远赴欧美光伏蓝海淘金，收入跌8成的瑞能辉煌科技新能源(SOL.US)路在何方？

4月28日晚，晶科动力(JKS.US)发布其2022年Q1财季成绩陈述。财报显现，榜首季度公司全球出货量到达8390MW，其间组件出货量为8031MW，硅片和电池片出货量为359MW，出货总量较上一年同期增加56.7%。凭仗一季度靓丽的出售体现，晶科动力成为全球榜首家累计出货量超越100GW的光伏组件制作企业。当期，晶科动力完结经营收入146.81亿元，同比增加86.42%。

当所有人都注视着晶科全球榜首的光环时，从前那家比晶科动力起步更早的美股上市企业——昱辉阳光甚至连企业名都消失在了美股商场，而昱辉阳光便是瑞能新动力(SOL.US)的前身。

成绩下滑8成的背面

了解到，6月8日，瑞能新动力发布了其到2022年榜首季度财报。

数据显现，公司Q1净营收为351.4万美元，上年同期为2277.5万美元，同比下降84.6%;公司Q1毛赢利为114.1万美元，上年同期为683.2万美元;Non-GAAP毛利率为36.3%，上年同期为30%;当期归属于公司净亏损为168.5万美元，2021年同期净赢利为77.4万美元，同比扭盈为亏。不过，在财报中公司指出，收入下降8成契合其当期预期。

从公司的区域收入结构来看，本年一季度，瑞能新动力的收入来历超越8成均来自于我国区域。但实际上，欧美区域才是瑞能往绩收入奉献最多的区域。之所以呈现较大的收入结构变化，在于公司在本年Q1季度因供应链中止以及区域方针措施影响，没有录入项目收入。

以2021年Q1季度为例，依据公司其时的财报数据，其总收入到达2277.5万美元，其间项目开发收入达1920.8万美元，占比为84.3%。相较之下，2022年Q1季度，瑞能项目开发收入为0，而IPP项目收入占比到达94%。

关于一季度成绩的“闪崩”，瑞能新动力显得很淡定。财报中公司说到：“榜首季度成绩契合咱们之前的预期，由于咱们本年的项目出售方案从第二季度开端增加，并在年末前加快。”

也便是说，公司估计Q2季度将回归以往的项目出售正常增加。从本年的项目开发来看，瑞能新动力的首要项目开发仍然放在欧美区域。

而且依据美国可再生动力商场和收购渠道LevelTen Energy的榜首季度PPA价格指数，本年榜首季度，欧洲电力购买协议(PPA)太阳能价格同比增加27.5%。购电协议价格的大幅上涨首要是由直接归因于俄乌区域冲突推进整个欧洲动力价格上涨带来的动力需求。在活跃方针引导下，瑞能估计2022年将到达3GW。

不过从公司本年Q1的盈余状况来看，要想在Q2完结敏捷好转并不达观。

财报显现，公司当期应收账款到达2949.6万美元，远高于当期公司营收水平。比照公司2021年，公司当期应收账款占当期总营收也高达141.56%。这阐明即便在事务正常运营时期，公司也存在较为显着的收账危险。

据了解，在瑞能新动力的项目开发事务中，一般的做法是收购者分阶段付出购买价格。以IPP事务为例，公司一般将依据与电力购买者签署的协议每月，每两个月，每季度或每半年付出一次。这导致的成果便是公司的账期往往是依据客户账期而定，商场议价才能较弱。

收账才能下滑传导到现金流层面，便直接导致了瑞能新动力Q1经营活动现金流净流出到达1436.1万美元。

实际上，当年在瑞能新动力没有改名之前，其前身浙江昱辉阳光的主经营务与晶科动力相似，均为太阳能光伏工业硅片、电池片、组件等传统光伏事务，明显现在二者现已走向了彻底不同的路途。

被做空的“蓝海淘金客”

上一年12月2日，瑞能新动力遭美国做空组织Grizzly Research做空。Grizzly Research直接将瑞能定性为一家“骗子公司”，并称其伪造了大部分太阳能项目。

在陈述中，Grizzly标明，经过实地尽职查询及文件检查，以及与欧洲有关部门的沟通标明，瑞能新动力严峻曲解了其项目开发管道。瑞能新动力的大部分项目都在欧洲，但查询成果标明，这些项目中的大部分好像都不存在，并标明可以与当地政府承认这一点，因此Grizzly以为瑞能或许伪造了一些项目。而且Grizzly在瑞能美国事务中也发现了相似的问题。

瑞能新动力不断将项目归类为“后期”，而且挨近完结。但Grizzly标明，经查询，这些项目要么不存在，要么被推迟了多年。“即便咱们能确认的项目在很大程度上也被推迟了数年而且远远落后于公司的猜测。”沽空陈述中写道。

以瑞能的法国商场为例。2018年3月，公司宣告在法国南部开发4个太阳能园区，总装机容量为69兆瓦，每年发电约1.05亿千瓦时。

公司在2018年一季度的财报中标明，估计该项目将在2019年完结并完结营收。但2019年财报又将该项目完结时刻推迟到2021-2022年，而且项目装机量也从69兆瓦减至42.5兆瓦。

此外，依据Grizzly计算，2016-2020年，瑞能61.8%的项目呈现了延期状况。

实际上，形成这一现象的原因在于，太阳能发电厂的建造作为一个耗时数年的进程，一般要阅历项目确认、许可证获取、施工建造，以及项目出售等环节。一旦在进程中呈现任何问题，就有或许导致前期阶段被大肆宣传的新项目，最终因各种原因此夭亡。

以2021年为例，上一年Q3季度，瑞能给出的全年收入指引为7700万-8300万美元，相较上一季度9000万至1亿美元的收入指引大幅削减，原因便在于瑞能呈现多个项目出售推迟的状况，触及要素有买家改主见以及区域行政要素等。

尽管存在开发及出售的不确认性，但专心欧美房顶光伏项目明显已成为瑞能新动力的首要发力方向。这与其间的商场潜力不无关系。

以美国商场为例，现在美国光伏累计装机到达95GW。而且美国光伏80%的装机量虽都来自于工商业和大型公共事业光伏项目，但是在美国现存的300多万个光伏项目中，96%都是相对较小的房顶户用光伏。

依据美国动力局猜测，美国要完结2035年光伏发电量占比到达40%的方针，在2021-2025年间，均匀每年需新长脸伏装机30GW，在2025-2030年间，年均新长脸伏装机60GW。

但其实，依据公司发表，其总收入的50%-60%来自欧洲。公司估计欧洲在未来仍将是其榜首大商场，大部分出售增加都将来自该区域。凭借欧美光伏工业的高景气量，瑞能新动力至今仍坚持了市销率4.1的高估值，相较之下Brookfield(BEP.US)的市销率仅有2.32，阐明当时瑞能的估值仍然处在较高位。在此布景下，遭到事务量虚拟质疑的瑞能新动力，其未来成绩增加能否支撑估值好像仍是一个未知数。