴于汇率动摇往往会在美国经济阑珊期间大幅添加，这种稳定性的确令人感到意外。正如伦敦政治经济学院副教授Ethan Ilzetzki，世界银行首席经济学家Carmen Reinhart和笔者在最近一项研讨中所评论的那样，默默无闻的中心汇率一直是这场疫情的首要宏观经济疑团之一。

几十年来经济学家早已意识到解说钱银走势极为困难，但占主导位置的推论是——在这个咱们有生以来最大的全球宏观经济不确认性环境中，汇率理应呈现巨大动摇。

但是现实是，即便第二波新冠病毒感染冲击了整个欧洲，欧元汇率也仅仅是跌落了几个点——就财物价格动摇而言这简直无足挂齿。关于美国财务影响方针的议论也是三天打鱼两天晒。到现在停止一切汇率反响都相对较小。

没有人能确认究竟是什么阻挠了汇率大幅变化。或许的解说包含疫情的无差别冲击，美联储大方的美元掉期额度以及全球各国政府的大规模财务应对办法。但最为合理的理由则是惯例钱银方针堕入瘫痪。一切首要中央银行的方针利率都处于或挨近有用下限(0左右)，而一些闻名猜测组织以为即便是在达观添加情形下它们也将保持该水平多年。

假如不是存在一个近零下限，大多数央行早就将利率定在远低于零的水平了——例如-3~-4%。这表明即便经济有所改善，方针制定者仍需求很长一段时间才乐意“脱节”0，并将利率提高到正数区域。

利率当然不是汇率的仅有或许驱动要素，其他要素(比如交易失衡和危险)也很重要。虽然央行参加了各种准财务活动(例如量化宽松)，但由于利率基本上处于低温冻住状况，因而最大的不确认性本源或许现已消失了。实践上正如Ilzetzki，Reinhart和我所展现的那样，中心汇率动摇率在疫情呈现之前好久就开端下降了，特别是跟着央行一个接一个迫临0边界。而尔后的新冠病毒则确立了这些超低利率。

但当时的阻滞不会永久继续下去。在相对通胀率不变的状况下，广义美元指数的实践价值现已上升了近十年，并且或许会在某个时分部分回归均值(正如2000年代初所产生的那样)。现在第二波病毒感染潮对欧洲的冲击比美国更重，但跟着冬天的到来这种形式或许很快被反转。虽然美国依然有巨大才能去为受灾最严峻的工人和小型企业供给急需的救助，但由于美国在全球市场上的公共债款和企业债款所占比例不断添加，这说明其存在长时间脆弱性。

简而言之，从长远来看，全球市场上不断添加的美国债款比例与全球经济中不断下降的美国产出之间存在根本矛盾(IMF估计到2021年末中国经济将比2019年末添加10%)。而正是相同的问题终究导致了战后布雷顿森林系统固定汇率准则的溃散——也便是耶鲁大学经济学家Robert Triffin在1960年代初初次发现这一点的十年后。

在中短期内美元必定会上涨更多，尤其是在新一轮新冠病毒潮给金融市场形成压力，并引发避险行为的状况下。除了汇率不确认性之外，美元很或许在2030年仍占有控制位置。但更值得铭记的一点是，咱们现正阅历的经济伤口往往会被证明是一个苦楚的转机。