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天风证券：维持福耀玻璃(600660.SH)“买入”评级产品量价齐升易基价值成长基金业绩符合预期

wx 2022-10-03 13:02:05 6

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得悉，天风证券发布研究陈述称，经过国内产品量价齐升与国外工厂产能开释，福耀玻璃(600660.SH)轿车玻璃主业坚持稳步添加，中长期来看细分范畴龙头位置和竞争力不改，有望继续全球浸透;整合德国SAM带来的铝饰件事务则翻开了新的生长空间，保持“买入”评级。

成绩陈述：公司发布2021年半年报：完成营收115.4亿元，同比上升42.1%;完成归母净利润17.7亿元，同比上升83.5%。

天风证券首要观念如下：

成绩加快复苏，若扣除汇兑损益影响，21H1净利同比添加116%。上半年，得益于国内车市的继续复苏，以及海外工厂盈余改进，公司营收及归母净利润同比均获得较快添加。21年上半年公司毛利率40.1%，同比添加4.8PCT，其间：1)轿车玻璃：毛利率同比提高2.1个百分点至34.6%;2)浮法玻璃：毛利率同比提高6.3个百分点至42.6%。21H1公司汇兑丢失1.7亿元(上年同期为汇兑收益1.3亿元)，若扣除汇兑损益影响，公司利润总额同比添加116.1%。

Q2归母净利同比添加81%，康复至前史较好水平。21Q2公司营收完成58.4亿，同比添加47.8%，环比添加2.3%;毛利率40.6%，同比提高3.5个百分点，环比一季度相等;期间费用率(含研制费用)23.1%，同比下降1.5个百分点，环比一季度添加0.8个百分点;最终归母净利润9.1亿元，同比添加81.3%，环比添加6.9%;首要财务指标均康复至前史较好水平。

公司高端、高附加值产品占比继续提高，量价齐升趋势连续。20年公司天幕、可调光、HUD昂首显现、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比继续提高，同比提高1.54个百分点。该行测算得到14年至20年公司轿车玻璃ASP从136.8元/平米提高至173.8元/平米，CAGR4.1%，高端产品占比上升有助于推进ASP继续提高;此外天幕玻璃加快遍及有望推升单车玻璃用量，公司产品量价齐升趋势有望连续。

海外商场表现盈余弹性，SAM有望翻开新空间。福耀北美工厂21H1完成营收19.2亿元，同比上升43.8%;完成净利润1.3亿元，同比上升243.6%。该行估计随海外疫情缓解产能继续爬坡，北美工厂有望继续奉献盈余弹性(净利率有望从现在的6.7%提高至对标国内的15%以上)。此外，因为SAM现在仍处于整合阶段(20年亏本2.8亿元，21H1未发表);但从久远来看SAM有望为福耀翻开新的生长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

盈余猜测：因为公司产品结构优化速度&职业复苏力度优于预期，该即将公司21-22年归母净利润由38.2/44.5亿元上调至39.8/48.6亿元，对应PE为35/29倍。

危险提示：全球疫情继续分散、轿车需求低迷、新事务拓宽不及预期等。

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