新股前瞻丨业绩增速远超行业，囿于产能限基金证券投资制 伟立控股欲借IPO破局

作为具有全球最大的卷烟消费集体的国家，我国的烟草生意无疑是巨大且充溢消费潜力的。揭露数据显现，2020年我国约有3亿吸烟人士，卷烟的销量为23695亿支，对应出售额为14735亿元（人民币，单位下同）。

万亿商场，其间孕育了很多的商业机会。得悉，近来，卷烟包装纸制作商伟立控股向港交所递送招股书，公司方案登陆港股商场以圆“本钱梦”。

据招股书发表，伟立控股首要向湖北、河南等省份的卷烟包装制作商供给产品，公司产品应用于制作我国闻名烟草品牌的卷烟包装，公司具有向客户供给定制产品的研制才能。

在2018年-2021年3月期间，伟立控股的产品被用作八个被国家烟草专卖局评为“双十五烟草品牌”的卷烟品牌的卷烟包装材料。揭露材料显现，“双十五烟草品牌”特指2020年上半年我国一类及二类卷烟中出售额最高的15个卷烟品牌。另据职业陈述，就出售价值而言2020年伟立控股获评湖北省最大卷烟包装纸制作商，公司在湖北省的商场份额约为14.9%。

成果增速远超职业的“迷你型”传统企业

尽管烟草商场是个万亿等级的“大蛋糕”，但伟立控股所在的细分范畴却并不大。依据独立商场研讨公司Ipsos的数据显现，2020年我国卷烟包装纸制作职业的出售额为385.16亿元，比较于整个烟草职业该商场的规划可谓“迷你”。

除了规划较小以外，卷烟包装纸制作职业的发展速度也并不出彩。据前述研讨机构数据，2016年-2020年我国卷烟包装纸制作职业的出售价值由2016年的约349.37亿元添加至2020年的385.16亿元，复合年添加率仅为2.5%。

身处发展缓慢的小商场，伟立控股的成果体现又怎么呢？收入方面，2018年-2020年伟立控股别离完成营收2.34亿元、3.13亿元、3.18亿元，复合年添加率约为16.6%。需求指出的是，2020年公司的收入规划增速较上一年度显着放缓，首要是受疫情影响，2020年第一季度公司事务根本暂停，导致当季承认的收入大幅跌落。

在根本脱节疫情影响后，本年第一季度伟立控股的收入为1.02亿元，比较于去年同期的3544.2万元，增幅到达189%。

事务构成看，伟立控股的成果首要依赖于出售卷烟包装纸，公司产品包含搬运纸、复合纸、结构纸。与此一起，公司也为卷烟包装制作商供给规划较小的卷烟包装纸加工服务。

回溯前史运营数据，伟立控股的各项事务的收入占比相对安稳，改变起伏较小。其间，搬运纸一直是公司首要收入来历。2018年-2020年，该事务别离奉献收入1.89亿元、2.46亿元、2.53亿元，收入占比别离为80.6%、78.6%、79.6%。

同期，复合纸完成收入4301.3万元、6141.4万元、5961.6万元，收入占比在18%-20%区间起浮；结构纸完成收入220.4万元、232.8万元、148.6万元，三个年度收入占比均缺乏1%。

最近几年，伟立控股供给卷烟包装纸加工服务的收入规划及占比均呈小幅上升态势，收入规划由2018年的19.8万元添加至2020年的399.4万元，占比则由0.1%提升至1.3%，但对公司成果影响仍然较小。

盈余方面，2018年-2020年伟立控股的毛利别离为5434.1万元、6575万元、7011万元，复合年添加率约为13.6%；期间对应毛利率为23.2%、21%、22%，毛利率水平较为安稳。净赢利视点看，同期公司别离为3132.7万元、3429.7万元、4217.1万元，复合年添加率约为16%，增速亦值得称道。

产能饱满客户会集待解

如前文所述，伟立控股所在细分职业规划较小，发展速度亦乏善可陈。那么，公司曩昔三年究竟是怎么获得营收、赢利增速双双坚持10%以上复合年添加率的成果的呢？

以为，伟立控股坚持显着高于职业的添加速度，首要得益于曩昔几年公司的产能显着放量。据招股书发表，2018年-2020年公司出产工厂的最大产能别离为19019吨、28028吨、23357吨。其间，2019年的最大产能较上一年度增幅到达47%。据招股书发表，2019年伟立控股的最大产能大幅添加首要归功于2018年公司增加3条新出产线并替换两条原有出产线后，出产规划得以扩展。

2020年，伟立控股工厂的最大产能同比有所下滑。究其缘由，首要是当年第一季度公司机器的实践运转天数为65天，比较以往有所削减。

实践产值方面，2018年-2020年伟立控股别离为14825吨、23352吨、22749吨，对应利用率约为77.9%、83.3%、97.4%，出现逐年走高态势。值得一提的是，进入2021年以来，公司产能利用率非但没有削减，反而在2020年的基础上继续走高并到达99.4%。这亦从旁边面印证当时公司事务景气量较好，首要客户下达的收购订单较多。

出产端“开足马力”，但伟立控股的现有产能好像仍然未能彻底满意现有客户的需求。据招股书发表，2018年-2020年公司与其发生出售额的客户数量别离为22、37、40名。能够看到，最近三个年度公司的客户数量继续走高。但本年第一季度，公司的客户又降至27名，据悉这首要是彼时公司分配很多资源以满意首要客户的收购订单需求，受限产能要素无法掩盖其他更多客户。

别的值得留心的是，上述年份里公司来历于前五大客户的收入算计占公司总收入份额的87.6%、62.7%、68.6%；其间，来历于最大客户的收入占比亦有40.7%、27.1%、28.8%。而本年第一季度，公司来历于前五大客户和最大客户的收入占比又有所上升，别离到达80.6%、33.7%。

换言之，伟立控股的绝大部分收入均来自数量有限的首要客户。考虑到公司当时的产能利用率挨近100%，公司若要进一步开辟新客户，扩展产能无疑是必经之路，不然公司现有产能料将难以一起满意现有客户及潜在新客户的需求。

展望未来，伟立控股也在招股书中表达了火急想要进一步进步产能的志愿。据发表，公司方案运用新出产线替换2014年投入运用的现有出产线，并新增三条配备更先进的出产机器的出产线来进一步扩展产能。

身处传统制作业，又是2B的事务，叠加职业规划较小、增速较慢等客观要素，伟立控股或许不易获得外部的重视。即使后期公司如愿登陆本钱商场，在“先天缺乏”的情况下，能否继续扩展产能一起继续获得杰出的成果增势，或将成为影响公司后续本钱商场体现的重要要素。