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wx 2022-09-21 00:43:45 6

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京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东产品导流的仓配快递事务支撑公司稳健增加，一起2017年开端公司转型三方物流公司，对外供给多种物流服务及职业供应链解决方案。比照顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，一起盈余稍弱、人员特色重、财物特色较轻、科技研制投入大、仓储布局占优。咱们以为京东物流上市或许会重塑快递物流职业估值系统，进一步提高龙头估值。

▍京东物流定位科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，仓储及科技是两大利器。

京东物流诞生于京东商城仓配，2017年从1PL转型3PL，为外部客户企业供给供应链解决方案及物流服务。公司定位为归纳物流供货商，为企业客户供给快递、快运、冷链、仓储、跨境等多种物流服务，一起为各类职业供给物流解决方案。公司两大中心利器为

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1)仓储，运营仓储面积达2000万平米，是一体化供应链公司中仓储最多的公司；

2)科技，背靠京东集团强壮的互联技能团队，京东物流近3年每年研制费用均在15亿元+，领跑上市快递公司，公司希望经过继续的科技投入及赋能，以数智化、自动化科技姿势进军我国15万亿元的供应链商场。

▍比照顺丰，京东物流具有如下特色：

1)公司收入体量小，但增速快：上一年前三季度公司收入为顺丰的45%，咱们估计全年收入或增至700亿元，收入增速高出顺丰5pcts+；

2)盈余才能弱于顺丰，但现已完结扭亏：2020前三季度，公司净利率与顺丰的距离从之前10pcts+缩小至5pcts，一起完结调整净利润23亿元，调整净利率6.0%高于顺丰的4.7%；

3)费率管控好于顺丰，但研制费费用更高：公司费率要比顺丰低2.5pcts，可是研制费用更多，2019年公司和顺丰研制费用别离为17亿/12亿元。

4)人员特色重，但财物特色轻：到2019年，公司直营络员工数量26万人显着高于顺丰的11万人，而公司2019年固定财物净值53亿元，低于顺丰的270亿元，阐明公司许多财物都是租借的；

5)络布局全力对标顺丰，仓布局较好，门到门基础设施较弱；

6)应收账款周转慢于顺丰：公司合同企业客户较多，而顺丰现金个人客户较多，使得公司应收账款周转速度慢于顺丰。

▍京东物流收入细节发表低于“预期”，公司相关买卖数额较大。

京东物流招股阐明书并没有具体发表各事务(快递、快运、冷链等)的收入及本钱状况，也没有发表商场关怀的快递仓配事务量，只是将收入区分为一体化供应链(使用过京东仓储事务)和其他客户收入，简略的收入区分或是为了阐明自己的供应链归纳物流商定位。一起京东物流与京东集团之间存在较高数额的相关买卖：

1)相关买卖收入，京东产品会向京东物流收购很多的仓配物流、广告等服务，2019年公司相关买卖收入为308亿元，占总营收的62%；

2)相关买卖本钱，京东物流向京东集团租借财物、收购结尾配送、软件、行政等日常运营所需的服务，2019年相关买卖本钱为55亿元，占总运营本钱的12%。

▍京东物流背面本钱方星光熠熠，上市之后或有望重塑物流职业估值系统。

2017年以来，京东物流完结2次A轮优先股融资，别离融得约160亿和4.4亿元，一起引进了招商局、红杉、腾讯、高瓴、普洛斯、我国人寿等尖端的产业本钱、出资组织以及“国家队”。背靠星光熠熠的很多股东，京东物流未来开辟供应链企业客户具有必定优势。

咱们预算京东物流2020年全年营收在700亿元，依照IFR报导400亿元美元估值(对应~2600亿元)，假定本年收入增速为35%，则对应2021年的PS为2.8倍。现在顺丰市值为4800亿元，依照本年2000亿营收核算则得到的PS为2.4倍。咱们以为京东物流上市或许必定程度上会重塑物流职业估值系统，关于强品牌、科技赋能、事务多元化的物流渠道公司，商场会逐渐承受PS估值，并进一步提高快递物流龙头的估值水平。

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