对冲基金加入中国市场 集资合作建房天使还是魔鬼？

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生东西（financial derivatives）与金融安排结合后以高危险投机为手法并以盈余为意图的金融基金。它是出资基金的一种方式，归于免责商场(exempt market)产品。意为“危险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实践与互利基金安全、收益、增值的出资理念有本质区别。

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3月19日，隔夜美国道琼斯指数以10779.17点收盘，现已突破了10729点的前期高点，而上证指数仍然徜徉在3000点邻近的下降通道之中，间隔2009年创下的3478前期高点仍然咫尺天涯。

德意志银行本周三发布的查询数据显现，外围对冲基金本年仍然看好我国商场，资金有加速涌入的志愿；45%的受访组织估计本年会添加装备到亚洲商场的财物，近30%的受访组织将会加大对我国商场的出资比重。

那么，是什么力气阻挠了A股商场的上升动能？《华夏时报》记者经过采访多家组织发现，通胀与加息、人民币增值、股指期货与融资融券、欧元区债款危机、房地产的微观调控等五大悬念仍然限制影响着2010年的股市。本年经济的不确定要素影响了股市的体现。

通胀联系加息时点

近期A股商场呈现了跌落，这首要是出资者对2月份CPI同比添加2.7%的数据比较忧虑，商场忧虑央行会提早进入加息；但随后央行、发改委都表明该数据仍然在可控规模之内；所以股指在周二、周三也走出了较微弱的反弹。

由于现在一年期定期存款利率水平是2.25%，代表通胀水平的CPI现已高达2.7%，负利率年代再次降临。“负利率的状况下，央行必定会加息，仅仅加息不会来得很快，依据历史数据，负利率最长是挺了7个月。”中信证券研讨所履行总司理于军对《华夏时报》记者表明。

“本年两会中温家宝总理将管理通胀说到政治高度，在巨量钱银投进的状况下，亲近重视通胀水平是十分必要的。本年1月份和2月CPI的平均值在2.1%，间隔3%的警戒线还有必定的间隔。从现在来看，或许CPI数值短期不会超越3%。”宏源证券首席战略剖析师唐永刚对记者表明。

北京中期总司理母润昌则以为，上一年的数据基数前低后高，CIP数据在接下来的几个月或许会降下来。

“3月份的CPI数据估计会略微好一些，或许在2.5%左右，这样的话也会减缓加息预期。现在居民存款总规模在20多万亿，尽管这个总规模很大，但人均只需1万多，教育、医疗都需求花钱，居民是不敢将这份钱花出去的。尽管咱们处在负利率年代，但居民储蓄是不会大规模进入股市的。”于军对通胀走势如此剖析。

房地产调控联系指数权重股

房地产股的体现近期一向遭到调控预期的镇压，与之严密相关的金融股、周期性职业股票也难有体现。事实上，与房地产职业严密相关的有金融职业，还有包含钢铁、有色、水泥、化工等周期类职业。房产、金融和周期类职业是占股指绝大多数的职业，它们的走势直接影响到大盘指数的运转。

“在现在的房价水平下，房地产的赢利率仍是很高的，所以成交量成了要害。房地产股在二季度好像看不到什么大的行情，或许在一季报发布时会有一个反弹行情，但或许也仅是反弹罢了。”于军对房地产股票的走势如此剖析。

“本周新地王的呈现好像也预示着房价不会跌下来，国家或许会对房地工业有平抑办法，但或许调控的重点是加大保证性住宅土地的供给。”唐永刚对房地产职业有上述剖析。

国元证券研讨所房地工业剖析师施雪清对记者表明：“现在大城市的房地产商场仍然有需求支撑，本年的成交量必定程度上要看房贷方针的松紧程度。假如房贷操控得比较紧，会影响房地产的成交量。这样，2010年的房地产商场或许呈现量贬价不跌的状况。”

剖析人员都不看好房地产股在二季度的体现，所以与房地产股亲近相关的金融股、周期性职业股都不会有很好的体现，被上述三种绑缚的大盘指数也难有体现。

人民币增值的困难挑选

眼下正面对美国挑起的一场人民币汇率战，美国为了扩展出口，度过金融危机，逼迫人民币增值，重蹈日本的覆辙。人民币增值必定加剧国内的财物泡沫，招引更多的热钱涌入楼市和股市，严峻削弱国内工业的竞争力；而一旦资源品价格不断上涨，国内通货膨胀难以按捺，人民币增值是避免输入性通胀的一个选项。

外围对冲基金现已体现出出资我国的激烈志愿。依据德意志银行本周三发布的年度代替性出资查询报告显现，受访者普遍以为亚洲将会是2010年体现最为超卓的区域，而我国将会是体现最好的国家。因而，45%的受访组织估计本年会添加装备到亚洲商场的财物，近30%的受访组织将会加大对我国商场的出资比重。

欧元区债款危机何时完毕

欧元区的债款危机是影响A股最重要的外部要素，由于世界对冲基金许多做空欧元和英镑，欧洲首要钱银大幅跌落，本钱呈现流出的趋势，美元指数不断被推高，全球资金从其他商场回归美元财物，美国股市和美元呈现走强趋势。尽管美国政府并不期望看到美元转强，期望坚持弱势扩展出口，近期美国挑起人民币汇率增值和查询组织做空欧元现已显现出这种志愿。

FX168首席外汇剖析师李骏对记者表明，美元中期是上涨趋势，石油、黄金等资源价格在通胀预期下，仍旧会在高位运转。

欧洲的债款危机还直接影响到我国的影响方案，当地融资渠道的债款问题。高铁等项目是否存在相似债款危机？地产泡沫是否恶化我国居民家庭负债表，引发债款破产，影响消费购买力？一旦欧洲走出债款泥潭，全球经济复苏的决心将带动A股从头走强。

股指期货与融资融券引A股变局

融资融券和股指期货正在赶紧推出，成为影响股市格式改变的重要东西。依据计算，第一批试点的融资融券有望给商场带来300亿资金，而跟着第二批试点的接连扩展，券商能够供给的资金或许超越1000亿。而跟着基金参加股指期货规则的出台，基金能够参加股指期货的多头合约是15万张，适当于1500亿元，空头合约最多是3000亿。股指期货与融资融券的推出给商场带来的多空力气是相对平衡的。

可是剖析人士以为，A股进入杠杆化年代，任何悬念的处理都会加速商场的上涨和跌落，短期内的动摇还会加大，中长时刻动摇起伏反而会缩小，跟着世界资金进入我国商场，A股迎来了多空力气的从头洗牌。

外围基金对我国财物的追捧或许加剧国内的财物泡沫构成，国内完成双方市，那么他们在撤出时猛砸财物价格指数也会取得大额收益。融资融券和股指期货无疑会加大我国股市未来走势的不确定性。

对冲基金 魔鬼仍是天使

站在上海浦东金鹰大厦最高层，瞭望远处的世纪公园，一家私募总司理老李转过头略带激动地跟记者说，再过一个月，我国第一批对冲基金就将在这儿诞生。

股指期货进入倒计时，大批私募正摩拳擦掌，对冲基金究竟是魔鬼仍是天使，会给A股带来怎样的冲击？

对冲基金一条街

在上海浦东新区东南角花木民生路的两旁密布耸立着十几幢大厦，在这些大楼里驻守着数量许多的私募基金公司，仅金鹰大厦内就有十多家。在这些作业楼里收支，你不时能遇到像朱南松、吕俊、石波、何震这些私募大腕儿，因而这儿被人称为私募街。

“不过再过段时刻，这儿应该改名了。”老李戏弄说，股指期货估计4月推出，包含他在内的许多私募都在谋划推出对冲基金，往后这儿便是对冲基金一条街。汇利财物总司理何震表明，与公募比较，私募对股指期货这个东西愈加垂青。从海外来看，在股指期货推出前后，对一起基金成绩根本没有影响。道理很简单，两类基金的定位不同，一起基金寻求稳健的相对报答，而对冲基金更多的是以寻求必定收益为方针。

智德出资总司理伍军说：“咱们(从公募下海的基金司理)简直每个人都转战过好几个当地，对冲基金应该是最终一站。”从中银基金下海后，他兴办这家公司的方针便是成为世界股权对冲基金，在人员装备和公司架构上也在向对冲基金挨近。

预备对冲基金的热潮开端让各大券商金融工程部分热得棘手。“作业节奏显着加速，一周开了两个研讨会，一个月跑了50多家私募公司路演引荐数据产品，”一家闻名券商金融工程部的研讨员说。与此一起，这些人也成为了各家基金、私募的猎物。“咱们部分领导最近现已换了两任，之前的都被其他组织挖走了。”

据上海朱雀出资总司理李华轮介绍，他们在招募金融工程方面人员，现已看中一个，估计在原公司拿完年终奖后就能来签到。李华轮以为对冲基金运作怎样,首要取决人的要素，现在先开端培育团队。

何震也在积极行动，但他以为股指期货这一东西自身并不杂乱，仅仅要考虑这个东西能掩盖多少危险，能削减组合多少动摇，这需求用到金融工程来研讨。

新重阳首席出资官李旭利相同将对冲基金看作公司往后的重要发展方向。他以为不必忧虑没有人才，只需股指期货推出，对冲基金有了生计强大的土壤，这些人天然就会冒出来。

更何况，海外对冲基金大多是小团队运作，几个人一凑就树立一家对冲基金公司，在自己拿手的范畴做好出资即可。

加倍下注带来暴利

说到底，对冲基金的卖点就在于成绩，那么对冲基金成绩必定能胜人一筹吗？数据显现，全球对冲基金指数相对于标普500指数，最近五年的超量收益率到达6.4个百分点，充分体现了对冲基金的优势，那么国内往后将呈现的对冲基金又能到达多高收益呢？

“操作难度必定很大，由于你要精确判别指数和个股的涨跌方向，当你押对方向，收益便会成倍扩大。”一位进入香港的私募司理介绍，他2008年丢失不大首要就靠正确做空港股，“咱们是在2008年中开端卖空汇丰的，其时汇丰控股股价还在120港元之上。受金融危机影响，欧美的银行股纷繁大跌，而其时在欧美具有许多事务的汇丰控股还没怎样跌。

咱们其时就判别，汇丰的跌落是早晚的事。到九、十月份，汇丰股价急剧跌落，咱们基金的净值不减反增，挽回了之前的不少丢失。特别是在十月份的最终几个交易日，恒生指数接连单日暴降1000多点，咱们由于提早做空恒指而赚了许多钱。但惋惜的是，咱们在汇丰80港元左右就平仓了，挨近现在的价位，没想到后来持续跌落到30多港元。”

有些私募现已开端依照对冲基金的思路进行出资。证大出资董事长朱南松说，他现在便是将公司往对冲基金的路上带。对冲基金的优势之一便是出资规模广，能够满世界寻觅获利时机，发现一些现在人不多还不拥堵的当地。比方，证大出资在上一年看到香港企业债深幅跌落后的巨大时机，将一些客户带到香港，挑选了下行危险有限的绿城可转债，三个月时刻就完成收益翻番。

伍军的公司也在参阅对冲基金的出资办法，跳出单一的股票商场，从一个国家、区域全体改变趋势的视点寻觅出资时机。事实上，这更像是一只微观战略对冲基金。尽管他们首要投的是A股，但在他们公司的投研会上，评论更多的是全球经济形势，由于现在全球经济联系愈来愈严密，比方当你以为欧元或许会跌落，而你投的公司正好对欧洲有许多出口，那对其估值必定有影响。

国泰君安一位剖析师指出，对冲基金的原意是经过一起买进卖出两种有某种相关的财物，然后“对冲”掉一起的危险部分，完成必定收益。但现在，对冲的概念发生了演化，一起生意不同的财物并不是为了对冲危险，而是为了经过杠杆的效应，在同一方向上加倍下注来获取暴利。索罗斯、罗杰斯，还有山君基金的罗伯森这些叱咤风云的人物，都是这一形式的代表。一个典型的事例便是在东南亚危机期间抛空股票，一起卖出抛空股票取得的辅币，扩大了单边赌辅币价值下降的收益。

对冲基金A股挣钱术

何震提示出资者说，股指期货是一个零和游戏，不过用这个东西来对冲危险或是规划基金，会构建出一只很好的必定收益产品。

由于信任产品现在还无法开户股指期货交易，因而更多的私募是预备拿出公司自有资金，或是集合一批长时刻客户的资金，先规划一类对冲基金做起来。

对冲基金在海外已适当老练，有套利型、商场中性型、多空战略型、事情驱动型、全球微观型等等，标的触及股市、债市、外汇、利率商场、产品期货等范畴。A股商场上，不远的未来或许仅有沪深300股指期货一个种类，估计即将问世的对冲基金更多会是多空战略型和套利型对冲基金。

一位私募司理表明，他们更倾向做一只多空战略基金，这类基金由两部分出资组合构成，即多头和空头，如采纳130：30的份额。举例来说，现在有100万元资金，那么能够用这100万元买入一个股票组合，然后将这些股票作典当融券或融资，树立一个价值30万元的空头组合，这样再用卖空所得的30万元再出资到多头中。所以基金的出资就完成了130%的多头和30%的空头的组合。

别的，套利型也将是抢手种类，这其间最常用的当属期现套利，经过判别股指期货的商场价格是否偏离了其理论价格的正常动摇区间，卖出高估的财物，一起买入被轻视的财物构建套利组合，确定到期赢利。或者是用同一标的、但不同交割月份股指期货合约之间进行套利。

业界人士估计，在股指期货推出之际，就会有一批对冲基金诞生，这些资金角力股指期货，或许会使股指短期动摇巨大。但拉长时刻看，由于有价格发现功用存在，反而会下降商场动摇。像2007年、2008年那样的暴升和暴降年代或许难以再现。

（文术）