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wx头像 wx 2022-10-05 19:44:52 6
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商场关于美国高通胀的忧虑源于钱银数量理论，结合美联储两次大幅扩表的历史经验，咱们以为钱银超发不用定带来高通胀。现在来看，引发美国高通胀危险的条件尚不充沛，估计未来一年经济修正将带来通胀的温文上升，2021 年美国 PCE 通胀中枢区间在 1.3%-1.7%。

商场关于美国高通胀的忧虑：新冠疫情以来，美联储无限量的购债方案带来了根底钱银的大幅扩张，财物负债表在几个月时刻扩张了近 70%，商场开端忧虑美国是否会因而呈现高通胀的问题。一旦呈现高通胀，就或许会引发商场关于美联储收紧钱银方针的忧虑，并由此带来金融商场的大幅动摇。因而本篇陈述针对美国是否或许呈现高通胀的危险进行剖析，并给出了对未来一年多美国短期通胀走势的判别。

忧虑首要来源于钱银数量理论：这一理论经过 MV=PT 这一简略的公式将钱银供应量 M 与物价水平 P 直接挂钩，而钱银供应量 M 的扩张有赖于央行根底钱银的添加，因而咱们能够将钱银数量公式改写为 mBV=PT(m为根底钱银，B 为钱银乘数)。在美联储大幅添加根底钱银的布景下，商场忧虑根底钱银的显着扩张或许会引起物价水平大幅上升。但这一理论的缺点在于假定钱银乘数 B 和钱银流通速度 V 均为常数。

从美联储扩表的历史经验来看，钱银超发并不用定带来高通胀。历史上美联储阅历了两次大规模扩表。第一次是在二战期间，为协助战役融资，美联储购买很多国债带动根底钱银扩张，战后物价同比增速从 2%飙升至20%左右。第2次是在 2008 年次贷危机之后，美联储 3 轮 QE 大幅扩表，但危机时期的通胀水平一向坐落 3%以下，并未呈现高通胀的问题。比照两次扩表的异同能够发现，从钱银数量理论动身，尽管两次都呈现了根底钱银的大幅扩张，但二战期间钱银乘数和钱银流通速度都是上行的，而次贷危机期间则是下行的，显着稀释了根底钱银扩张带来的通胀压力。因而咱们以为钱银超发向通胀传导的关键在于钱银乘数和钱银流通速度。

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本轮美联储天量宽松引发高通胀的概率并不高。实际上，疫情期间美联储根底钱银虽有很多扩张，但钱银乘数和钱银流通速度继续下降，因而并没有带来很高的通胀危险。往后看，未来高通胀危险将首要来源于钱银乘数和钱银流通速度的大幅反弹。咱们以为在美国法定准备金率降为 0、IOER继续作为利率走廊上限的布景下，钱银乘数看不到大幅上升的根底。而从居民储蓄率、方针不确定性、以及金融分流、利率水平多角度来看，钱银流通速度也很难大幅反弹。现在引发美国高通胀危险的条件尚不充沛。

估计美国未来一年经济修正将带来通胀的温文上升。咱们对美国短期通胀水平做了猜测，选取 PCE 物价指数作为剖析目标，依据对应的分项抢先目标，咱们构建了猜测 PCE 物价指数的多因子模型，模型对 PCE 的拟合程度超越 82%，其间解说才能最强的因子分别是原油价格和薪资增速。依据咱们的模型猜测，在经济修正的布景下，美国 PCE 物价指数年内或许小幅回落，下一年初会有较为显着上升，到下一年 Q2 将会阶段性超越 2%，2021 年中枢区间在 1.3%-1.7%。估计中心 PCE 物价指数 2020 年末为1.20%，2021 年末为 1.50%。

首要定论：1)从钱银数量论动身，咱们比照了美联储扩表的历史经验，以为钱银超发并不用定带来高通胀。2)往后看，从钱银乘数和钱银流通速度看，现在引发美国高通胀危险的条件尚不充沛。3)咱们也对美国短期通胀水平进行猜测，以为未来一年经济修正将带来通胀的温文上升，2021 年美国 PCE 通胀中枢区间在 1.3%-1.7%。因而关于投资者来说，短期不用担心高通胀，以及由此引发的流动性收紧的危险。而通胀的温文上升也有助于商场危险偏好的抬升，相对利好顺周期财物，包含股票、大宗等。

危险要素：1)北半球冬天疫情迸发导致新一轮经济封锁；2)美国财政方针和钱银方针继续超预期；3)原油和食物的供应端呈现意外改变导致价格大幅动摇。

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