嘉友转债754871打新外汇返佣价值分析

嘉友转债：转股价值110.4;市净率3.1倍;存续期为6年，到期税前年化收益率4.0%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(15/30 80%);有回售;无担保。

8月4日：短线大盘将应战3381点邻近压力

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嘉友转债：可能为强股性转债

依照2020年8月3日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.7501%测算，到期按120元换回，嘉友转债的纯债价值约为88.56元，债底维护尚可;YTM中枢约为4.54%。以8月3日嘉友世界正股收盘价27.56元核算，初始平价111.04元，股性较强。若一切转债依照转股价24.82元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为25%)的摊薄起伏为13.21%。

上市价格中枢：124.36元

参阅附近规划、类似评级的中矿转债(评级AA-、规划8亿元，平价111.2元对应转债价格122.7，转股溢价率10.34%)、万顺转债(评级AA-、规划9.5亿，平价104.33元对应转债价格119，转股溢价率14.06%)。综上，估计嘉友转债上市首日转股溢价率在10%-14%之间，价格区间122.14~126.59元，价格中枢124.36元。

正股基本面剖析

嘉友世界成立于 2005 年，主营事务包含世界多式联运、大宗矿藏品物流、智能仓储在内的一站式跨境归纳物流服务，以及在此基础上的供应链交易事务。公司事务区域首要散布在蒙古、中亚、非洲等具有世界陆路口岸跨境运送特色的国家和地区，掩盖二十多个“一带一路”沿线国家和地区，以及部分欧美国家。公司于2018年2月上市。

营收和净赢利增速均下滑。2019年和2020Q1公司别离完成营收41.71亿元和6.11亿元，同比变化1.70%和-35.88%;完成归母净赢利3.43亿元和0.49亿元，同比变化27.14%和-30.59%。公司业绩在2017年及曾经快速增长，增速在2017年到达高位后开端下滑，一季度下滑起伏较大首要系疫情影响，事务量削减。盈余才能方面，2020Q1公司毛利率为10.66%，净利率为7.80%，盈余才能较安稳。

多式联运是公司的中心竞争力。公司的跨境多式联运归纳物流事务分为跨境多式联运、大宗矿藏品物流和智能仓储三大事务，其间跨境多式联运事务是公司的中心事务。公司以中蒙、中亚、非洲等内陆国家和地区为重点展开区域，在甘其毛都、二连浩特、霍尔果斯等重要陆运口岸具有保税物流中心、海关保税库和海关监管场所等中心物流财物，一起整合全球范围内海港、空港、陆港等多种物流途径，具有长时间可继续性展开的世界跨境多式联运物流体系。

客户以矿业和锻炼公司为主。公司客户首要散布在铜精矿、主焦煤等大型锻炼职业，包含ENERGY RESOURCES LLC、OYU TOLGOI LLC、KAZ MINERALS、紫金矿业、华夏黄金、云南铜业、江西铜业、上海建工等境内外公司。公司于2016年9月与神华集团签定战略协作协议，成为其首个非煤品运送的协作企业。此外，公司依托跨境物流事务，展开供应链交易，经过与ENERGY RESOURCES LLC等蒙古大型矿藏公司协作，向境内大型焦化、锻炼企业及钢厂进行矿藏品出售，该事务的赢利本质上来源于公司供给的物流服务。2019年公司跨境多式联运归纳物流和供应链交易两大事务别离完成营收10.71亿元和30.99亿元，占总营收的25.68%和74.31%，其间物流事务毛利率较高，供应链交易事务的毛利水平相对较低，两者的毛利率别离为31.9%和3.66%。

期间费用方面，各项期间费用率保持安稳。公司的期间费用以办理费用为主，2017年之前，跟着公司事务规划继续扩展，办理费用的规划效应逐渐表现，办理费用率快速下降。2017年以来，各项费用保持安稳水平，2020Q1公司的出售费用率/办理费用率/研制费用率/财务费用率别离为0.12%/1.63%/0.31%/-1.11%，全体期间费用率较低，费用管控才能较强。

营运才能削弱，偿债才能增强。跟着公司跨境归纳多式联运和供应链交易事务的事务规划扩展，应收账款和存货均添加，应收账款周转率和存货周转率呈下降趋势。偿债才能方面，2017-2019年公司的流动比率别离为2.07、3.14和3.93，速动比率别离为1.84、2.87和3.71，均逐年上升，一方面跟着公司盈余才能增强，偿债才能也增强，另一方面2018年IPO上市后，公司货币资金添加。

中签率中枢约为0.0028%，主张活跃申购

依据最新数据，嘉友世界的前三大股东为嘉信益(天津)财物办理合伙企业(有限合伙)、韩景华、孟联，持股份额别离为37.5%、22.23%、11.52%;前十大股东算计持股76.24%。依据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值3.279元，未发表配售志愿。假定原股东有70%参加配售，则估计获配5.04亿元面值转债，留给商场的规划约为2.16亿元。

嘉友转债仅设置上发行。近期发行的法兰转债(评级AA-，规划3.3亿元)、佳力转债(评级AA-，规划9亿元)上申购约801/767万户。假定嘉友转债上申购770万户，依照打满核算中签率在0.0028%左右。主张活跃申购。