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wx 2022-10-05 09:46:32 6

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昨日在人民币跌破6.94之际，央行再次下调了外汇存款准备金率。意图很显着，开释美元流动性，添加美元相对人民币的供应，然后安稳人民币价值下降的商场预期。这是疫情迸发以来央行第四次调整外汇存款准备金，也是本年第2次上调该目标(图1)。

那么这个办法能在多大程度上防止人民币破7？咱们的答案是很难。咱们在之前的汇率剖析结构中现已明确指出，方针要素在影响人民币方面的效果现已越来越弱，当时中国经济尤其是地产假如稳不住，人民币在9月破7的危险很大，尤其是在9月下旬。

下调外汇存款准备金，既不能按住美元增值的气势，也不能稳住国内经济。咱们在之前的结构阐明，美元指数是影响人民币方向的重要要素，而中国经济假如能企稳，则既有助于遏止美元增值的气势，一起也可经过下降人民币及其背面财物的危险特点吸引外资流入。但是，在境内开释规划有限(约190亿美元)的美元流动性，既不能改动全球的美元供需格式，直接对境内宽信誉的裨益也较为有限。因而无法从根本上改动人民币相对美元的弱势。

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下调外汇存款准备金的意图，除了放缓价值下降速度、安稳商场的心情外，或许也是为了9月等额续作MLF创造条件。

当时汇率动摇牵一发起全身，安稳商场心情的意味更浓。8月底以来商场心情的动摇显着，9月前三个交易日沪深股通均录得流出(算计122亿元)，并且有扩展的气势(图2)。在表里压力下近期汇率商场对经济和商场显着愈加灵敏，经过调整外汇存款准备金有助于经过阶段性放缓价值下降速度、安稳汇率商场动摇，然后安稳国内其他商场的心情。

本次下调外汇存款准备金的收效日期是9月15日，恰逢央行MLF的操作日。咱们以为这或许暗示着央行至少会等额续作6000亿到期量：一方面，咱们不以为央行会在9月持续下调MLF利率，等额续作有助于防止传递过错的紧缩信号，为宽信誉创造条件；另一方面，等额续作MLF或许会超预期供应人民币流动性(商场现已呈现9月缩量续作MLF的预期)，而本次首先宣告开释美元流动性，有助于缓解由此带来的人民币额定的价值下降压力(汇率必定程度上取决于两种钱银的相对供应)。

咱们以为需求警觉9月下旬人民币破7的时间窗口。一方面，从高频数据来看9月的地产出售体现存在体现欠安的危险，出于稳增加的压力，央行虽不会容易降息，但15号MLF很或许会等额续作；另一方面，9月22日(北京时间)美联储议息会议将上调点阵图，导致商场预期随之调整，这会进一步支撑美元走强。

这意味着关于国内股市来说，或许呈现短期的反弹，但警报并未彻底免除。一方面，近期因为商场的重视，人民币汇率的动摇有牵一发起全身的影响，关于股市的危险溢价有直接的负面影响，而汇率压力最大的时间或许没有到来；另一方面，人民币价值下降背面经济稳不住的危险，相同也会是企业盈余恶化的直接导火线。

危险提示：海外钱银方针收紧下外需回落，国内疫情分散超商场预期。海外经济提早进入阑珊，我国出口的放缓或许提早到来。疫情重复，严厉防控持续时间显着拉长。

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