2021非银板块回顾：券商无忧，保险华富保本混合基金疼痛

2021年的非银金融板块，可谓是一片惨白。

从全体本钱商场而言，非银金融板块的商场体现比较一般，且现在商场对非银金融板块决心显着缺乏，但是，相同身处转型的赛道上，券商和稳妥板块却展示了天壤之别的走势和逻辑。首先看到并布局转型大势的财富办理券商年内跑出了新行情，稳妥职业的“黄金十年”宣告完毕，代理人制度革新进入阵痛期。

在急剧改动的环境下，券商与稳妥职业，分解和共通之间，能否找到了归于各自的平衡点?2022年，非银金融能否再度走出一片天?

券商：高增成绩托底估值，转型财富办理成主旋律

券商作为本钱商场最重要的中介组织之一，运营成绩与商场体现具有极大的相关性。2021年，商场买卖量和两市融资融券余额持续坚持高位，上半年券商职业净利润同比添加9%，上市券商净利润同比添加28%，但仍未抬升券商板块在本钱商场的全体估值。

因为上半年美债长端利率上行叠加国内货币方针收紧预期，板块大幅调整，上半年证券指数跌11.04%，却展示了较为动摇的结构性行情。自5月份起，券商板块呈显着的震动上升走势，自5月10日低点以来累计涨幅达16%。

不过，鉴于商场对非银金融板块决心显着缺乏，到2021年12月29日，证券指数全年体现为-6.88%，市净率为1.9倍，跑输沪深300指数，处于前史中枢下区间，出现轻视值和高景气量相违背的局势。

尤为值得注意的是，站在当下时点，推动传统事务转型晋级现已成为了券商打造的第二添加极，跟着各项传统事务晋级调整，包含生意事务向财富办理转型，投行专业性加强，资管通道事务被逐渐除掉，自营非方向性事务添加等，券商“靠天吃饭”的被动局势开端出现实质性改动。

从个股上看，部分个股跑出了独立行情：比方东方证券、中金公司、广发证券、东方财富，5月11日至8月末累计最大涨幅别离为106%、48%、47%、40%。迄今为止，年内A股上市券商中仅有5支完成正收益(除掉本年上市的财达证券)，别离为广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券和国泰君安，均为财富办理体裁券商。

其间，广发证券、东方证券、兴业证券持股头部公募子公司，兼具产品、途径和客户的比较优势，全体财富办理事务收入(代销金融产品事务收入)对生意事务全体收入贡献率超越10%，超量收益显着。此外，原为互联券商发家的东方财富已取得公募车牌，旗下天天基金出售规划及保有量职业抢先，独具途径优势、掩盖群众客户，基金代销收入高速添加，涨幅显着。

值得注意的是，在港股上市的中资券商板块的嗅觉明显更为活络，“出海”后H股的本年全体的体现愈加优于A股商场。除了监管层面持续加强本钱商场互联互通，出海才能占优的券商弹性凸显的要素存在，成绩也是重要的推动要素之一。

成绩方面，仅就中报数据而言，净利润排名前四位的券商子公司均为境外公司，中金公司全资子公司中金香港以24.69亿港元的净利润位列榜首，同比添加31.68倍;海通证券旗下海通世界控股完成净利润18.47亿港元紧随其后，同比添加1.21倍;中信证券旗下中信证券世界完成净利润14.2亿港元位列第三，同比添加7.59倍;国泰君安旗下国泰君安金融控股完成净利润9.78亿，同比添加1.14倍;一起，华泰世界完成净利润9.26亿元，同比添加2.44倍，而招商证券世界扭亏为盈，完成净利润8.64亿港元，而上述券商子公司也多以财富办理转型为方针，持续促进杰出开展。

究其底子，不管商场怎么改动，出资者都保有财富办理需求，存量安稳，生意事务收入确定性大大增强;此外，因券商资管逐渐向自动办理转型，对财物的出资办理才能明显增强。因而在商场行情动摇下，券商成绩体现愈加平稳。

与此一起，11月15日，北交所“鸣锣”开市，聚集立异式中小企业，服务目标“更早、更小、更新”，经过构建新三板根底层、立异层到北交所层层递进的商场结构，强化各商场板块之间的功用互补，不断扩大本钱商场掩盖面，进步直接融资比重。从职业来看，本钱商场参加热心将进一步激活，除了券商投职事务，未来商场买卖、跟投等各项事务都有望跟进，全体利好券商基本面。

展望2022年，大环境上，货币方针稳健偏松，商场流动性较为富余，估计2022年居民财富将持续流向本钱商场。一起本钱商场革新有序推动，注册制将全面推行，工业方针放松引导券商转型开展，职业并购整合大势所趋，职业盈余向上，龙头公司长时间向好。

聚集到券商主营事务上，财富办理依然是券商基本面添加的首要驱动力，投职事务、组织事务也将迎来生长和转型机会，并有望与财富事务板块构成协同，有利于下降收入动摇，提高成绩确定性，ROE的稳健添加有利于长时间估值中枢的提高，带动券商持续性生长。

一起，近年来对券商形成很多减值计提的股票质押事务规划已降至低位，存量危险出清，增量减值压力较小，对券商成绩的连累大幅缓解。券商生长确定性强，抗周期性趋势性提高，为职业带来更强的价值出资逻辑。

个股层面，主张重视收益职业转型开展的财富体裁券商和龙头券商。未来几年财富办理都是生长的首要驱动力，因而主张重视高生长性的广发证券、东方证券、东方财富;龙头券商归纳才能强，本钱实力雄厚，能够发挥归纳型券商的投行、财管、出资的协同事务，主张重视中信证券、华泰证券。

稳妥：寿险阵痛静待拐点，财险有望跑出新行情

与券商板块相相似，2021年的稳妥板块相同面对着商场决心缺乏的窘境，乃至比券商板块愈加晦气。2021年内，稳妥职业表里均面对着较大的检测。到12月29日，稳妥指数跌落29%，大幅跑输沪深300指数，五大险企的商场体现出现单边下行或动摇下行的筑底状况。

相对于随同券商转型途径而来的成绩倍增，稳妥的转型却处在持续阵痛。

近年，稳妥职业开端自动进行全方位的革新，职业代理人数量开端急剧减缩，但人均产能的提高未能跟上人员缩短的脚步，造就了职业全体进入革新过程中“黎明前的黑暗”。此外，也有长端利率下行预期激烈导致稳妥公司财物端收益下降，一起疫情以来导致居民收入削减，向稳妥消费投入持续下滑等要素，反映到本钱商场上，五大传统险企现已不复往日高光。

细分而言，由负债端看，疫情影响下，居民收入不安稳性添加叠加劳动力结构改动，导致新单出售低迷，收入不及预期与代理人掉落率提高的恶性循环;车险受综改影响件均下滑，芯片产能缺乏导致轿车销量低迷，一起导致车险持续承压。

财物端方面，在全面降准的催化下，长端利率已低于3%，商场对利差损危险的忧虑导致估值中枢持续下行，此外部分险企出资端踩雷也加深商场失望预期。

2021年A股上市险企的惨白能够从基金的装备仓位窥得一斑：到3Q21，稳妥股的自动偏股公募重仓占比仅为0.2%，其间安全、太保、新华、国寿持仓占比别离为0.14%、0.05%、0.0007%、0.002%。持仓处于前史肯定低位，商场对中长时间新单添加决心极为缺乏。虽然四季度以来地产方针危险的缓释对财物端预期有所修正，长端利率也曾一度上行修正至3.0%整数关口，但稳妥股估值修正的持续性和空间都比较弱。

从商场体现来看，年头至今(到12月31日发稿)，我国人寿、我国安全、我国太保、新华稳妥、我国人保A股商场体现别离改变-19.82%、-40.18%、-26.29%、-30.64%、-26.51%;H股方面，到12月30日，我国安全、我国太保、新华稳妥、我国和平、我国人寿、我国人保别离改变-38.99%、-27.20%、-27.05%、-21.21%、-21.01%、+2.01%，可见寿险短期因职业供需矛盾，负债端压力明显。

不过，2021年行将告终，港股上市的我国财险却是期内港股商场中仅有一家年涨幅到达双位数的险企，年头至今涨幅到达17.8%。抛去上年低基数的效应，月内正式下发的《新能源轿车稳妥专属条款(试行)》亦对其构成了催化作用。中信建投观念以为，新能源轿车专属稳妥于12月27日正式在全国上线，该专属条款仍契合车险综改的“降价、提质、增保”方向，单个车型的提价并不改动全体费率改动起伏，利好在这一范畴具有先发优势的大型险企。我国财险(02328)也将在专属条款下凸显途径、出售及服务等归纳才能，有望持续坚持抢先优势。

寿险方面，步入10月，上市险企连续发布2022年开门红产品，11月初各上市险企各地分支组织都连续敞开预售阶段，考虑到2021年1月末重疾炒停基数较高、2022年春节假期错位和各地防疫办法均有不同程度提高，估计2022年前两月职业价值和新单仍有两位数下滑压力，重视有用人力质态和数量改动。

就短期趋势而言，稳妥职业基本面持续遭到应战，五大上市险企保费收入增速均不达观，稳妥板块的调整还将持续，但从中长时间看，稳妥全体需求受老龄化及三孩方针影响，需求仍高，未来开展空间仍有。另一方面，板块全体偏低的估值，使其已具有较强的出资价值。

此外，疫情影响下负债端短期承压，长时间利于社会保障认识提高，职业负债端自开门红后有望V型回转。随利率企稳上升，职业面对趋势性改进，准备金及财物再装备压力暂缓。长时间看职业仍将坚持稳健添加，且当时估值处于低位，装备价值明显。

展望2022年，从负债端来看代理人部队规划探底逐渐构成，留存下的部队产能有所提高，开门红有望逐渐敞开;财险拐点或已至，等待保费与COR同步改进。出资端来看，权益商场预期偏达观，出资上限铺开添加弹性。大型险企加快养老社区和商业地产布局，有望反哺寿险主业，有望完成医养结合，提高客户粘性和二次开发。

个股层面，在宏观经济下行、监管收紧的窘境下，头部险企因其前瞻性的工业布局，在走出职业转型期时具有优势，现在职业处于前史估值低位，主张重视阅历短期阵痛，坚决寿险革新，出资逐渐回暖的我国安全。一起，主张重视布局康养工业的我国太保以及探寻区域扩张深化途径下沉的友邦稳妥。