中信证券：头部互联公司有望迎来底部反转，维持互联中国建设银行上营业厅板块“强于大市”评级

2021年2月至今互联板块阅历大幅回调后，此前的较高估值水平得到消化。各公司未来成绩依然有望坚持杰出增加，一起部分公司的不确定性有望连续消化。在公司成绩支撑和未来反垄断方针等不确定性要素消化下，头部互联公司有望迎来底部回转的时机。因而，咱们主张重视互联板块在前期大幅回调后的出资时机，坚持互联板块“强于大市”评级。

陈述缘起：互联板块阅历大幅回调，但根本面仍有杰出支撑。

2021年2月以来，互联板块受反垄断方针、估值回调等要素影响，板块体现阅历了大起伏回调，恒生科技指数距2月份高点回调近45%，而头部互联公司也别离阅历20%-40%左右起伏的股价回调。可是以腾讯、易、哔哩哔哩等为代表的头部互联公司的成绩根本面未发生显着变化；一起跟着公司股价现已调整至相对较低水平，咱们以为在公司成绩支撑和未来反垄断方针等不确定性要素消化下，头部互联公司有望迎来底部回转的时机。

腾讯控股(00700)：成绩有望安稳增加，生长性与耐性结合。

公司现在仍面临监管安排的反垄断监管压力，但咱们估计各项事务根本面临成绩仍有较强支撑，腾讯21Q1和2021全年成绩将坚持安稳增加。咱们估计21Q1营收1331.09亿元（YoY+23.2%），Non-IFRS净利润328.12亿元（YoY+21.2%）。其间腾讯今年在游戏产品线布局较强，游戏事务估计依然有较强增加。广告事务尽管遭到K12教育方针以及海外品牌削减影响，可是依然有望获益于宏观经济增加带动；金融科技事务有望获益于微信生态的继续拓宽，并将坚持稳健的运营战略。待反垄断监管落地后，利空有望出尽，公司将有望迎来回调后的布局时机。

易(NTES.US)：成绩估计增加杰出，重磅游戏新品有望成为催化剂。

咱们猜测公司2021Q1完成营收206.72亿元，同比+21.2%，环比+4.6%；Non-GAAP归母净利润43.68亿元，同比+3.6%，环比+172.2%。公司根本面的中长时刻增加动力微弱，其间公司经典游戏安稳+新品游戏上线带动收入增加，产品储藏丰厚一起重磅产品有望年内上线奉献长时刻增加弹性；有道和立异事务有望坚持高速增加。一起，商场重视度和等待值高的国际化重磅游戏新品《暗黑破坏神：永存》、《哈利波特：魔法觉悟》有望成为催化剂，此外，易云音乐的上市预期也有望带动公司的价值重估。

心动公司(02400)：TapTap+自研游戏加快展开。

跟着公司自研游戏有望在21年末/22年收成效果，游戏事务有望重回增加；TapTap产品形状上继续迭代，内容社区建造不断推进，泛游戏化内容途径加快展开，用户规划有望继续增加。咱们猜测公司2021-2023年营收别离达31.11/36.16/41.77亿元，同比+9.3%/+16.2%/+15.5%；成绩方面咱们估计公司2021年或将发生亏本，但后续成绩有望继续开释。此外，公司经过发行可转债和配售新股合计募资约合4.23亿美元，将进一步推进自研游戏和TapTap途径等事务展开，为公司供给足够的营运资金；一起引进B站等工业股东，未来有望展开深化协作。咱们继续看好公司作为游戏工业中心财物的长时刻价值，而当时回调后有望作为布局游戏工业中心财物的时点。

哔哩哔哩(BILI.US)：看好全年成绩增加，用户继续高质量增加，商业化提高空间较大。

21Q1公司完成运营收入39.01亿元，同比+68.5%，环比+1.6%；归母净亏本9.04亿元，净亏本率23.2%，同比根本相等。咱们以为跟着用户规划的高质量增加，公司广告和增值服务有望加快，看好公司作为年青代代泛文娱内容社区的增加潜力。咱们以为公司是稀缺的互联中心财物，用户规划有望继续坚持高速增加。从公司长时刻市值空间来看，咱们以为公司方针MAU可达3.5亿，方针单MAU价值可达200美元，对应方针市值700亿美元，折合方针价182美元/ADS。跟着广告、会员及直播等事务继续扩张，商业化仍有较大提高空间。

泡泡玛特(09992)：看好潮玩龙头的继续进化才能和空间。

咱们估计2021-2023年营收别离可达49.75/77.87/107.91亿元，同比增速别离可达97.9%/56.5%/38.6%。成绩端，咱们估计公司2021-2023年归母净利润可达11.80/19.44/28.14亿元，同比增速别离可达125.42%/64.76%/44.76%。作为国内潮玩职业龙头，泡泡玛特以IP规划为中心，成功构建了规划、制作、途径、用户的闭环生态。短期来看，公司的门店数及潮玩人群浸透率提高有望驱动成绩稳健增加；长时刻来看，跟着公司品牌影响力不断扩大，其活跃构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来持久的增加空间。咱们以为，泡泡玛特作为潮玩龙头公司的继续进化才能，有望生长为面向年青代代的高端潮流品牌，长时刻价值空间可观。

快手-W(01024)：继续完善用户与内容侧运营，加码商业化进程。

公司途径用户规划及活跃度继续提高，估计2020Q1 DAU有望到达3亿左右。一起咱们估计线上营销和电商事务将坚持微弱增加，2021Q1公司线上营销事务有望坚持同比翻倍级增加，一起电商GMV有望超1000亿元。中期商业化进程加快，有望为公司未来展开供给增量。作为国内头部短视频途径，快手未来有望在产品形式、内容战略、商业化等方面继续迭代，咱们继续看好公司未来潜力。咱们估计公司2021-23年调整后净利润可达-84/95/249亿元。结合对广告、电商与直播事务的分部估值法，坚持前方针价374港元，考虑公司杰出的事务体现及前期估值回落，有望迎来长线布局时机。

腾讯音乐(TME.US)文娱：看好泛文娱安排架构调整后，公司办理功率、商业化才能继续提高。

TME作为国内肯定抢先的归纳音乐文娱交际途径，络效应与规划优势显着。咱们以为公司的在线音乐付费处于长时刻的上升通道，长音频事务及广告事务商业化潜力有望逐渐开释。咱们猜测公司21Q1营收为78.39亿元（YoY+24.2%），净利润9.96亿元（YoY+12.4%）。而且看好公司新CEO梁柱先生将近年来QQ事务中的年青化立异战略带入TME，拓宽出音频范畴更丰厚的交际潜力和变现空间，并加强TME的内容和版权运营才能；一起统筹TME全体和QQ音乐，提高内部办理功率；此外，腾讯大文娱整合后TME与阅文、腾讯视频、微视、QQ等事务协作效应将继续加强，流量进口将愈加丰厚，看好公司回调后的布局时机。

危险要素：

反垄断方针监管趋紧导致运营调整危险；游戏、影视内容职业方针监管危险；游戏、影视内容上线时刻和体现不及预期危险；宏观经济增速下行导致在线广告商场萎缩危险；新式互联产品和服务分流用户和流量危险；互联商场竞争加重危险等。

出资战略：

咱们以为2021年2月至今互联板块阅历大幅回调后，此前的较高估值水平得到消化。各公司未来成绩依然有望坚持杰出增加，一起部分公司的不确定性有望连续消化。在公司成绩支撑和未来反垄断方针等不确定性要素消化下，头部互联公司有望迎来底部回转的时机。因而，咱们主张重视互联板块在前期大幅回调后的出资时机，坚持互联板块“强于大市”评级。