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“上一年以来，城投都在扎堆报城投债，因为境内方针严，但境外束缚少。”某大型券商投行部人士表明。

据广发固收团队核算，2021年城投美元债发行规划为271亿美元，同比添加38%。到4月26日，本年前4月城投美元债发行规划113亿美元，比较上一年同期添加1.1倍。

可供比照的是，2021年境内城投债(Wind口径)发行规划同比添加26%，但本年前4月增速为-13%。

记者采访了解到，其原因在于境内外城投发债方针的分解。2021年以来，境内城投债发行参照财政部对当地政府债款危险的“红橙黄绿”等级区分，对债款危险大的当地城投发债加以束缚。在这一框架下，境外城投发行方针全体呈趋紧的态势，且资金用处有所束缚。因而，部分城投转向海外发债，区县城投尤为显着。

商场人士以为，在防备化解隐性债款危险的前提下，境外城投发债方针或许也会收紧。其间，境外发债需国家发改委存案挂号，收紧或许在存案挂号环节进行窗口辅导。

实际上，国家发改委本年3月表明，要优化企业外债分类办理，完善对房地产、当地融资途径、低信誉企业的外债调控，继续防备外债危险。外债监管政已有收紧的痕迹。

为何出海发债？

中资美元债，是指境内企业及其操控的境外企业或分支组织向境外举借的、以美元计价的债券。近年来，在境内债券融资方针改变较大的状况下，发行美元债融资受到了境内融资主体的喜爱。

以2015年9月发改委发布的2044号文(《关于推动企业发行外债存案挂号制办理变革的告诉》)为标志，企业境外发债从注册批阅制转为存案制，中资美元债发行规划开端显着提高：从2015年的508亿美元大幅添加到2021年1958亿美元。

依据广发固收团队核算，2021年城投美元债发行规划为271亿美元。按此核算，城投美元债占到悉数中资美元债的14%，其发行规划比较上年添加38%。

究其原因，境外融资本钱低于境内。中资美元债是一种以美元为定价钱银的债券，因而美元流动性对此类债券的票面利率具有重要影响，而美元流动性又由美联储钱银方针决议。2021年美联储坚持零利率，且扩展财物购买规划、继续不断向商场注入流动性；而我国央行钱银方针坚持抑制，2021中美两国商场利率坚持必定利差。在此布景下，国内优体出海发行美元债的本钱较低。

比方杭州富阳城投集团上一年6月发行的5年期美元债票面利率为3.28%，上一年3月发行的5年期私募债“21富阳02”票面利率为4.08%，前者比后者低0.8个百分点。

“前两年境外债均匀票息率低于国内债券。尽管人民币汇率动摇会发生必定汇率危险，但只需合理运用套保产品即可确定汇率危险，一起或许获得必定汇兑收益，进一步下降财政本钱。”南边某地市城投公司融资部人士表明。

不过本年以来，中美利差已逐渐紧缩乃至倒挂，但城投海外发债仍有增无减。据广发固收核算，到4月26日，本年前4月城投美元债发行规划113亿美元，比较上一年同期添加1.1倍。

“城投美元债发行活泼的背面是境内债发行方针有所收紧而外债方针没有同步收紧，且美元债资金用处相对灵敏，城投倾向于发行美元债扩宽债券融资途径。”广发固收首席分析师刘郁表明。

前述南边某地市城投公司融资部人士表明，境外法规对债券征集资金的运用束缚较少，发行企业可将征集资金用于项目建造、归还银行借款、补偿营运资金等。企业还能够新债还宿债，完成资金的翻滚运用，削减企业到期一次性还本的资金压力。

记者了解到，在“红橙黄绿”分档办理下，城投公司融资受到束缚。如赤色档暂停发放批文、黄色档只能借新还旧、绿色档不受束缚等。而在2021年，城投融资方针进一步收紧，比方借新还旧额度打折。

另据广发固收数据，2021年区县级发行额占比为26%，显着高于2015-2020年，而2022年1-4月这一比重进一步上升至34%。这意味着，城投美元债发行扩容方向根本对应了境内债的收紧方向。

刘郁续称，因为中资美元债定价的锚参阅美债利率，2021年中美利差较大，因而城投发行美元债也有助于大幅下降融资本钱。但2022年跟着美联储加息和缩表，美债利率显着上升，城投美元债下降融资本钱的优势有所削弱。

方针流变

从城投美元债监管方针来看，现在首要可参照的方针文件为2019年6月国家发改委印发的666号文(《关于对当地国有企业发行外债请求存案挂号有关要求的告诉》)。该告诉要求当地国有企业发行外债请求存案挂号需继续运营不少于三年、承当当地政府融资功能的当地国有企业发行外债仅限用于归还未来一年内到期的中长期外债等。

“实操层面，城投途径净利润对债券利息的掩盖水平、项目收益状况也是重要考量。但在债券发行上境外监管更多为软束缚，城投美元债全体监管环境比较境内宽松一些。”中金公司研讨部董事总经理许艳称，“2021年以来境内债券融资边沿收紧，尤其是区县级的融资挤出，必定程度上能够经过中资美元债商场去补偿。”

关于海外发债，国家发改委方针研讨室主任金贤东本年2月在发布会上表明，下一步，国家发改委将依照“操控总量、优化结构、服务实体、防备危险”的准则，继续鼓舞和支撑优质企业在科技立异、先进制作、绿色开展、新式基础设施等要点范畴合理使用中长期外债，活跃引导企业优化外债利率和期限结构，坚决遏止新增当地政府隐性债款，有用防备外债危险。

2022年3月，国家发改委在《关于2021年国民经济和社会开展计划执行状况与2022年国民经济和社会开展计划草案的陈述》中表明，要优化企业外债分类办理，完善对房地产、当地融资途径、低信誉企业的外债调控，继续防备外债危险。

一些商场人士以为，在防备化解隐性债款的布景下，境外城投发债方针或许也会收紧，商场也高度重视收紧后的影响。

“审阅端和出资端或许都会收紧。从出资端看，中资美元债大部分的出资人仍是境内组织的海外分支，对等级较低的城投出资或许也会收紧。”前述大型券商投行部人士称。

刘郁表明，假如未来美元债发行方针收紧，部分城投途径或将受到影响。比方境外发债城投中，2018-2020年城投途径均匀净利润为负的共有72家，境内外债券算计占净财物份额在40%以上的城投途径有743家。

40%的占比起源于《证券法》的规则。2014年版的《证券法》规则，揭露发行公司债券，应当契合累计债券余额不超越公司净财物的40%等条件，但新修订的《证券法》删除了这一规则。不过实践中，该目标或许仍作为重要的参阅。

许艳以为，假如后续城投美元债融资方针边沿收紧，或许会加重部分弱资质或低行政等级城投融资边沿收紧的压力。此外，要重视后续城投借款端和债券批阅范畴的边沿改变。

4月18日，央行、外管局联合印发《关于做好疫情防控和经济社会开展金融服务的告诉》。告诉提出，要在危险可控、依法合规的前提下，按商场化准则保证融资途径公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保证在建项目顺畅施行。

不过，4月19日举行的中心全面深化变革委员会第二十五次会议指出，要压实当地各级政府危险防控职责，完善防备化解隐性债款危险长效机制，坚决遏止隐性债款增量，从严查办违法违规举债融资行为。要严厉纪律，保护次序，健全财会监督机制。这意味着隐性债款管控仍然从严。