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2021年，阳光电源(300274.SZ)完结运营收入241.37亿元，同比添加25.15%；归母净利润为15.83亿元，同比下滑19.01%。其间第四季度，阳光电源扣非净利润同比大幅下滑115.4%至亏本1.17亿元，创上市以来最低值。

以细项剖析，运营本钱和期间费用的大幅上涨以及财物减值计提的添加是阳光电源成绩爆雷的直接原因，但相较于出人意料的成绩“炸弹”，商场更关怀的是阳光电源以往的高速添加还能否持续。

单季度突现亏本

阳光电源主营逆变器产品的研制和出产事务，公司于2011年在创业板上市。乘下流光伏职业开展之风，2013年起，阳光电源经运营绩节节攀升。2013-2019年，公司运营收入年均添加35.3%，净利润年均添加30.48%。2020年，阳光电源运营收入和归母净利润别离同比添加48.31%和118.96%，金额双双创下前史新高。

2021年前三季度，阳光电源持续坚持了经运营绩的高速添加，完结运营收入153.74亿元，同比添加29.09%；归母净利润为15.05亿元，同比添加25.89%。依照券商的共同预期，2021年，阳光电源的归母净利润应落至30亿-40亿元。

令人始料不及的是，2021年四季度，阳光电源的高速添加戛但是止，当季完结运营收入87.63亿元，同比添加18.79%；归母净利润为7793万元，同比下滑89.73%；扣非净利润为-1.17亿元，创上市以来单季度最大亏本。

以细项剖析比照，阳光电源巨大的成绩反差首要源自运营本钱和期间费用的大幅上升。2021年，阳光电源承认运营本钱187.65亿元，同比添加26.48%，超越同期运营收入增速1.33个百分点；其间，公司第四季度的运营本钱为76.08亿元，较上年同期添加17.28亿元，同比添加29.38%，超越同期收入增速10.59个百分点。

一起，2021年，阳光电源承认出售费用15.83亿元，同比添加了62.58%，超越运营收入增速37.43个百分点。其间，公司四季度承认出售费用7.21亿元，同比添加200.43%，出售费用大幅添加且显着超越同期运营收入增速。2021年，公司承认的咨询服务费为2.4亿元，同比添加135.29%；差旅费1.48亿元，同比添加57.45%。

受上述要素影响，2021年第四季度，阳光电源毛利率和净利率均呈现大幅下滑。2021年前三季度，阳光电源的毛利率为27.42%，较上年同期添加2.63个百分点；净利率为10.45%，较上年同期添加0.28个百分点。而第四季度，公司毛利率下滑14.24个百分点至13.18%，净利率大幅下滑9.34个百分点至1.11%。

以收入占比计，2021年，阳光电源出售费用约占当期运营收入的6.56%，较2020年上升1.51个百分点。其间，第四季度，公司出售费用约占当期运营收入的8.23%，较上年同期提高4.98个百分点。

在出资者沟通会中，阳光电源还表明，2021年汇兑损益对公司经运营绩也发生必定晦气影响。2021年，阳光电源承认的财务费用约为2.83亿元，同比添加8.43%；汇兑损益为1.83亿元，反而较2020年下降了2525万元。因而，汇兑损益并非导致公司2021年经运营绩下滑中心原因。

“古怪”的财物减值

事实上，2021年，各项财物减值丢失的计提对阳光电源的成绩下滑的影响更甚，公司当年共计提各类减值丢失4.81亿元，较2020年添加了4.05亿元，同比添加531.98%。其间，公司计提的财物减值丢失为2.74亿元，同比添加了856.64%；计提的信誉减值丢失为2.08亿元，同比添加了336.66%。

以占比计，2021年，阳光电源计提的财物减值丢失占公司当期运营收入的1.99%，较2020年提高了近4倍。

在成绩阐明会中，阳光电源表明，公司计提丢失添加首要是因为越南项目推迟交给以及缅甸项目撤销所导致。

一个令人不解的现象在于，年报和此前对外发表的公告中，阳光电源并没有发表本次触及减值的越南项目和缅甸项目的具体情况。

获益于全球光伏发电装机量的持续上升，上市以来，阳光电源光伏逆变器的出货量增势显着，公司出货量由2013年的缺乏2GW添加至2020年的35GW.2015年起，阳光电源开端出海布局，公司在海外的出货量和收入占比逐年提高。其间，2019年，阳光电源海外出货量到达9GW，占公司全年出货量的52.63%，初次超越国内。

2021年，阳光电源出货47GW，同比添加34.29%。其间，公司海外出货29GW，占比已超越60%。

2020年，得益于房顶光伏的快速添加，越南新增装机量超越了9.4GW，成为仅次于中美的全球第三大光伏商场。与之相对，阳光电源在越南商场的商场占有率高达40%，稳居榜首，是公司的重要商场之一。

2022年1月，越南国家负荷调度中心负责人曾泄漏，因为电体系负荷约束，2022年，越南或将不再新长脸伏、风电项目。

2021年，阳光电源计提2.37亿元的存货贬价丢失和合同履约本钱减值丢失。财物负债表显现，2021年，阳光电源对电站项目本钱计提了1.89亿元的减值预备。

到2021年年底，阳光电源存货账面价值为107.68亿元，同比添加177.98%。其间，公司电站项目本钱31.19亿元，同比添加407.15%。存货爆增的背面，阳光电源是否仍存有减值计提项目应值得出资者要点重视问题。

多元化添加“瓶颈”

自上市以来，电站集成和光伏逆变器出售事务始终是阳光电源运营的“国家栋梁”。随同职业开展，公司两项事务的出售收入均由开端的缺乏10亿元逐步生长至挨近百亿元等级，但近年来的增速开端逐年放缓。

2021年，阳光电源的电站开发事务完结出售收入96.79亿元，同比添加17.65%，公司光伏逆变器等电力转化设备出售90.51亿元，同比添加20.44%。

为了应对传统事务或许面对的“减缩”，2018年以来，阳光电源尽力扩展储能、风电等范畴产品以求保持成绩持续高添加。2020年，阳光电源出售风能变流器16GW，同比添加351%，完结出售收入14.15亿元，同比添加381.63%，占收入比重由2.26%大幅升至7.34%；一起，公司出售储能体系800MWh，完结收入11.69亿元，同比添加115.17%，收入占比由4.18%提高至6.06%。

2021年5月，阳光电源发布了向特定目标发行股票征集阐明书(申报稿)，公司方案征集不超越36.38亿元资金，用于出资建造年产100GW新能源发电配备制作基地等。其间，公司拟出资24.52亿元用于70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器和15GW储能变流器产能的项目建造。2021年10月，阳光电源完结上述定增事项，征集净资金36.23亿元。

到2021年年底，阳光电源具有59GW光伏逆变器产能、7GW风电变流器产能以及5.7GW储能变流器产能。定增扩产方案施行后，阳光电源的光伏逆变器、风电变流器和储能变流器产能将别离到达129GW、22GW和20.7GW。

依照此前部分券商的估计，至2025年，阳光电源的出货量将别离到达124GW、37GW和8.5GW，比较2020年别离添加249%、131%和759%。

但是，2021年出人意料的成绩“爆雷”令阳光电源的生长“逻辑”开端遭到置疑。一方面，2021年，阳光电源风电变流器事务累计出货15GW，较2020年削减1GW，事务完结出售收入11.77亿元，同比下滑了16.79%。另一方面，公司储能事务完结出售收入31.38亿元，同比添加168.51%，但本钱同比添加195.55%，导致储能事务毛利率下滑了7.86个百分点。

虽然阳光电源着重储能事务毛利率下滑仅仅受处分事项的短期影响所造成的，但2021年，阳光电源每1GW储能体系的价格约为10.46亿元，较2020年下降了4.15亿元/GW，公司储能体系的毛利率下滑并不完全是受处分所造成的。

2021年，阳光电源运营活动发生的现金流量净额为-16.39亿元，与当期净利润存有超越32亿元的距离；2022年一季度，公司运营活动发生的现金流量净额为-16.83亿元，也与当期净利润存有超越20亿元的距离。

在公司大步“跃进”的背面，阳光电源的管理能力好像力有未逮，一旦竞赛加重，习惯了“粗豪式”添加的阳光电源还能保持以往的高速添加？