港交所巴曙松：经济转型关键，在于如何把金发展投资基金融资源引入新经济行业

香港买卖所董事总司理、首席我国经济学家巴曙松

在4月24日，港交所正式发布《新式及立异工业公司上市原则》的咨询总结，被誉为港交所25年来做得最大的变革。

新拟定的《上市规矩》于4月30日起收效，港交所对新式的三类公司打开怀有：同股不同权结构公司、未有收入生物科技类公司以及将港交所作为第二上市地的公司。

在今日（6月9日）举行的“2018第二十届我国危险出资论坛”开幕式上，香港买卖所董事总司理、首席我国经济学家巴曙松对港交所这次变革的原因做了解说。创客猫作为特邀直播媒体参加进行直播。（点击进入直播回忆）

巴曙松指出，跟着创投的活泼，退出的压力也是越来越大，而募投管退中退是最要害的。所以通过大幅的下降上市门槛，可认为这些新经济的创投公司退出供给了一个十分重要的途径。

其次，关于处于经济转型要害时期的我国，怎样样把金融资源引进到新经济的企业、新经济的职业，是一个很大的应战。背面既需求企业的立异，更需求金融立异的协作。但现在咱们还在把许多的金融资源配置给传统企业，所以必需求真实辨认出新经济终究有哪些融资需求在现有金融系统来没有得到满意，然后相应的进行金融原则的调整，进行原则的立异。

而港交所此次变革挑选下降生物科技类公司上市门槛，是由于比方在医药职业，药品研制阶段是真实需求钱的，但这个这个阶段公司是没有盈余的。当他们需求钱却拿不到钱时，就必需求调整这种本来习认为常的金融原则，把金融资源引进到新经济的企业里边去，真实去支撑他们的开展。

他解说，选用同股不同权，是由于在新经济里边，除了本钱，人力本钱、专利、办理的经历，相同对公司的价值发挥着重要的效果，假如不供认这一点，很或许面对这样一个悖论。

巴曙松预估，在本年第四季度，港交所会迎来一批新经济公司上市的快速增加时期。

以下为巴曙松讲演实录：（经创客猫修改，有所删减）

巴曙松：

敬重的委员长、陈主席，各位领导：

十分高兴参加今日这个危险创投的盛会。关于危险创投它面对的首要的几个应战，现在一个当然怎样找到好的项目，第二个、怎样样有顺畅的退出途径。在这一点上，香港买卖所本年推出的来二十多年来最大的上市原则变革，做了十分重要的组织。比方说一个很重要的变革是什么？大幅下降了生物医药企业的上市门槛，比方说只需到达15亿港币的市值，一起还专门加了一条：至少要有一名资深出资者来投你，咱们才承受。所以假如这段时刻咱们的危险创投组织接到许多生物医药企业的出资要求，咱们不要感到意外，这个或许跟香港买卖所上市原则变革休戚相关。

相同，跟着创投的活泼，退出的压力也是越来越大，募投管退中退是最要害的。简略看了一下数字，2017年咱们新增的私募股权出资基金在2.4万亿，在投项目5.1万个。2017年上市速度最快的。2018年一季度新增的出资又加了903起，退出只要346起，其间IPO只要113起，并购102起，所以通过大幅的下降上市门槛，也为这些新经济的创投公司退出供给了一个十分重要的途径。

今日下午的专家，我从榜首个听到现在，不谋而合地说到一点：现在处于经济转型的要害时期，怎样样把金融资源引进到新经济的企业、新经济的职业，是一个很大的应战。背面既需求企业的立异，更需求金融立异的协作。立异是资源分配的机制，这一边是活泼的呼吁鼓舞培养立异，金融系统还在源源不断地把资源配置给了传统企业，那科技立异当然成了无源之水。

给咱们报一个数字，我计算了生物医药企业的融资情况，世界一些一线的大型药厂，均匀的研制费用每年根本上在50亿美元，排名榜首的博士，上一年大约花了115亿美元。我国最大的药厂上一年的研制费用大约在20亿公民币左右。

从2008到2015年，我国新药严重立异专项投入128亿公民币，与此相对应，2017年我国的房地产出资规模109799亿。咱们还在把许多的金融资源配置给传统企业，所以咱们必需求真实辨认出新经济终究有哪些融资需求在现有金融系统来没有得到满意，然后相应的进行金融原则的调整，进行原则的立异。

比方这张图，咱们都常常看到的，咱们企业生长的不同阶段都有不同的融资方法。创业，通过大浪淘沙，找到必定的商业模式，然后通过榜首轮融资，开端逐渐老练、盈余，到达上市的门槛再上市。但对新经济来说，跟这个融资的需求有许多的不同，这是一个典型的工业化、乡镇化为主导的增加阶段的融资方法。

比方说医药职业，一个新药企业，真实的最需求钱的，本钱开支的60%到80%在药品研制阶段，一期二期三期临床。这个时分它没有盈余，没有现金流收入，连事务记载或许都没有。最需求钱的时分拿不到钱，所以你必需求调整这种本来习认为常的金融原则，把金融资源引进到新经济的企业里边去。比方说咱们可不能够把这个曲线往左移，移到新经济的范畴最需求钱的环节。香港买卖所本年推出来的上市原则变革，从生物医药企业着手，便是做了一个测验，所以这张图我想说的便是，经济在转型，需求金融资源引进到新经济的范畴，金融系统的原则立异有必要跟进。

对银行也是这样，咱们的许多原则习认为常，但你细心考虑它背面的逻辑，实际上是歪斜事务经济。比方说现在简直每家银行的借款规定要典当、担保，咱们细心想一想，有哪些企业是能拿得出那么多的财物来典当。所以假如不对习认为常的运作机制做调整，金融资源很难进入到这些真实需求金融支撑的企业和职业的话，转型的难度显着会有显着的加大。

一个比较显着的金融支撑实体经济的曲线，咱们画了两条线，黑色的是市值的提高，赤色的是实体工业的开展。企业在工业的开展中受产品、技能、职业等方面的束缚，一个职业一个技能渐渐会增加曲线，会越来越峻峭，最终走向虚弱。所以那些继续成功的企业是能够利用好本钱商场的金融系统，在前一轮增加走向阑珊之前就开端布局下一轮的增加机制，所以等前一轮的增加乏力或许增加削弱，它的速度减慢的时分，新一轮的增加动力现已接力跟上后一轮的增加，站在前一轮增加堆集的资源和基础上，能够上得更高。

所以本钱商场的进入是怎样把实体企业和金融业进行互动呢？便是一开端本钱商场的市值增加十分峻峭，跟着企业的生长逻辑和运营的履历不断得到验证，市值增加曲线就开端变得峻峭了。所以咱们要推进新经济的开展，危险创投这些职业咱们要愈加深化地去研讨实体经济在转型时期的融资的一起需求。

在这个布景下，咱们能够看，在本年的4月30号，香港买卖所通过两轮的咨询，推出了25年来起伏最大的上市原则变革。假如说上一轮的上市原则变革招引了国内企业来上市，企图立异的方法把世界金融资源引进到我国的快速增加经济，满意它的本钱需求。那这一次的上市原则变革，针对的是我国正在转型中的经济，特别是新经济，科技立异的企业。招引新经济、服务新经济，在商场广泛反应，征求意见的基础上，聚集三个方面：

榜首、生物科技，这是全球最活泼的范畴，也是本钱最大的范畴，这个范畴着手能够应对老龄化。跟着公民对生活品质更高的诉求，现在生物科技的首要目标，实际上在更大程度上是参加了世界的新经济融资原则的竞赛。美国纳斯达克在这方面本来简直具有分配位置，所以香港买卖所的参加实际上是代表亚洲参加了世界金融规矩的竞赛。

对此专门有一条，为什么这个时分没有盈余，没有收入，没有事务记载还能够上市呢？榜首，由于生物医药企业有十分严厉的政府和第三方组织的监管，比方美国的FDA、我国的CFDA。我国这些年的生物医药监管系统的变革，这几年取得了巨大的开展，现已根本建立了世界抢先的监管方向，所以这个目标、祸患开展对本钱商场是有价值的。一起咱们特别注重危险出资的重要意义。方才咱们看到前面的讲者，像李彤总裁和哈佛大学的教授都讲了，说全球前十大企业有七个有多少是危险创投进入的。在香港证券买卖所的上市买卖里边，要想用新的规矩上市，有必要有一个专业的资深的创投组织，并且要到达必定的份额，这个都是有束缚的。

第二、不同投票权，也叫同股不同权。这个原则变革是想处理什么问题呢？便是本来在公司办理里边，公司的控股权的散布，便是看你出了多少钱。可是新经济里边，十分重要的一个本钱论，人力本钱、专利、办理的经历，相同对公司的价值发挥着重要的效果，假如咱们不供认这一点，很或许面对这样一个悖论。

在座各位估量都碰到过，比方公司快速开展需求这么多钱，要引进新的本钱进来，为了坚持自己的控制权，尽量把这个转让的股份少一点，价格拉高一点，所以你不得不必十分高的价格去投比较少的股份，其实你便是为了和它一起生长，共享生长的成果。但假如没有不同投票权，这个对立很难处理。假如有了，关于这些创始人，他就能够以比较合理的理性的价格转让股份，让各位危险创投组织进入到公司里，一起来推进它的开展。

第三、第二上市。咱们许多我国公司在欧美上市，这些公司一般需求进行全球化的拓宽，需求在我国上市。所以咱们以比较快捷、高效率的方法，让在其它国家上市的新经济企业，能够轻松地再完成第二上市，这个是香港的上市原则变革第三个重要的内容。

所以这三点推进下来，由于是在商场重复征求意见，包含许多危险创投企业和新经济企业自身征求意见的时分，商场的反应十分地火热。依照一般的时刻流程，估量到四季度会迎来一批新经济上市的快速增加时期，所以这些世界财物办理组织的基金司理在七八月份度假的时分，咱们不得不查看他的邮件。

从现在的开展来看，前面通过了两次的咨询，使得上市原则变革的门槛愈加明晰和聚集，就这三个方面。4月30号正式定稿，承受依照新的规矩，更快捷的门槛上市的请求，依照现在的进展，估计应该有依照新的上市门槛、上市原则上市的新公司，9、10月份估计会迎来快速的增加时期。

从这个变革咱们能够看到，我常常说，怎样样看待香港买卖所和我国买卖所之间的联系。沪港通、深港通，证券通发动之后，它仍是习总书记在香港宣告的，香港商场实际上和我国上海和深圳买卖所连成了一个一起体，只不过它是我国的一个世界商场，它的一起性便是组织出资者占主导，并且是世界组织出资者占主导，世界化买卖系统的法令架构。所以在这个商场去参加世界规矩的竞赛，有条件，也对国内相对来说影响比较小。当这些规矩试行有成效、堆集了经历，觉得对国内影响冲击不太大的时分，再到国内来进行运用，那便是一个本钱比较小、危险比较小的途径了。

所以总而言之，实际上从香港买卖所的定位来说，作为我国的世界买卖所，作为一个世界的聚集我国的买卖所，是以竞赛为主，参加世界规矩竞赛，在国内层面，更多的是以协作为主。比方现在国内推出的几个变革，在现在国内的出资者集体，法令法规系统下，要想施行的话，或许跟香港比起来，或许难度会更高。所以深圳香港先试试，来满意这一部分新经济公司的融资需求，把这些新经济公司、工业培养好，这些企业做大做强之后，它将成为愈加优异的企业，在我国的内地上市，会给自己带动经济的增加促进愈加可继续的推进转型的进程。

最终也欢迎这么多危险创投界的优异组织，把自己出资的这些优异的新经济公司充沛有利地势用好上市原则变革，特别是对新经济上市门槛调低的时机，把更多更优异的企业推到这个商场，用好这个上市原则变革，来带动咱们我国危险创投职业的进一步开展壮大。

谢谢各位！

（以上为创客猫现场报道，转载请注明来历。）