复星旅游文化（01992）：海外复苏最强受益兴源环境个股，利润率有望超疫前

阅历了2020年最漆黑的时期，2021年下半年全球游览职业迎来了复苏，职业参与者根本完成了成绩的反弹，全球归纳游览龙头复星游览文明（01992）近来向商场提交了2021年全年成绩成绩单。

了解到，3月21日，复星游览文明发布2021年财报，完成游览运营营业额80.95亿元，同比增加20.1%，全体收入92.61亿元，同比增加31.18%，其间下半年收入增加达156%。该公司全年净亏本27.12亿元，首要为上半年亏本，下半年改进显着，净亏本较上半年缩窄65%，全年EBITDA盈余2.48亿元，其间下半年为8.13亿元，而2020年同期则亏本2.84亿元。

实际上，该公司成绩首要得益于海外复苏，该公司中心品牌Club Med，在2019年时，去掉地产之后海外运营事务占总营业额就达87%。2021年Q3及Q4，海外疫情得到操控，欧洲大部分地区免除游览约束，该公司Club Med营业额翻倍增加，奉献了首要的营业额及赢利增量。

复星游览文明也发表2022年前两月运转状况，旗下Club Med及亚特兰蒂斯均取得高增加，其间Club Med营业额大幅增加426.2%，2022年上半年累计预定量营业额同比增加304.2%；而亚特兰蒂斯营业额增加44.3%，房间入住率89.1%，同比进步21.7个百分点，每日房价进步11.2%至2925.7元。

在曩昔两年时间里，该公司收入端继续反弹，在盈余端，可以看到即使疫情中也未中止的产品晋级进步了定价才能，盈余水平也在稳步进步。在康复期市占率和赢利率双击，也为该公司估值带来微弱的支撑，今年以来其市值上涨8%，跑赢恒指16个百分点。那么，作为价值投资者，复星游览文明是否可以长时间据守呢？

海外强势复苏，下半年EBITDA大幅扭亏

是否可以长时间据守，要看公司未来久远的开展远景，关于游览职业来说，复苏趋势不会变，未来仍坚持双位数的增速，而关于参与者来说，细分职业龙头最吃香，在复苏期继续扩张份额，明显复星游览文明为其间之一。

纵观复星游览文明的开展史，从2015年收买Club Med，2018年开业亚特兰蒂斯，到漫山遍野生长起来的周边服务品牌，再到太仓及丽江项目的开建，该公司的一路的生长都有迹可循，即使是在疫情年代，仍坚持着稳健的扩张速度。阅历了2020年巨亏，2021年该公司愈加重视营收质量以及赢利进步的平衡。

2021年该公司各项事务均取得了增加，特别是下半年，休假村及酒店运营下半年营业额达43.74亿元，增加194.5%，占比事务全年营业额78.2%。该公司旗下两大品牌Club Med和游览目的地运营均体现抢眼，其间Club Med下半年营业额翻倍增加，叠加单价进步和丽江及太仓物业部分的出售回血，带动营业额及赢利的全面进步。

Club Med是复星游览文明的中心品牌，从前奉献中心的收入及赢利，在全球运营64家休假村，2021年欧非中东、美洲及亚太地区占比别离53%、20%及27%。2021年，Club Med营业额同比增加10.8%，下半年增加达180.1%，经调整的EBITDA达8.9亿元，赢利率得到快速康复。

下半年，海外疫情得到操控，Club Med全面复苏，相较2019年下半年（疫情前），其美洲及欧非中东营业额别离康复99%及83%，而包容才能也别离康复89.2%及72.7%。期间，在房价较较2019及2020年别离增加15.2%及28%的状况下，全球床位均入住率达约62.2%，较2019年同期仅差1.4个百分点。

Club Med成绩斐然，除了海外疫情得到操控，游览职业升温外，公司继续的产品及服务立异，商场开辟布局均密不可分。在产品方面，该公司继续晋级休假村项目，四星级及五星级休假村占比到达93.7%，而在商场方面，选用全球本土化方法，我国及海外财物量体裁衣，一起选用数字化及C2M战略，直销份额达73.5%。

游览目的地品牌现在在运营的为三亚亚特兰蒂斯，2018年运营以来坚持着高增加的态势，2021全年该项目营业额14.55亿元，同比增加18.6%，客房均匀每日房价2478元，同比增加12.3%，入住率71.5%，进步4个百分点，经调整EBITDA为6.52亿元。2022年，亚特兰蒂斯继续强势，1-2月营业额同比增加44.3%。

亚特兰蒂斯可以继续高增加，首要得益于公司继续进步产品及服务才能，推出立异产品，比方期间开辟了潮流运动美人鱼潜水项目，成功举办了两场大型美人鱼赛事等，一起一站式服务定价，产品比较于同行性价比高。从地理位置看，海南是国际游览岛，将继续招引海内外游客。

立异一直是复星游览文明的基因，丽江和太仓项目作为亚特兰蒂斯晋级版在建项目，估计运营将带来成绩增加点。据现在进展看，丽江项目休假物业已完成出售，丽江Club Med估计于行将到来的秋季开业。太仓项目休假物业也完成出售，运营部分包含冰雪国际在内估计未来两年内相继开业。

此外，该公司游览生态圈其他周边品牌及收买的新品牌2021年均体现出色，其间愛必在管房间数量达进步到1617间，营业额同比增加24.4%；泛秀演艺年营业额同比增加15.6%；国际玩学沙龙迷你营同比增加184%；室内模仿滑雪品牌复游雪全年学员人次超越6611人，完成倍数级增加。之前收买Thomas Cook，经过整合按商场分为TC我国和TC英国在线游览社，2021年渠道订单数量均呈翻倍增加。

全体而言，复星游览继续性生长的内生中心逻辑，首要在于：一是Club Med的强壮生命力，全球化布局一方面涣散危险，另一方面经过产品立异及晋级不断进步赢利率水平，事实证明公司在职业复苏期比同行具更高的康复才能；二是太仓及丽江项目未来运营带来的收入增量；三是收入结构愈加多元化，多品牌矩阵彼此协同。

游览职业远景达观，长时间值得装备

从外部环境看，游览职业远景仍然可观。

全球游览资源及客源地首要散布在欧洲及我国，游览职业现已过了最漆黑的时期，2021年全球都在复苏。从复苏进展看，上半年我国商场较为强势，但第三季度后受部分疫情多发影响，有所减缓，而全球则相反，上半年疫情管控比较严，但下半年欧洲健康证的推出，大部分国家免除游览约束，职业得到快速复苏。

2022年，欧洲商场仍遭到疫情搅扰，但奥密克戎大部分轻症化的体现使得游览约束松动。欧盟于3月1日起撤销对接种了欧盟或世卫安排同意的疫苗的人进行非必要游览的暂时约束，全面敞开边境，英国将从3月18日起免除一切游览约束，其他国家也纷繁更新了疫情防疫方针。

全球游览商场预测达观，依据牛津经济研究院发布的《2022年欧洲旅职业趋势与远景陈述(2021年第4季度)》陈述，2022-2024年起各地区游览出入境人次将完成继续性高增加，其间欧洲及亚太区入境人次在未来三年别离增加98.3%、20.8%及11.2%和383.2%、102%及36.2%。

复星游览文明休假村全球化布局，在快速复苏的各地区商场中均有散布，这也是该公司在曩昔疫情年代可以比同行更抗跌，疫情后年代康复更快的中心原因。值得一提的是，北京冬奥会后，冰雪游览盛行，国内相继推出相关扶持方针，推进工业开展，依据我国游览研究院发布的《我国冰雪游览开展陈述（2022）》，估计2021-2022冰雪季我国冰雪休闲游览人数将到达3.05亿人次。

Club Med是欧洲最大的滑雪休假村品牌，多家休假村坐落阿尔卑斯滑雪名胜，在我国布局的北大壶、亚布力及长白山休假村已开业，太舞休假村估计也将于2022年开业，太仓阿尔卑斯雪国际为国内抢先的训练场所，估计将于2023年迎来全面开业。该公司计划在2024年末前新开17家休假村，其间有6-8家滑雪休假村。

归纳看来，复星游览文明2021年全体成绩康复较好，下半年体现优异，其间Club Med营业额翻倍增加，EBITDA大幅扭亏为盈，而各品牌也体现出继续高增加态势。2022年，全球游览职业继续复苏，冰雪游览迎来机会，复星游览文明走了两年上升通道，商场仍看好该公司远景及估值进步空间，从长时间来看，仍值得装备。