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海通国际长江证券营业部- 乳制品终端需求强劲，盈利进入上行通道

wx 2022-10-03 02:39:33 6

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2020年乳制品职业快速复苏，2021年景气量加快上行。从收入视点看，2020年乳制品职业10家要点公司完成运营总收入为2217.27亿元，同比增加3.88%;2021年Q1乳制品职业总营收为407.60亿元(不包含蒙牛乳业(02319))，同比增加36.93%，相较于2019年增加21.92%。20Q1因为严重公共卫生事情影响，乳制品企业面对巨大的运营窘境，跟着事情影响逐渐散失，乳制品需求快速提高，因为顾客健康化认识的增强，乳制品职业从快速复苏走向景气量上升新周期。

原材料本钱上涨压力，盈余呈现阶段性紧缩。从盈余才能视点来看，2020年乳制品职业归母净赢利为104.04亿元，同比下降13.80%;21Q1乳制品职业归母净赢利为31.12亿元，同比增加205.05%，较19Q1增加21.08%。2020年职业毛利率为34.14%，同比下降1.95pct;21Q1职业毛利率为33.31%，同比削减2.28pct，相较19Q1下降4.06pct。2020年职业净赢利率为4.81%，同比下降1.07pct，21Q1职业净赢利率为7.64%，同比增加3.97pct，相较19Q1年下降0.40pct。

2020年乳制品板块毛利率、净利率均有所下滑，主要原因包含：

1、下流需求景气量提高，原奶供需联系进一步失衡，导致原奶价格大幅上涨。

2、严重公共卫生事情导致部分具有送礼特点的高端产品销售面对压力，产品结构不抱负。

3、2H20新鲜度促销比较多，大比例的买赠促销直接影响毛利率水平。

4、部分企业履行新收入原则，将部分销售费用计入运营本钱。

21Q1职业盈余才能呈现明显改进，虽然原奶及包材本钱仍维持在较高方位，可是下流需求旺盛，乳企经过直接涨价、提高产品结构、削减促销等方法缓解本钱上涨压力毛利率明显提高。

从费用率视点来看，因为收入原则调整影响，大部分乳企销售费用率下降起伏较大。当下乳制品职业集中度持续提高，无论是从职业发展阶段仍是各家公司发展战略来看，在常温品类持续的、大规模费用投进已不复存在，咱们估计未来常温品类竞赛格式明显改进，乳制品企业盈余才能进入上行通道。

营运功率有所提高，根本康复到19年同期水平。从应收账款周转率的视点看，21Q1大部分企业营运功率明显高于20Q1同期水平，相较19年也有所提高，企业运营功率进一步改进。

乳制品职业再次进入生长周期。2020年对我国乳制品职业是关键性的一年，健康化的消费认识进一步催生我国顾客对乳制品的需求，消费观念的改动是职业长时间景气量上升的柱石。关于内部结构而言，消费晋级、高端化、差异化的产品需求和不同品类结构性差异仍是长时间趋势。关于企业，以收入和市场份额为主要目标的发展战略将有所改动，理性市场竞赛，提高盈余才能，完成企业健康发展将成为一起诉求。

由此咱们判别乳制品职业将处于长时间景气量上行阶段，企业盈余才能会有明显提高，收入与赢利的良性增加构建乳制品板块长时间驱动力。短期来看，上游原奶价格以及包材本钱上升影响乳企盈余才能，可是龙头企业在原材料上行的布景下，经过加快产品结构晋级，提高费用运用功率以及涨价等手法，彻底有才能消化本钱上涨压力，关于短期盈余才能无需忧虑。

出资主张：乳制品终端需求微弱，企业经过产品晋级、削减促销或涨价的手法消化原材料本钱上涨压力，常温品类竞赛格式优化，销售费用率有望稳中有降，企业盈余才能进入上行周期，咱们持续引荐整个乳制品板块。

危险要素：食物安全问题、新品推行不及预期。

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