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信息事情

2021年7月7日，国务院总理李克强掌管举行国务院常务会议提及降准。会议决议，针对大宗产品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞洪流漫灌的基础上，坚持货币政策稳定性、增强有用性，当令运用降准等货币政策东西，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支撑，促进归纳融资本钱稳中有降。

简评

咱们重视此次会议提出“当令运用降准等货币政策东西”对债券商场走势的潜在影响：

(1)从历史数据看，降准和债市后续走势没有必然趋势性联络。

2010年以来，我国累计进行了17次降准。其间，15次为对大中小型存款类金融机构的全面降准；两次为对中小型存款类金融机构的结构性降准，别离产生在2020年4月和5月的新冠疫情特别时期。

咱们调查了悉数17次降准前后的债市走势，全体上，降准和债市后续走势没有必然趋势性联络。当调查悉数17次降准产生日的前20个买卖日至后60个买卖日的10Y国债收益率走势时，如图表2至图表5，不管是悉数17次、或是按降准前收益率走势趋势区分、仍是按降准产生月份区分等，皆难以得出存在明显的降准与后续债市收益率走势存在必然趋势性联络的定论。

(2)咱们以为假如降准，不是为了开释流动性，而是为了下降融资本钱。

从我国曩昔每次降准的状况看，降准的时刻、动因等存在不确定性，后续货币政策操作方法也存在不确定性。本次假如降准，或许为定向降准，也或许为普降。最大或许是经过降准替换很多到期的MLF，开释更廉价的资金下降银行本钱，然后给中小企业下降融资本钱。这应是降准的初衷(如有)。今年以来，金融机构人民币借款加权均匀利率有所抬升，此次降准信号和前期存款利率定价机制变革等办法，皆有利于下降企业、尤其是中小企业融资本钱，处理结构性问题。

但降准不意味着洪流漫灌。当咱们调查曩昔每次降准当月的央行公开商场操作状况，在大部分降准月央行皆经过公开商场操作进行了资金净回笼；仅有的两次降准月一起呈现较大额资金净投进的状况，皆产生在2020年新冠疫情迸发的特别时期。

如本次国常会决议所指出，针对大宗产品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞洪流漫灌的基础上，坚持货币政策稳定性、增强有用性，当令运用降准等货币政策东西，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支撑，促进归纳融资本钱稳中有降。

(3)按咱们6月1日斐波那契陈述的剖析逻辑，如10Y国债收益率可以有用打破3.0%- 3.05%压力区，则后续技能面将直接指向2.89%-2.92%一线；如收益率不能有用打破，则技能面向上回撤将再次指向3.13%分位线，持续震动格式；不管何种走势，技能面周期性倾向于在10月中下旬至11月上旬，收益率或许呈现“V型”小周期走势。

咱们在6月1日的陈述《新一轮债市收益率下行周期开端了吗？——根据斐波那契周期的剖析》做出了一系列根据周期性和技能性剖析的展望，包含：本轮收益率上升周期在技能面现已承认完毕；3.05%是收益率向下的强阻力线，如无新增基本面力气合作，仅靠技能面力气难以有用打破，将向上一道强回撤线3.13%反弹等。

现在看，6月1日至今的商场在剖析和展望的逻辑途径内演进：

图表7，如红虚线所示，6月1日至今的10Y国债收益率别离下探3.05%和上探3.13%，在区间内窄幅震动，进一步收敛至斐波那契黄金分割的0.236位3.08%。技能面上，收益率进一步下即将意味着再次挨近向下打破格式，需求新增基本面力气合作。

图表8和图表10，如红虚线所示，假如基本面和技能面力气合作，有用打破3.0%-3.05%强阻力区，则技能面指向收益率可第一步下探至2.89%-2.92%一线。

图表9，如377周期线和其部分扩大图所示，1)当时商场收益率仍处于震动格式和下行压力并存阶段，本次降准信号是否构成基本面和技能面力气共振打破，尚有待后续基本面和技能面形状演进的承认；2)不管是否打破，技能面的周期性倾向于在10月中下旬至11月上旬，收益率或许呈现“V型”小周期走势，需提早有所准备。

危险提示：疫情走势超预期；经济和政策超预期；海外不确定性超预期等。