远东转债申购维修基金的使用价值分析：久违的下标的

根本定论

事情：9月18日晚，许昌远东传动轴股份有限公司发布公告，将于2019年9月2发布新闻渠道3日发行8.937亿元的可转债，对此咱们进行扼要剖析，定论如下：

债底为86.88元，YTM为2.43％。远东转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3％、第二年0.6％、第三年1.0％、第四年1.5％、第五年1.8％，第六年2.0％。到期换回价格为票面面值的110％（含最终一期年度利息），依照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/9/18）4.9050％作为贴现率预算，债底价值为86新闻发布渠道.88元，纯债对应的YTM为2.43％，具有必定的债底保护性。

平价为99.31元，条款设置中规中矩。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日，初始转股价5.79元/股，远东传动（002406.SZ）9月18日的收盘价为5.75元，对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为：15/30,85％，有条件换回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，条款设置中规中矩。

估量远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算，远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债，其平价为99.47元，当前转股溢价率为13.93％，可参照的规划可比标的是利尔转债，当前转股溢价率为11.10％。估量上市首日的转股溢价率在7％~9％之间，对应的上市价格在106~108元区间。

估量配售份额为30％。刘延生持股份额为27.84％，史彩霞持股份额为3.43％，为公司首要股东；到征集说明书签署日，刘延生质押股票39040000股，质押开端时刻为2019年9月17日，用处为正常融资。到现在，暂无股东许诺参加此次优先配售，考虑到转债发行具有必定的股本摊薄压力，保存估量，配售份额将在30％左右。

估量中签率为0.03％~0.04％。远东转债总申购金额为8.937亿元，若配售份额为30％，那么可供上下出资者申购的金额为6.26亿元，若上申购户数为50万，均匀单户申购金额为100万元，下申购户数为2000~3000户，均匀单户申购金额按上限的70％打新，即5.6亿元，则中签率在0.03％~0.04％之间。

总结来看，远东转债具有必定的债底保护性，平价挨近面值，条款设置中规中矩，正股盈余才能趋于稳定，具有必定亮点。在当前转债商场肯定价格及估值不廉价的情况下，打新吸筹性价比较高，且远东转债有下申购，主张出资者积极参加一级申购。

危险提示：股市动摇带来危险、正股成绩不及预期等。

一、远东转债根本要素剖析

9月18日晚，许昌远东传动轴股份有限公司（以下简称“远东传动”）发布公告，将于2019年9月23日发行8.937亿元的可转债，此次征集资金将用于年产200万套高端驱动轴智能制作出产线项目和弥补活动资金项目。以下咱们对远东转债的申购价值进行扼要剖析，供出资者参阅。

债底为86.88元，YTM为2.43％。远东转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3％、第二年0.6％、第三年1.0％、第四年1.5％、第五年1.8％，第六年2.0％。到期换回价格为票面面值的110％（含最终一期年度利息），依照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/9/18）4.9050％作为贴现率预算，债底价值为86.88元，纯债对应的YTM为2.43％，具有必定的债底保护性。

平价为99.31元，条款设置中规中矩。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日，初始转股价5.79元/股，远东传动（002406.SZ）9月18日的收盘价为5.75元，对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为：15/30,85％，有条件换回条款为：15/30,130％，有条件回售条款为：30,70％，条款设置中规中矩。

总股本稀释率为27.51％。若按远东传动（002406.SZ）初始转股价5.79元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度别离为27.51％和37.13％，摊薄压力较大

二、出资申购主张

估量远东转债上市首日价格在106~108元之间。按远东传动9月18日的收盘价测算，远东转债平价为99.31元。可参照的平价可比标的为湖广转债，其平价为99.47元，当前转股溢价率为13.93％，可参照的规划可比标的是利尔转债，当前转股溢价率为11.10％。估量上市首日的转股溢价率在7％~9％之间，对应的上市价格在106~108元区间。

估量配售份额为30％。刘延生持股份额为27.84％，史彩霞持股份额为3.43％，为公司首要股东；到征集说明书签署日，刘延生质押股票3软文渠道9040000股，质押开端时刻为2019年9月17日，用处为正常融资。到现在，暂无股东许诺参加此次优先配售，考虑到转债发行具有必定的股本摊薄压力，保存估量，配售份额将在30％左右。

估量中签率为0.03％~0.04％。远东转债总申购金额为8.937亿元，若配售份额为30％，那么可供上下出资者申购的金额为6.26亿元，若上申购户数为50万，均匀单户申购金额为100万元，下申购户数为2000~3媒体发布渠道000户，均匀单户申购金额按上限的70％打新，即5.6亿元，则中签率在0.03％~0.04％之间。

总结来看，远东转债具有必定的债底保护性，平价挨近面值，条款设置中规中矩，正股盈余才能趋于稳定，具有必定亮点。在当前转债商场肯定价格及估值不廉价的情况下，打新吸筹性价比较高，且远东转债有下申购，主张出资者积极参加一级申购。

三、正股根本面剖析

远东传动的主营事务为非等速传动轴及相关零部件的研制、出产与出售。现在，公司具有年产600万套非等速传动轴的出产才能，能够出产8000多个种类。公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，首要用于商用车、工程机械（装载机、起重机）、特种车辆等。

公司具有实力雄厚的商用车传动轴研制团队。公司的技能中心配备有国内先进的传动轴规划、研制、试验、检测等设备，技能装备优势显着。公司及全资子公司中兴铸造公司是高新技能企业。公司推行“精益出产零距离、轿车基地建分厂”的战略，在全国首要大型轿车出产基地出资建厂，完善商场络战略布局。

2015年公司收买了许昌远博机械有限公司部分经营性财物，可认为公司供给商用车、工程机械、乘用车所用的传动轴专用优质型钢管；还能够将公司及子公司的铁屑、铸造毛边废料作为原材料，出产公司传动轴所需的精细铸钢零部件。经过收买进一步延伸公司产品产业链，下降产品出产本钱，增强公司继续盈余才能，增强商场竞争力。2016年9月，公司收买重庆远东50％的股权；收买完成后，公司对重庆远东持有100％的股权，对西南地区的布局进一步软文完善。

2019上半年营收增速回落。远东传动2016、2017、2018、2019H1营收别离为10.24、15.23、17.20、9.35亿元，同比增速别离为10.55％、48.65％、12.94％、1.39％，营收增速继2017-2018年高点之后呈现回落。

分事务来看，整轴事务2019H1完成营收7.44亿，同比削减0.87％，占总营收比重达79.53％，仍为公司最首要事务。配件事务占比为14.61％，其他事务占比为5.87％，别离完成营收1.37亿元和0.55亿元，同比增速别离为15.89％和1.11％，公司营收添加首要仍是来自于整轴事务和配件事务。

分区域来看，2019H1国外事务完成营收8.46亿元，同比削减31.68％，占营收比重为3.63％；中国大陆事务完成营收8.46亿元，同比添加3.42％，占营收比重为90.50％。现在来看公司国外事务占比有减小趋势。

公司归母净赢利增速下降。远东传动2016、2017、2018、2019H1别离完成归母净赢利1.17、1.87、2.71、1.42亿元，同比增速别离26.45％、60.09％、45.00％、8.13％。在阅历了2017年的赢利迸发期后，2018年和2019年H1归母净利增速有所下降。2019上半年公司归母净赢利增速高于营收增速，首要原因是因为钢材价格下降及公司经过工艺改善，原材料利用率进步，下降了出产本钱，然后盈余添加。

公司盈余才能稍微上升。2016、2017、2018、2019H1公司净利率别离为11.43％、12.30％、15.78％、15.18％，呈缓慢上升趋势。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率别离为31.24％、30.04％、30.82％、30.81％，无较大改变。

从三费率来看，公司本钱控制才能在提高。2016、2017、2018、2019H1年公司出售费率为6.48％、6.42％、5.83％、4.78％，办理费率为13.07％、9.83％、5.33新闻发布％、4.69％，财政费率为-0.71％、-0.16媒体发稿渠道％、-0.45％、-0.26％。出售费用率和办理费用率都有显着下降。

公司营运才能有弱化，财物活动性略下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存货周转率别离为3.06、4.86、4.97、2.54，应收账款周转率别离为3.02、4.41、4.40、2.05,2019年H1营运才能有显着下滑。从财物构成来看，活动财物占比和非活动财物占比近年未有较大变化，从活动财物构成来看，活动性较强的货币资金占总财物份额近三年动摇较大，2019年H1同比下降0.59pct；一起，活动性误差的存货占比较同期提高0.67pct，应收账款占比有上升趋势，整体而言公司财物发稿渠道的活动性略下降。

公司杠杆率较低，偿债才能有增强趋势。公司2016、软文推行2017、2018、2019H1财物负债率别离为10.99％、13.87％、13.06％、13.24％，坚持逐年缓慢提高态势，但财物负债率较同行业偏低。从活动负债和非活动负债来看，活动负债占比有削减趋势，非活动负债占比递加。从偿债目标来看，2016、2017、2018、2019H1活动比率别离为5.61、4.57、4.83、5.14，速动比率为4.80、3.95、4.06、4.37，偿债才能近年缓慢上升。

四、危险提示

股市波站发稿动带来危险、正股成绩不及预期等。