国泰君安花卉长春：预计月份CPI约为0.左岸 股票代码％，生猪价格下跌已成为拖累CPI的核心因素

导读

出口高景气，信誉投进不弱，社融连续顶部区域运转，经济复苏动能持续好转。在回归常态的进程中，供需两旺带动制造业上行，消费动能修正仍然存有空间。

摘要

经济数据猜测：

1)出产：2019年高基数影响下，估计11月同比增速小幅回落至6.5%。

2)出资：制造业出资持续受海内外需求复苏带动而上行，房地产出资占据高位，基建增速小幅下行，估计11月份累计增速将康复至2.5%。

3)消费：11月广义乘用车出售对社零奉献有所走弱，其他可选消费随同服务业修正持续好转，上消费全体上升起伏大概率有限，餐饮消费估计在11月改进的边沿奉献走弱，全体社零估计增速上升至5%左右。

价格数据猜测：

1)CPI:估计11月CPI在0.2%邻近，猪价下行成为连累CPI的中心要素。CPI结构性特征进一步凸显，非食物项目跟着消费改进而回暖。

2)PPI:持续向上改进，估计11月在-1.5%。CPI-PPI剪刀差收窄，工业品仍将提价。油价震动上升、企业盈余修正，上游普涨最为显着，中游表现较为微弱。

金融数据猜测：

1)新增信贷：估计11月新增信贷与2019年(1.39万亿)根本相等，坚持在1.4万亿左右，后续上升空间不大。结构上，企业中长贷估计坚持微弱，因盈余改进、补库发动叠加配套基建项目。居民部分中长期借款根本平稳。防危险下，短贷仍受限制，中长贷占肯定比重。

2)新增社融：增速企稳在13.7%，估计新增社融为2.1万亿。全年社融新增规划在34.5万亿左右，政府债券因当地债发行结束而有所回落，估计在3000亿。受信誉事情有限冲击，企业债券在2000亿。因信任监管强化，调集信任再次压降。

3)M1、M2增速：流动性将坚持中性，之前“淤积”在账上的财务存款连累M2将有所缓解，估计M2小幅上升至10.7%。实体生机逐步回暖，M1小幅上行0.3个百分点至9.4%邻近。

交易数据猜测：

1)出口：11月首要经济体制造业PMI动能根本安稳，其间欧元区与美国制造业PMI荣枯线上小幅回落，海外经济动能在11月仍然不弱。可比国家中，韩国11月半导体、轿车、通讯设备(手机)出口改进显着，全月出口由10月的-3.8%上升到4%。归纳各项要素，估计11月出口增速将上升至12.5%左右。

2)进口：11月出产端根本平稳。价格要素方面，首要进口大宗商品价格较10月显着上升，全体对进口金额带来支撑。国内进口PMI目标持续上升，归纳各方面要素，估计11月进口增速8.6%。交易顺差将达488.5亿美元。

正文

一、实体经济猜测

1、出产：受高基数影响，估计11月小幅下滑，单月增速6.5%

(1)11月份出产PMI54.7%，略高于上月53.9%，出产环比修正动能持续提高，可是从10月至11月提高的起伏小于去年同期。(2)从高频数据来看，11月高炉开工率67.3%，虽略低于10月68.3%，同比增速从10.3%下滑至3.1%。日均粗钢产量增速下滑2.2个百分点至13.5%。(3)2019年出产数据季初高、季末低的特色显着，出产在2019年的11月份呈现了显着跳升，单月增速从2019年10月份的4.70%上行至11月份的6.20%，这给年内11月份带来了必定的高基数影响。(4)综上，11月出产估计小幅下滑至6.5%。

2、出资：估计11月累计增速2.5%

(1)在央行三道红线监管下，房地产进入“去库存、去刚刚”小周期，开发商一方面要加速新开工，加速预售资金回流，去土地库存；另一方面，加速竣工结算，承认成绩下降杠杆。叠加前期土地成交价款滞后构成的土地购置费，共同对房地产出资带来较强支撑。

(2)跟着专项债发行接近结尾，以及发行结构开端歪斜向房地产，估计基建增速不会呈现大幅上升。可是，前期资金发放进展与项目开销进展不匹配，当地仍留存部分专项债资金开销，估计将滑润至年内四季度及2021年一季度，因而，后续基建增速仍有支撑，不会快速下行。

(3)从11月的修建新订单PMI来看，仍然处于较高景气量，可是首要来自于价格上行的支撑，事务活动预期PMI在快速下行，这也反映出职业关于未来订单下滑的忧虑。

(4)制造业方面，二季度首要是高技能制造业在复苏，可是三季度以来，高端制造业的出资增速呈现边沿放缓，而低技能制造业的出资增速开端修正，海内外需求共振有望推进新一轮的制造业复苏周期。

(5)综上，估计11月固定资产出资增速进一步上行至2.5%。

3、消费：估计11月社零持续上行，增速在5.0%左右

(1)价格方面，11月对社零全体仍然发生连累，食物项价格猪肉环比降幅收窄，蔬菜、鱼类等价格在11月环比根本相等10月，食物价格全体表现仍然较弱。(2)什物消费方面，11月广义乘用车出售增速环比较10月仍然上升，改进3个点，但同比增速回落至5%，对10月社零同比增速有所连累。(3)服务业PMI冲高，预示11月线下消费活动活跃度持续上升，社零当时修正首要力气将取决于限额以下零售状况，该部分消费改进与服务业修正严密相关。(4)餐饮消费估计11月较10月改进起伏有限，对社零的边沿奉献走弱。此外11月的上零售，因为遭到全年疫情的影响，上零售额年内持续好于常态，因而11月的奉献比较较从前大概率有所下行。(5)归纳各项要素，估计11月社零连续复苏，增速在5.0%左右。

二、价格数据猜测

1、年关将至，CPI按期近“0”，估计11月在0.2%邻近

(1)猪周期下行阶段，全国均匀猪价下行至46元/公斤，较10月持续下行，成为连累CPI的中心要素。1-10月CPI同比从5.4%的高位下降近5个百分点至0.5%。依照猪肉权重进行计算，10个月的猪价下行对全体CPI的连累达3.8%，奉献度近80%。但猪价下行环比有所趋缓，或因冬天猪肉消费旺季带来的支撑。跟着猪价下行，其他肉类环比上涨起伏均显着回落，菜价亦有所回落。往后看，猪价仍将受供给端确定性冲击，持续下滑。而跟着猪价下行，其他肉类也大概率上涨速度也有所趋缓，主因牛羊肉与猪肉为代替联系(2019年猪价大幅上行时期，其他肉类也大幅上行)。(2)CPI结构性特征进一步凸显，非食物项目跟着消费改进，进一步回暖。受疫情隔绝交际、油价跌落的影响，前三季度非食物中的走运项目一直疲弱。11月原油价格有所上升，叠加疫情虽部分小规划复发，但全体影响有所衰退，走运、服装等项目价格有所提振。结合前10个月表现，医疗价格有望坚持10月水平，寓居小幅上升。(3)11月翘尾要素已至0，若11月CPI同比0.2%，该部分悉数来源于新提价要素，已是对服务类价格较为达观的预估。由此，估计11月CPI持续顺势下行至0.2%，完全契合咱们在年中关于CPI年末近“0”的判别。往后看，2021年全体通胀压力不大，“再通胀”在所难免，“高通胀”难以闪现，通胀不会改动方针基调。而温文通胀将有助于安稳微观杠杆率(债款/名义GDP)，契合央行三季度履行陈述中说到坚持微观杠杆率根本安稳的要求。

2、PPI持续向上改进，估计11月在-1.5%。CPI-PPI剪刀差收窄，工业品仍将提价

PPI价格面对生活资料项目持续下探(受CPI影响)、油价震动、工业品价格上涨三方面影响。(1)11月PMI两大价格指数上升，原材料价格提高起伏大于出厂价格，前者提高3.8个百分点，后者3.3个百分点，远远超越10月的0.3、0.7的涨幅，这意味着出厂价格在需求改进阶段呈现了大幅的上行，上游原材料价格也快速修正，企业盈余修正，料将拉升11月PPI环比改进显着。(2)高频数据显现，11月南华工业品指数、CRB现货归纳指数显着上升，而且进入12月以来上升态势尤为显着。南华工业品指数现已升至前史高点方位(2411点)。上游(铁矿石、煤炭、LME铜价)工业品价格普涨最为显着，中游表现较为微弱(螺纹钢、线材、热轧板、化工品)。(3)原油震动上升，助推相关链条上工业品。(5)展望未来，PPI将迎来显着的边沿改进期。因为全球复苏的预期逐步强化，海内外(中美欧)库存周期发动共振，叠加油价在微观不确定性下降的当下短期仍将走强，由此，未来大宗商品价格将进入显着的上行通道。

三、金融数据

1、信贷边沿放缓：估计新增信贷达14000亿，增速坚持在12.8%邻近

(1)从季节性视点，“收官”两月一直以来是信贷大月，结合信贷节奏年内边沿放缓，咱们估计11月新增信贷与2019年(1.39万亿)根本相等，坚持在1.4万亿左右。(2)结构上，企业中长贷估计坚持微弱。主因在于企业盈余改进显着，补库一起本钱开支添加，制造业出资有望进一步修正以及部分配套前期基建项目的投进信贷，咱们估计11月信贷结构仍是中长贷占肯定比重。(3)居民部分中长期借款因为房地产出售的企稳而逐步平稳。(4)鉴于自2020年下半年以来，央行屡次着重钱银方针正常化，注重防危险，咱们估计11月短贷持续压降，信贷结构仍是中长贷占肯定比重。归纳来看，信贷季节性坚持高增，但因为边沿改进动能放缓，估计新增达1.4万亿，增速坚持在12.8%邻近。

2、增速企稳：估计新增社融为2.1万亿，增速坚持在13.7%邻近

估计11月社融增速企稳在10月基础上，坚持在13.7%邻近。社融增速创下近3年最高，估计四季度社融增速再度上行空间有限，但年内难有大起伏滑落。(2)11月，新增人民币借款大约在1.4万亿左右。(3)10月当地一般债发行结束。专项债虽剩2000亿，但首要作用是弥补中小银行本钱金，而且依照从前节奏，11-12月悉数发行概率较小。后续政府债券主力将是中心国债。11月净融资额在3000亿左右。而11月尽管信誉事情迸发，但对信誉债商场冲击有限，信誉类债券净融资额在2000亿元左右。(4)企业股票融资坚持稳中略升；(5)用益信任数据显现，跟着信任监管强化，调集信任规划全体合作投贷有所压降。(6)综上，咱们以为2020年全年社融新增规划在34.5万亿左右，社融现已进入慢车道，估计11月新增社融规划至2.1万亿。

3、流动性坚持中性，M2、M1同比别离略升至10.7%、9.4%

(1)三季度钱银方针履行陈述再次重申把好钱银供给总闸口， 既坚持流动性合理富余，不让商场缺钱，又坚决不摘“洪流漫灌”，咱们坚决以为钱银方针将在流动性坚持紧平衡，坚持中性，而信贷方面一切缩短。(2)跟着财务开销节奏的加速，从前“淤积”在账上的财务存款影响有望衰退，估计M2小幅上升至10.7%，但不会显着上升至11%以上。(3)M1方面，跟着企业经营赢利修正，实体生机不容小觑， M1坚持上行态势，叠加基数效应，估计M1小幅上行0.3个百分点至9.4%邻近。

四、交易数据

1、出口：估计11月出口增速将小幅上升至12.5%(按美元计)。

(1)根本面看，11月首要经济体制造业PMI动能根本安稳，其间欧元区和美国制造业PMI线上小幅回落，海外经济动能在11月仍然不弱。(2)可比国家来看，韩国11月前20天出口增速从10月的-5.9%大幅上升至11%，日均出口增速上升至7.6%，表现全球需求上升，其间半导体、轿车、通讯设备(手机)出口改进显着，全月出口由10月的-3.8%上升到4%，出口边沿再度改进。(3)国内PMI新出口订单持续上升，防疫物资回落接近结尾连累较弱。归纳各项要素，估计11月出口增速将上升至12.5%左右。

2、进口：估计11月进口增速将上升至8.6%(按美元计)。

(1)国内看，11月高频数据，高炉开工率小幅下行，出产端根本平稳。(2)价格要素来看，11月进口的首要大宗商品价格，同比较10月显着上升，全体对进口金额带来支撑。(3)11月韩国前20天对中国出口增速上升，国内进口PMI仍处改进，全体进口状况仍然杰出。归纳各方面要素，估计11月进口增速8.6%。交易顺差将达488.5亿美元。