冬天里的刘强期货火种

渤海证券研讨所 马 涛

6月29日：假日美股重挫 A股能否逆行

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出资关键

现在钢铁职业处于严冬，低本钱、现金流晓畅者将成为赢家。

公司吨钢固定资产出资最低，产品毛利率职业最高，途径出售优势凸显。

公司与集团铁矿石协议成为短期成绩的包袱，但安稳的资源供应具有长时间优势。鲅鱼圈项目作为后期跨过开展桥头堡的位置无法改动。

估计公司2008、2009年每股收益分别为1.21、0.88元，坚持“买入”的评级。

危险要素包含钢价持续跌落、鲅鱼圈项目短期负效应。此外，若新年度铁矿石价格大幅低于公司的协议价格，则本钱优势进一步丢失。

鞍钢股份（000898行情,爱股,主力意向）(000898)现在形成了东区、西区以及鲅鱼圈三大生产基地，确立了以热轧、冷轧、宽厚板、硅钢、无缝管为主的产品结构。控股股东鞍山钢铁集团持股份额为67.28％，作为仅有的限售股东，未来一段时间减持的可能性较小。

低本钱将成为关注点

下半年以来，钢铁职业风景不再，全球的经济放缓使得钢铁职业深幅调整。要点大中型钢铁企业盈余才干大幅下滑，10月份呈现全职业亏本的概率较大。需求的回暖需要时日，钢价的反弹空间有限。以往依托产品优势、品牌优势的战略均不合适，现在本钱现已无力支撑不断跌落的钢价，因而咱们以为在现在的阶段最合适的战略便是备足粮食过冬，静待周期调整的完毕。在职业低谷的时分，低本钱将成为企业间竞赛的关键所在，谁的本钱更低，谁的现金流更疏通，谁才干顺畅渡过这个隆冬。在这样一个大环境下，咱们以为鞍钢的比较优势显着，一方面公司具有职业低谷期所必备的低本钱，另一方面公司合适份额的署理出售形式使得出售压力相对同类公司较小。

公司具有多重优势

热轧板、冷轧板、涂镀及厚板作为公司首要收入及赢利来历，坚持了较高的毛利率。鞍钢产品的归纳毛利率远高于职业平均水平，在三大钢中也排名榜首。产品毛利率代表了公司的盈余才干，也反映出在现在商场价格趋同的前提下所体现出的低本钱优势。

面临调整的商场，钢厂都在紧缩收购本钱，下降工序本钱，但原材料价格不行控，工序本钱有极限，因而从折旧的视点来调查企业的本钱有必定的现实意义。以2007年底固定资产原值为参数，得知鞍钢吨钢固定资产出资仅为3025元/吨，远低于武钢、宝钢等。

一起，鞍钢的出售形式中，直供、署理、出口的份额大约坚持在5：3：2。三大钢中，鞍钢分销、出口份额最高，直供份额最低。尽管公司出口量的大幅下滑会添加内销的压力，但由于署理途径的存在，将有用的减缓出售的压力。

鲅鱼圈项目价值仍在

作为公司跨过开展的桥头堡，鲅鱼圈项目被寄予厚望，建成后将大大减缩陆地运输本钱，凭仗优胜的地理位置和区位优势，既便于质料的进口又利于钢铁产品的出口。鲅鱼圈项目已于9月10日投产，但生不逢时，钢铁职业的深幅调整使得鲅鱼圈项目的优势未能发挥，鲅鱼圈两座高炉现在均未开工，一起公司面临下流需求的削减，减产10％的计划现已施行。不过，咱们依然坚决的以为，鲅鱼圈项目的战略意义和长时间价值犹在，其停产仅仅暂时，作为鞍钢跨过开展桥头堡的位置不行撼动。

此外，尽管现在的铁矿石协议价格已成为公司成绩增加的沉重包袱，但咱们以为，在全职业亏本阶段，集团与公司是巢毁卵破、共进共退。咱们更垂青鞍钢的是铁矿石的掌控才干和资源的安稳，可以掌控国内1/4 的铁矿资源将是公司最重要的主力。

盈余猜测与评级

随同需求的难以回暖，署理商的亏本严峻以及厂内库存的高企，鞍钢的出厂价以及产值仍有下滑压力，咱们估计四季度成绩下滑显着，考虑到3季度公司计提了8.79亿元的存货减值丢失，4季度的每股收益估计为0.07元，全年每股收益则为1.21元，2009年盈余猜测则达0.88元。现在公司PE、PB均降至前史最低，考虑到产品毛利率最高、在职业调整阶段具有较好的抗危险性，一起结合大规模的固定资产出资即将发动，钢铁股具有阶段性的反弹时机，因而给予8倍PE的估值区间，合理股价为9.68元，主张“买入”。

关键词：鲅鱼鞍钢本钱公司毛利率