茅台结束十年神话 遭遇600233圆通速递股票上市以来罕见跌停

股本认股证（Equity warrants）：公司的集资活动，通过发行公司股份认购证进行。行使时，公司将发行新股，并以行使价售予股本认股证的持有人。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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9月2日，被誉为A股价值出资标杆的蓝筹龙头股——贵州茅台(141.90, 0.60, 0.42%)酒股份有限公司(600519，下称“贵州茅台”)遭受2011年上市以来稀有的跌停。

9月18日，贵州茅台更是报收141.3元，创下近三年的新低，总市值跌破1500亿元整数关口，跌至1469.52亿元，创下9月2日跌停后的新低。

贵州茅台每股盈余长时刻以来稳坐头把交椅，坚持多年高速添加、毛利率(超越90%)为一切上市公司最高级光环，让贵州茅台股价一贯上涨。按复权价格核算，贵州茅台股价最大涨幅超越25倍，到现在为止仍有近15倍的涨幅。

2013年注定是贵州茅台的分水岭。高端白酒出售量价齐跌，中低端白酒出售又不给力，导致贵州茅台本年上半年净利增速创下前史最低水平。贵州茅台“十年神话”终“闭幕”。

为应对高端酒商场隆冬，贵州茅台施行了一系列转型战略，但现在看来，转型作用好像不如预期。白酒专家铁犁以为，贵州茅台此前的联系营销的路子走不通了，应该赶快往商场营销转型，但转型至少需求三五年才干收效。

此外，在产能高速扩展的布景下，贵州茅台扩张的高本钱也成为一大隐忧。

在成绩下滑转型作用欠安的基础上，贵州茅台下一步怎么回身自救，是其高层需求好好考虑的一个问题。

史上最差的中报

9月2日，对贵州茅台的股东而言是一个难忘的日子。当天贵州茅台稀有盘中被砸，终究仅以比跌停价高出2分钱的价格惨白收盘。股价创近三年最低，34.4亿元资金夺门出逃，两个交易日市值蒸腾178亿元。这一白酒标杆及基金、券商自营标配股的暴降，让出资者一度不敢相信自己的眼睛。贵州茅台“只涨不跌”的神话也成了幻影。

实践上，组织对贵州茅台的出资不合早已有所闪现，一些组织持续看好贵州茅台的出资价值，也有组织表明白酒职业处于调整周期中，最坏的时分或许还没曩昔，应慎重看待。不少组织挑选了撤离，但也有组织股东冒死前进。数据显现，2012年年报共有351家组织股东，本年一季度，仅剩余97家，到了中报，又添加到306家。但贵州茅台已不再是基金公司的头号重仓股。

数据显现，306只基金产品持有贵州茅台1.18亿股，如此前没有兜售，那么仅9月2日一天浮亏就高达19.8亿元。

商场普遍以为，股价跌停的导火索，是贵州茅台8月30日发布的“上市以来上最差”中报成绩。这一重磅炸弹，把本钱商场砸出了一道深深的裂缝。

贵州茅台8月31日发布的半年报显现，2013年上半年，完成营收141.28亿元，同比添加6.51%;完成归属于上市公司股东的净赢利72.48亿元，同比添加3.61%。其间，净赢利增速为贵州茅台2001年上市以来的最低，营收增速则是上市以来第二低，仅高于受非典影响的2003年上半年。

自2003年以来，贵州茅台的运营收入和净赢利一路飞驰，净赢利添加率也在2008年创下10年中的峰值——164%。在阅历了2008年~2010年的缓速添加后，2011年开端从头步入快速添加通道。尤其是上一年上半年，贵州茅台的运营收入到达前史新高，为2011年全年的72%，净赢利为2011年全年的79.8%。

可是，跟着上一年下半年“国酒茅台”商标请求风云、“塑化剂”事情、国家约束“三公消费”、中心军委“禁酒令”等不利因素接二连三，贵州茅台的好运扶摇直上。

有音讯称，本年头茅台集团内部会议泄漏，本年拟定的添加方案是比较上一年同期运营收入添加20%，可是上半年同比添加仅6.51%，与方针离得很远;净赢利添加率也仅为3.6%，是近10年来初次低于10%。

一位基金司理称，中报数据和从前的高添加彻底不可同日而语，贵州茅台未来两年内也不会大幅上涨，不扫除成绩负添加的或许。贵州茅台会面临一个调整期，下一阶段要看商业模式的重建。

为稳住股价，9月3日，贵州茅台的大股东茅台集团紧迫发动“救市”办法。贵州茅台当晚发布公告称，茅台集团增持上市公司股份406773 股，占其总股本的0.0392%。本次增持后，茅台集团持有贵州茅台股份6.421亿股，占其总股本的61.8491%。这是茅台集团的前史上第三次增持，前一次增持45.3万股，首要针对上一年“塑化剂”事情。

与此一起，贵州茅台在公告中还指出，依据对本公司未来开展的决心，茅台集团公司拟在未来6个月内(自本次增持之日起算)以本身名义持续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累积增持比例不超越本公司已发行总股份的1%(含本次已增持股份)。但此次增持并未止住贵州茅台跌落的颓势。

实践上，简直一切的白酒企业都面临净赢利大幅下滑乃至呈现亏本的实践。相关财报显现，黄台酒业本年上半年净赢利暴降108%，酒鬼酒(16.54, 0.07, 0.43%)净赢利大跌88%，沱牌舍得(15.12, 0.05, 0.33%)赢利大跌80%，老白干跌落12%，泸州老窖(21.94,-0.34, -1.53%)跌落9%。在完成赢利添加的企业中，洋河股份(46.64, -0.36, -0.77%)添加3.50%，山西汾酒(19.91, -0.16, -0.80%)添加7%，五粮液(18.45, -0.03, -0.16%)添加14%。比较前些年动辄30%乃至50%以上的添加，白酒业全体堕入低迷已是不争的现实。

中心对立“四风”的整治一浪更比一浪高，高端白酒商场将持续下滑。加上前几年高端白酒的超常规扩产，正处于开释产能期，商场价格竞赛反常剧烈。剖析师指出，本年中秋、国庆白酒出售从现在调研状况看，现已是“旺季不旺”的状况，四季度出售或许不会好，全年成绩或许仍会低于预期。短期内，看不到方针平缓的或许。

“护城河”突然缩短

据一位经销商介绍，贵州茅台产品求过于供，在商场上一贯处于强势位置，经销商为了得到比例保证供应，根本都是抢着交纳预付款后等候贵州茅台发货。

据了解，预收账款一贯是白酒股的“护城河”，依照白酒企业财务记账办法，酒企收到经销商打款后，假如没开票、也没把酒完成给经销商，那么这笔钱就会记在预收账款中。预收账款并不计为当期收益，一般要比及产品出货后才会承认，成绩便是靠这口“蓄水池”造出来的。

预收账款一贯是组织人士较为注重的一项目标。预收账款更能表现公司未来的开展潜力，一般被理解为贵州茅台盈余的蓄水池，也是公司滑润赢利的重要手法。从2008年开端，贵州茅台就通过有规则的开释预收款来滑润成绩。

可是，但贵州茅台预收款在2011年创下70.27亿元的前史新高之后便一路走低，现在所剩缺乏10亿元。

2011年年报显现，当年贵州茅台的预收账款一度高达70.3亿元，上一年前三季度的预收款也保持在较高的水平，分别为57.7亿元、40.5亿元和37.5亿元。

贵州茅台本年中报显现，贵州茅台预收款由2013年头的50.91亿元直降至6月底的8.35亿元，降幅达83.6%，较一季度的28.7亿元下滑了70.9%。

上海一位长时刻重视白酒职业的券商剖析师指出，现在，贵州茅台的预收账款仅有8.35亿元。本年上半年有42.56亿元预收账款计入了上半年的营收中，也便是说，本年上半年贵州茅台的实践营收仅有98.72亿元。假如依照营收98.72亿元核算，与上一年同期132.64亿元比较，贵州茅台的营收实则是下滑的，下滑起伏为25.6%。

业内人士指出，预收款断崖式下降反映了贵州茅台收入“护城河”的消失，这意味着贵州茅台不再需求提早预定，预示着未来一段时期内公司的开展空间会遭到限制。一起，广告费用开支的添加导致出售费用增幅显着，假如实践出售不能随之添加，贵州茅台将面临检测。

资深白酒剖析人士叶本钱指出，从前经销商需求提早3-6个月打款进货，在白酒产销两旺的状况下预收款天然逐渐攀高，而跟着2012年下半年白酒职业的转向，经销商货品积压、动销变差，这直接导致了茅台流动资金的严重。

“蓄水池”水位下降，让商场忧虑不已，出资者也纷繁用脚投票。有组织乃至忧虑，这口“蓄水池”会否干枯。“假如说，之前贵州茅台还能够靠预收款来调停赢利的话，2013年上半年贵州茅台拼命开释预收款才困难完成了成绩的个位数添加，那接下来呢?”有出资者质疑说。

实践上，白酒企业预收账款同比大幅下降，是整个职业现在所面临的为难。数据显现，13家白酒企业上半年预收账款为82.10亿元，与上一年同期168.32亿元比较，降幅超越五成。白酒职业的隆冬，远未离去。

酒业专家以为，白酒职业调整还没有完毕，上半年受职业惯性开展，部分白酒企业报表还坚持必定添加，但到本年下半年以及下一年上半年，白酒职业报表状况将会更丑陋。

放低姿势下沉自救

在中心严控“三公消费”的布景下，白酒职业景气量直线下降。面临窘境，贵州茅台在本年5月的年度股东大会上推出了一系列转型之举。

贵州茅台董事长袁仁国在年度股东大会上表明，贵州茅台的消费转型现已发动，行将贵州茅台的消费集体将从“三公消费”向群众消费、商务消费、大企业、大集体、民营企业等方面搬运。

依据这个战略，贵州茅台进行了调价。

7月中旬，贵州茅台与北京酒仙电子商务有限公司在北京签署战略协作协议。贵州茅台方面泄漏，公司已下发相关产品降价告诉，最高降幅超50%。其间汉酱终端价格从799元调整到399元，仁酒终端价格从658元调整到299元。53度的飞天茅台也走起了团购的路途。

还有音讯泄漏，贵州茅台自从6月发布降价指令后，还泄漏将斥资数亿元对2012年后进货的汉酱和仁酒的经销商进行补助，以补偿降价带来的直接经济损失。

不过，在业内人士看来，贵州茅台将汉酱和仁酒的价格下降一半出售，让经销商们遭受了巨大的冲击。

白酒专家铁犁指出，尽管贵州茅台出台了对仁酒和汉酱经销商进行亿元补偿的办法，但在操作上有必定的难度，因而，贵州茅台降价自救不是明智之举。

乃至有人以为，贵州茅台的降价战略发动难度较大，贵州茅台对经销商的补助方针很难落地，降价成为其变革中的一大败笔。

据了解，贵州茅台的方针根本上都是通过一级经销商分级向下传达，而对汉酱和仁酒的补助方针也是通过一级商进行，可是一级商手里大多没有存货。就有一级商清晰说过厂家将补助款给到后，也不会容易向下流经销商传送，等存货卖完了，这些钱就能够装进自己的腰包。而许多二级以下的经销商在厂家详细补助方针没有传到的时分，还只能以原有的价格进行出售。

此外，面临量价齐跌，贵州茅台开端放低姿势，大力拓宽经销途径。

据了解，为改变出售低迷的局势，贵州茅台7月新增了2000吨飞天茅台的商场供应量。关于新增的量，公司方案通过新增经销商和出售途径来消化，这便是引进特约经销商的方针。贵州茅台铺开部分飞天茅台的经销权，鼓舞出售其他高级酒的经销商署理飞天茅台。

据悉，贵州茅台添加新进入经销商，首要满意“999元/瓶、购买30吨酒和一次性打款”三个条件，茅台就赞同新经销商参加，而这些经销商提早拿到了茅台的“入场券”，一年后才干转成贵州茅台的真实经销商，能够享用茅台酒出厂价819元/瓶。特约经销商的权利比专卖店大，只需有途径，全国各地都能卖茅台的酒。

7月贵州茅台还正式直接进军电商出售途径，与酒仙签定全面战略协作协议，由其署理贵州茅台全线产品。之后又发布公告称，将向贵州白酒交易所出售200吨茅台酒。

关于贵州茅台活跃拓宽出售途径，业内人士点评称，贵州茅台离别批条年代，进入全员卖酒年代。

有剖析师以为，贵州茅台在营销战略转型是明智之举，不过，转型时刻来得有点晚，转型作用依然需求慎重看待。现在白酒职业仍处于底部调整期中，在公司添加新的经销商和拓宽新的出售途径的推进下，贵州茅台的高级酒的出货量将有所上升，但高端白酒受限的大环境未变，公司未来的飞天茅台的出售增速仍将放缓。

还有业内人士指出，贵州茅台的出售途径转向存在必定难度。经销商的转型存在必定困难。贵州茅台此前的部分经销商是靠“批条子”生计的，并没有走真实的商场化途径，这也说明晰贵州茅台的营销部队需求补课。贵州茅台的营销部队假如不进入一线商场，茅台的转型也有必定的难度。

发力中端“闪腰”

面临高端产品受挫，贵州茅台还发动了腰部发力战略。

对旗下产品仁酒和汉酱降价一半，便是想在中低价位商场获得必定的商场比例。可是，到现在看来，腰部发力的战略作用看起来并不见好。对一贯“虎头蛇尾腰无力”的贵州茅台来说，要想在中低端商场拔得头筹，并非易事。

中报显现，2013年上半年，贵州茅台中低端系列酒完成营收7.34亿元，同比反而下降31.86%。而泸州老窖中低端酒则完成18.12%的添加，海通证券(12.63, 0.17, 1.36%)估量五粮液中低档白酒销量添加超越50%，收入添加30%以上。中低端白酒出售乏力仍是茅台不得不处理的问题之一。

白酒剖析人士叶本钱指出，中端酒定价不合理是系列酒收入下降的首要原因。在飞天贵州茅台跌至千元邻近时，汉酱还保持799元/瓶的高位，乃至比五粮液的价格还高，出售天然难如预期。

在叶本钱看来，贵州茅台本就不拿手中端，而五粮液和泸州老窖早已在此价格区间深耕多年，加之很多二线酒主打产品都会集在几百元的价格区间内，“这就比如田忌赛马，贵州茅台拿自己劣等马跟对手优等马竞赛，固有的优势现已不再。”

并且，贵州茅台最中心的优势在于产品的稀缺性，假如成为群众消费品，那么贵州茅台的“护城河”将丧失殆尽。因为仅在贵州茅台镇所产贵州茅台酒才干称为贵州茅台酒，这也成为贵州茅台最终的护身符。好像从前居高临下的苹果手机，当街头巷尾随处可见时，苹果神话就幻灭了。

此外，一线酒企纷繁放下身段进行转型，使得茅台在中低端商场的竞赛也变得反常剧烈。首要便是来自五粮液的步步紧逼。

据了解，五粮液确认的开展思路为“做精做细龙头产品，做强做大腰部产品，做稳做实中低价位产品”。7月23日，五粮液推出中等价位战略新品“五粮特曲”和“五粮头曲”。

五粮液集团董事长唐桥表明，我国白酒通过“黄金十年”的高速开展，正向理性回归，职业进入调整期。未来公司在稳固高端商场“名酒”形象的一起，加速新产品打造，占据中高价位商场，向宽广的“民酒”商场进军。

8月5日，五粮液又宣告以2.55亿元出资河北永不分梨酒业股份有限公司。永不分梨酒业将依据华北商场的顾客口味和需求，首要开发合适当地顾客的区域性中价位产品。一起，永不分梨酒业还将侧重加大30元-100元、100元-300元等中低价位的产品开发和打造力度。

业内人士指出，比较贵州茅台，五粮液在中端产品布局相对比较完善。贵州茅台长于运营高端产品，而对中端产品的出售战略并不了解，怎么杀出重围是它的一大应战。

贵州茅台走中端道路必定意味着扩展产值，2013年上半年，贵州茅台出产贵州茅台酒及系列产品基酒35041.92吨，而2011年全年贵州茅台产值也不过39533吨，2013年上半年的产值就与两年前全年的产值适当。

依据贵州茅台的规划，公司还将出资逾200亿元建造中华村项目，新增产能超越5万吨/年，现在部分工程现已开端建造;一起，贵州茅台追加3.73亿元再次扩展301厂产能，总出资升到9.22亿元，而301厂首要便是出产贵州茅台王子酒、迎宾酒等中端产品。

不过，令人忧虑的是，贵州茅台出资规模的急剧胀大及单位出本钱钱的进一步攀升。

有出资人剖析，曩昔10年间贵州茅台固定资产增幅远高于同期产值增幅，固定资产原值由2002年的5.96亿元添加至2012年底的86.50亿元，添加13.5倍，同期产值由1.07万吨增至4.28万吨，产值仅添加了3倍。

其持续以账面固定资产原值核算，2002年底茅台的吨酒固定资产出本钱钱为5.58万元、2002-2012年之间新增产值3.21万吨，而新增产能吨酒固定资产出本钱钱为25.06万元，单位出本钱钱上升了3.5倍，出本钱钱呈大幅攀升之势。

固定资产的飞速扩张无疑是贵州茅台的一大隐忧，而有出资者乃至指出，这或许会成为贵州茅台自己打败自己的一大隐忧。